Hyperliquid Policy CenterとTrade[XYZ]、IPO前永続契約の規則をSECに要請

Hyperliquid Policy CenterとTrade[XYZ]は、企業の株式公開前に市場へ価格エクスポージャーを提供する新興デリバティブ区分であるIPO前永続契約について、より明確なフレームワークの整備を米国の規制当局に共同で求めた。

両団体は2026年8月18日、IPO(新規公開株)プロセスの改善策に関する意見を求めたポール・アトキンスSEC委員長の2026年5月の要請に応え、米国証券取引委員会(SEC)へ共同意見書を提出した。ファイル番号CLL-16のもとで提出されたこの文書は、IPOPs(IPO前永続契約)と呼ばれる商品に対する規制ルールの検討をSECに求めている。(出典:公式書簡)

要請の主体

Hyperliquid Policy Centerは、Hyperliquidを通じて運営される市場を含むオンチェーン市場への規制されたアクセスに注力する独立系研究組織であると自称している。Trade[XYZ]は、Hyperliquid Improvement Proposal 3(HIP-3)に基づいて運営する最大のデプロイヤーである。HIP-3は、独立系開発者がHyperliquidブロックチェーン上に永続市場を構築できるようにするフレームワークだ。

共同意見書は委員会書記官ヴァネッサ・カントリーマン宛てに提出され、IPO前永続契約専用の規制フレームワークの創設を中心課題としている。両団体は、こうした商品が、企業の株式が公開市場で取引を開始する前の価格発見のための代替メカニズムを提供しうると主張する。IPO価格と最初の公開取引価格がしばしば大きく乖離するため、この問題は重要だ。

なぜIPO前の価格設定が焦点なのか

意見書は、IPO価格と公開取引所で株価が取引を開始する価格との間に大きな違いがあると指摘している。提出文書によれば、米国の公開企業数は1990年代半ば以降、約40%減少し、7,800社超から約4,700社へと落ち込んだ。

両団体は、IPO価格と寄り付き価格の間に大幅な乖離が生じた最近の事例をいくつか挙げた:

• CerebrasはIPO価格を185ドルとし、寄り付きは350ドルとなった。
• SpaceXはIPO価格135ドルに対し、寄り付きは150ドルとなった。
• SK HynixはIPO価格149ドルに対し、寄り付きは170ドルとなった。
• 中国のCXMTは上海上場の発行価格を8.66元(約1.28ドル)とし、寄り付きは49.50元(約7.31ドル)となった——これは発行価格から472%の上昇に相当する。

両団体は、こうした価格差は追加の市場メカニズムによって捕捉しうる潜在的価値を示すと主張している。

Trade[XYZ]が示すIPOPの結果

Trade[XYZ]はまた、自社のIPOP市場に関する過去のデータを提示した。数値はすべて公式書簡からの引用である:

• Cerebras: 2026年5月14日の上場前に13日間IPOPが稼働し、最終IPOP価格は寄り付き価格の2.24%以内に収まった。
• Quantinuum: 2026年6月4日の上場前に7日間続き、寄り付き価格の7.23%以内で終了した。
• SpaceX: 2026年6月12日の上場を前に25日間運用され、寄り付き価格の5.06%以内で終了した。
• SK Hynix: 2026年7月10日の上場前に1日間続き、寄り付き価格の0.44%以内で終了した。
• CXMT: 2026年7月27日の上場前に12日間実施され、最終価格は寄り付き価格の2.74%以内に着地した。

SECに検討が求められる5つの領域

共同提出文書は、SECがIPOPsについて規則を設けうる5つの領域を示している:

1. 商品分類: 株式連動型永続契約をどのように分類すべきかの決定。証券先物または証券ベース・スワップに該当するかどうかを含む。
2. 情報開示: 従来の株式所有ではなく、これらのデリバティブの仕組みに合わせた開示フレームワーク。
3. 上場適格性: 発行者のIPO提出プロセスに紐づく要件。
4. 市場の公正性: 事前公表オラクルや決済メカニズムなどの課題をカバーする基準。
5. 投資家アクセス: 投資家アクセスに向けた段階的アプローチ。時間の経過とともに参加を拡大する可能性がある。

現時点で、IPOPsは米国人には利用できない。Trade[XYZ]は、米国およびその他の制限対象ユーザーに対しジオブロッキングとウォレットスクリーニングを使用していると述べている。

Hyperliquidの取引活動が注目を集める

この提案は、HIP-3市場全体での活動が拡大を続ける中でなされた。意見書で引用されたASXN-Hyperliquidダッシュボードのデータによると、HIP-3市場の累積取引高は4,500億ドル超に達し、未決済建玉は40億ドル近くを維持している。株式連動型永続契約をめぐるルールメイキングは、すでに意味のある取引活動が存在するより広範な市場の中に位置するため、この規模は、提案が単一の商品区分を超えて注目を集めている理由を裏付けている。

意見書はさらに、デリバティブ商品の監督の調和に焦点を当てた2026年3月のSEC-CFTC覚書に言及し、米国の取引所に上場された初の永続先物契約を承認した2026年5月29日のCFTC命令を指摘している。両機関は、株式連動型永続商品を、協調的な規制上の検討を要する領域として特定している。

2026年8月19日のHYPEトークンデータ

元の報道で引用されたCoinMarketCapのデータによると、HyperliquidのネイティブトークンHYPEは2026年8月19日、約58.17ドルで取引されていた(CoinMarketCapチャート)。トークンは24時間で2.89%下落し、24時間取引高は約2億5,620万ドルだった。注:価格データは執筆時点(2026年8月19日)のCoinMarketCapチャートに基づき、継続的に変化するため、本記事の閲覧時には数値が異なる場合がある。

HYPEの時価総額は約146.8億ドル、完全希薄化後評価額は約554億ドルだった。流通供給量は約2億5,251万HYPEで、総供給量(最大供給量)は9億5,257万HYPEだった。これらの市場数値は、提案されている規制上の議論を取り巻くエコシステムの規模を示す文脈を提供する。

今後の展望

今回の共同提出は、SECがIPOPsに関する規制フレームワークを承認または採用することを保証するものではない。むしろ、これらの商品をどのように分類・監督すべきかを規制当局が検討するよう求める正式な要請である。SECとCFTCは、投資家保護、市場の公正性、デリバティブ規制、非公開企業とブロックチェーンベースの価格市場との関係に関する問題に取り組む必要がある。HyperliquidとTrade[XYZ]にとって、規制の明確化は、準拠した米国のフレームワーク内でIPO前永続市場がどれほど速く発展できるかを左右する可能性がある。

SECは、今回の提出に基づく規制上の承認を発表していない。