国際通貨基金（IMF）第一副専務理事のDan Katz氏によると、ドル建てトークンへの依存を減らすことを目的とした国内通貨建てステーブルコインは、意図せずデジタルドルのより広範な利用を促進する可能性がある。

金曜日にケープタウン大学で講演したKatz氏は、国内通貨建てステーブルコインとドル建てステーブルコインが同じブロックチェーン基盤を共有する場合、ユーザーは分散型取引所（DEX）、流動性プール、またはピアツーピアのスワップを通じて両者間をシームレスに変換できると説明した。この相互運用性は、外国為替活動を伝統的な銀行や認可を受けた外貨取引業者から移行させる可能性があると同氏は警告した。これらの事業者のインフラは現在、政府が国境を越える資本移動を監視・管理するための手段を提供している。

「このように、国内通貨建てステーブルコインはFXステーブルコインの普及をむしろ加速させる可能性すらある」とKatz氏は述べた。

この警告は、インフレや通貨減価に対するヘッジとしてドルエクスポージャーを長く求めてきた新興市場において特に重要な意味を持つ。これはアルゼンチン、トルコ、ジンバブエなどの経済で記録されてきた現象である。国境を数分で越えて移転でき、従来の銀行インフラを必要としないドルペッグのステーブルコインは、外貨へのアクセスが制限されているか資本規制の対象となっている国々の個人ユーザーにとって、ドルエクスポージャーを取得するハードルを下げる。

ワシントンを拠点とし、190の加盟国を持つIMFは、Tether（USDT）やUSD Coin（USDC）などのドルペッグトークンが新興市場の金融安定性に与える影響を精査するようになっている。この2つのトークンは合わせて、グローバルステーブルコイン市場の圧倒的多数を占めており、同市場はデジタル資産業界において数千億ドル規模のセグメントに成長している。

Katz氏は南アフリカを事例として挙げ、同国ではドル建てステーブルコインの採用が限定的である一方、ランド建てトークンはそれ以上に需要が低いと指摘した。確定的な結論を出すには時期尚早としながらも、ユーザーはより深い流動性、より強いネットワーク効果、プラットフォームや法域をまたぐより幅広い受容性のために、ドル建てステーブルコインを好む可能性があると述べた。

リスクは経済によって大きく異なるとKatz氏は指摘した。ドル化が高度に進んだ国々では、ステーブルコインが既存のドル建て資産を大部分代替する可能性がある。しかし、ドルへのアクセスが制限され、マクロ経済の枠組みが脆弱な国々では、ステーブルコインの導入が外貨需要を激化させ、国内の金融政策を損なう可能性がある。

これらの発言は、世界各国の政府がステーブルコインのルール作りを急いでいる中でなされた。2024年から段階的に導入が始まった欧州連合の暗号資産市場規則（MiCA）は、トークン発行者に準備金と開示の要件を課している。一方、シンガポール、イギリス、アメリカを含む複数の法域がそれぞれ独自のフレームワークを推進している。また、一部の中央銀行は、民間発行トークンに代わる国家管理の代替手段として、小売向け中央銀行デジタル通貨（CBDC）の探索または試験を行っている。

Katz氏は、資本フローの監視を維持するため、暗号資産のオンランプ、オフランプ、オンチェーン取引ポイントを包括的な規制フレームワークに組み込むよう政策担当者に促した。

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出典: IMF第一副専務理事Dan Katz氏による講演