Hyperliquid Policy Centerとtrade[XYZ]は、米国投資家向けにIPO前パーペチュアル(IPOP)を提案する共同意見書を米国証券取引委員会(SEC)に提出し、X上で発表した。両団体は、これらの契約によって、企業の取引開始前に公開的な価格シグナルが生まれ、価格発見が従来のIPOより早まる可能性があると述べた。従来のIPOでは、最初の幅広い公開市場シグナルは通常、株式が取引所で取引を開始した時点で初めて現れる。IPOP契約は、株式の所有権や議決権を提供することなく、米国のトレーダーに予定上場銘柄への価格エクスポージャーを与えるものである。

この意見書は、分散型パーペチュアル先物取引所であるHyperliquid上で完了した5つのIPOP市場に続くものである。これらの市場は、AIチップメーカーのCerebras、宇宙打ち上げ企業のSpaceX、韓国のメモリチップメーカーSK Hynix、中国のメモリチップメーカーCXMTなど、予定されていた上場をカバーしていた。両団体によれば、これらの市場のいずれにおいても、IPOP価格はその後の公開市場の初値をほぼ先取りしていたという。

IPO前パーペチュアルが早期の価格シグナルを生み出す

意見書によると、IPOPは、株式の取引開始前に、トレーダーが予想される上場に対して方向性のあるエクスポージャーを取れるようにするものである。この契約が提供するのは価格エクスポージャーのみであり、所有権、議決権、株式の割当は伴わない。暗号資産市場で生まれた契約形態であるパーペチュアル先物には満期日がなく、契約価格を基準となる原資産の参照価格に連動させ続けるため、定期的なファンディングレート支払いが用いられる。

両団体は、完了した5つの市場すべてで、IPOP価格が初値をほぼ先取りしていたと述べた。米国の公募では、最終価格は前日に記録されたIPOP価格を10.8%から38.4%下回った。

Cerebrasは185ドルで価格設定され、350ドルで初値がついた。SpaceXは135ドルで価格設定され150ドルで初値がつき、SK Hynixは149ドルで価格設定され170ドルで初値がついた。CXMTは上海での上場を8.66元で価格設定し、49.50元で初値がつき、初値は公開価格を472%上回った。

意見書はIPOP市場向けのルールを求める

ただし、提案された契約が米国投資家に提供されるには、規制上の判断が先に必要である。意見書は、株式パーペチュアルが証券先物に該当するのか、それとも証券ベース・スワップに該当するのかをSECが判断するよう求めている。この分類は重大な意味を持つ。証券先物はSECとCFTC(米国商品先物取引委員会)による共同監督の対象となる一方、証券ベース・スワップは2008年の金融危機後に導入された規則に基づきSECが規制する。

両団体はまた、ファンディングレート、レバレッジ、清算(ロスカット)しきい値、価格設定、転換、決済を対象とする開示ルールも提案した。さらに、公募の公開発表と明確に定義された上場期間に紐づく上場適格性ルールを求めた。

意見書は、市場操作、利益相反、デプロイヤーの活動、重要な未公開情報を保有しながらの取引を対象とする保護措置も求めている。

SECが個人投資家のアクセスを審査する可能性

意見書は、最終的に個人トレーダーを含むすべての米国投資家にIPOP市場を開放することを提案している。参加者向けに、レバレッジ制限、建玉制限、製品固有のリスク開示を伴う段階的なアクセスを想定している。

Hyperliquid Policy Centerとtrade[XYZ]はまた、契約を律するオラクルおよび決済ルールの事前開示も提案した。両団体は、これらのルールへの変更は完全に開示されるべきだと述べた。

この提案は、IPOプロセスの近代化に関するアイデアを求めるSECの要請に続くものである。また、株式パーペチュアルのSEC・CFTC合同審査を支持する5月29日のCFTC政策声明も参照している。