HyperliquidのHIP-3市場は、昨年10月にメインネットで稼働して以来、出来高と建玉の両面で大きく拡大してきた。週末には、HIP-3市場の建玉が初めて40億ドルを上回り、新たな節目を記録した。1か月前の数値は36.7億ドルで、直近4週間で9.8%増加したことになる。年初時点の建玉はわずか2億5,933万ドルで、7か月強で1,454%の増加となった。

Source: ASXN Hyperliquid Dashboard

この節目のタイミングこそが、今回の話の核心である。週末はNasdaqもCMEも休場しており、その間に株式、指数、コモディティでレバレッジポジションを保有していた参加者は、通常の寄り付きのない市場で取引していたことになる。これは実質的にHIP-3の中核的な価値提案そのものだ。仮想通貨から生まれたデリバティブであるパーペチュアル先物は、満期のないレバレッジ取引の主要な形態となっている。HIP-3はこの仕組みをオンチェーン上の非暗号資産にも拡張し、分散型の市場インフラを、これまで定められた時間帯に登録済み取引所でしかアクセスできなかった資産クラスと結び付けている。

NasdaqとCMEが休場中もポジションは維持された

HIP-3では、500,000 HYPEをステークしたビルダーであれば、Hyperliquid上で暗号資産、個別株、指数、コモディティ、FXのパーペチュアル先物市場を立ち上げることができる。週末の建玉記録が注目されるのは、いずれの数値もNasdaqとCMEが休場していた日に記録されたためだ。

Talosは6月のレポートで同様の傾向を指摘し、S&P 500のパーペチュアル出来高の約半分、原油パーペチュアル出来高の60%以上がすでに米国市場の取引時間外に発生していると示した。これは、週末より前からトレーダーがこれらの市場を積極的に利用していたことを示している。40億ドルの建玉は、一過性の出来事ではなく、利用が継続的に拡大していることを示す。

1人のデプロイヤーが総建玉の99.4%を占有

8月8日時点の40.3億ドルのうち、xyzと呼ばれるデプロイヤーが40.1億ドルを占めた。残る参加者で分け合うのは約2,600万ドルで、mktsが1,237万ドル、paraが820万ドル、hynaが542万ドルとなっている。

総額が増えても、この比率はほとんど変わっていない。一見すると分散したエコシステムに見えるが、実態は端数程度しか残っていない単一デプロイヤーの注文簿に等しい。HIP-3関連の事実上すべてのエクスポージャーに関するデプロイヤーリスク、市場設計、オラクルの選定、上場判断は、1人の運営者に集中している。そこに障害が発生しても、他の多数の市場に分散されることはない。そもそも、同規模の代替先が多数存在しないためだ。

このペースの成長であれば、通常は第2、第3の本格的な参加者が現れる。しかし10か月が経過した現在も、有意な規模でそれは起きていない。

CFTCには既存事業者からの要請が届いている

Intercontinental ExchangeのCEO、ジェフ・シュプリーカー氏はすでにCFTCに対し、公平な競争条件を求めて働きかけている。ICEはニューヨーク証券取引所を所有しており、今回の不満は、株式商品を上場し、24時間稼働し、NYSEのような登録上の負担を負っていない取引の場に最も直接的な競争上のエクスポージャーを持つ運営者から出ていることになる。

この構図は当局に受け入れられやすいだろう。論点は、オンチェーンのパーペチュアルが本質的に危険だということではない。経済的に似たエクスポージャーを提供する2つの市場が、まったく異なる規則のもとで運営されており、その一方が登録取引所の後ろ盾なしに40億ドルを突破したという点にある。

需要はすでに明確だ。HIP-3は、日曜の午前2時でも株式やコモディティへのレバレッジ投資を求める需要があることを示した。未解決なのは、登録のない単独の運営者が、そのアクセスをいつまで独占的に供給し続けるのかという点である。

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