大手テクノロジー6社は現在、米政府と投資家の資金を巡って事実上競合する規模で借入を行っている。

JPMorganのストラテジストMichael Cembalestは、Amazon、Alphabet、Meta、Microsoft、Oracle、Nvidiaからなるハイパースケーラーグループが、2026年8月末までに新規長期投資適格債および関連ファイナンスとして合計約3,200億ドルを発行したと指摘した。この数字は、同期間の新規長期米国債発行総額の約68〜70%に相当する。この借り入れは、AIデータセンターとその運用に必要な電力インフラの歴史的な建設投資に資金を供給しており、その規模において企業史上前例の少ない設備投資サイクルとなっている。

借入の背景にあるAI支出ラッシュ

2025年以前は、これらの企業は年間500億ドル未満の債券発行にとどまり、本業が生み出す巨額の内部留保に依存していた。2025年には、ハイパースケーラーの債券発行は約1,800億〜2,050億ドルに急増し、2026年には再びほぼ倍増した。この変化は、営業キャッシュフローによる自己資金での拡大という業界の長年の慣行からの転換を示すとともに、計画されているAIインフラ支出が内部の cash generation のみでは賄いきれない水準に達したことを示唆している。

大手6社のハイパースケーラーは現在、米投資適格債インデックスの約5%を占めており、わずか2年前の2倍となっている。この比重の拡大は、インデックス連動型ファンドやパッシブ戦略がシェアの上昇に伴って機械的にこれらの発行体へのエクスポージャーを増やすため、債券投資家全体にとって重要な意味を持つ。

米国債利回りへの圧力

高格付の企業借り手が新規債券で市場に流入すると、同じ固定収益資本の奪い合いで米国債と直接競合する。この力学は、政府が競争力を維持するためにより魅力的な金利を提示しなければならなくなるため、米国債利回りを限定的に押し上げる可能性がある。米国債利回りは住宅ローンや企業金融を含む経済全体の資金調達コストのベンチマークであるため、限定的な上昇圧力は債券市場そのものを超えた影響を持ちうる。

ハイパースケーラー債のクレジットスプレッドは緩やかに拡大しており、一部の期間では中央値で10〜22ベーシスポイント上昇している。AI関連の債券発行全体の規模はさらに大きく、複数通貨での関連発行は2026年に2,200億ドルを超えている。

市場はさらなる1.5兆ドルを吸収できるか

JPMorganのグローバル市場ストラテジストStephanie Aliagaは、ハイパースケーラーグループはレバレッジ比率を市場平均を超えさせずに、追加で1.5兆ドルの債務を問題なく吸収できると試算している。今後の展開は、ハイパースケーラー債の販売ペース、供給継続に伴うクレジットスプレッドの推移、そして固定収益資本を巡る競争激化に米国債の発行カレンダーが対応するかどうかといった点に表れるだろう。

固定収益投資家にとって、ハイパースケーラー債は経常収益と強固なキャッシュ生成力に支えられた、世界で最も信用力の高い企業の一部へのエクスポージャーを提供する。ただし、発行規模の大きさゆえにこれらの債券はもはや希少ではなく、米国債へのクラウディングアウト効果が金利方程式に新たな変数をもたらしている。