10月1日、HSCカンファレンスが世界で最も活発なデジタル資産市場の一つであるソウルで再び開催され、投資家、ファンドマネージャー、資産アロケーターが集まり、現在の市場サイクルにおいて資本がデジタル資産へどのように動いているかを検証しました。セッションの一つ「Investments Today: Where Smart Capital Is Moving」では、HSC Asset GroupのVictoria Palchikがモデレーターを務め、C² VenturesのCiara Sun、Portal VenturesのCatrina Wang、Canary CapitalのSteven McClurgという、シード期のベンチャー投資から機関投資家向け資産運用までを手掛ける投資家たちが登壇し、主要ファンドがアセットクラス全体で初期段階の投資から高い確信度の投資までどのようにポジションを築いているかについて議論しました。

流動性が戻る中でも資本は選別的

議論は、資本が実際にどこに投入されているかから始まりました。Sunは、昨年と比較して流動性は戻ったものの、ベンチャー投資家は依然として慎重だ述べました。高いリュエーションを持つ大規模プロジェクトは引き続き資金を集める一方、製品を投入していない、または測定可能なトラクションを持たない初期段階のチームは資金調達に苦労しています。さらに、Bitcoinが依然として取引流動性の大半を吸収し続けていると付け加えました。

Wangは、最近の上昇相場に驚かされたと認めつつも、スタートアップにとって最初の外部資本を供給する「ファーストチェック投資家」としての自身のアプローチは変わっていないと述べました。McClurgはマクロの背景を説明しました。高インフレと金利の上昇が投資家を暗号資産へ向かわせており、次の4年サイクル——約4年ごとに起こるBitcoinの半減期イベントに長く結び付けられてきた市場のリズム——は、強力なトークン化プロジェクトを持つプロトコルが牽引するとの見解を示しました。

AIに対する異色の見方

同じマクロの視点が、モデレーターからAIを投資テーマとして支持しない理由を問われた際のMcClurgの回答にも表れました。米国のデータセンター建設ラッシュは、世界が実際に必要とする計算能力を上回る可能性があり、チップが使用される前に備蓄されていると指摘しました。好況時に過剰支出すると価格下落時に売却を強いられるBitcoinマイニングのサイクルになぞらえました。

WangとMcClurgは、AIは最終的にはデフレ的だという点で一致し、Wangはそれをプロダクトイノベーションではなくプロセスイノベーションと評しました。このやり取りは、熱狂が収益を上回る状況ではこうした投資家は慎重になるという、その後のテーマへの布石となりました。

投資家が現在評価するもの

パネリストたちは、ナラティブよりもファンダメンタルズが重要だという点で一致しました。McClurgは、昨年のデジタル資産トレジャリー企業——暗号資産をバランスシートに保有することを軸にした企業——の崩壊は、弱い企業のバランスシートに暗号資産を追加しても存続可能にはならないことの証拠だと指摘しました。プロトコルについては、「偽装できないのはオンチェーン収益だ」と述べました。ピッチデッキでチームが報告する指標とは異なり、オンチェーンの手数料や利用状況はパブリックブロックチェーン上でリアルタイムに確認できます。

Sunは実際のユーザー需要に着目し、ブロックチェーントークンとして表される株式であるトークン化された株式、FX取引、分散型コンピューティングを挙げました。トークンと株式は同じ事業から非常に異なる価値を捉える可能性があるため、投資家は収益がどのように分配されているかを精査する必要があると警告しました。

最も初期の段階では、Wangは創業者とセクターを評価対象にしており、このカテゴリーが確立される前の実世界資産（RWA）への初期投資を挙げました。創業者への重視は時とともに強まったといいます。ポートフォリオ企業が暗号産分野を完全に離れてピボットした後も、それでもチームを支援するだろうと気づき、以前より創業者をはるかに重視するようになったと述べました。

機関投資可能か、単に興味深いか

収益がフィルターであるなら、より難しい問いは、何がプロジェクトを機関投資家にとって投資可能なものにするかです。Sunにとっての試金石は、インセンティブが終わり熱狂が薄れた後もユーザーと収益が戻ってくるかどうかです。Wangはタイムホライズンで線を引きました。数ヶ月での短期的な倍増はトレードであり、「より長期的な志向」こそが機関投資家を単なる関心持ちから区別するものだと述べました。

McClurgは自分がこの問いに答える最適な人物ではないとし、代わりにマクロのテーマに話を戻しました。金利の上昇により、すべての企業が高い借入コストに耐えられるわけではないため、投資家ははるかに選別的にならざるを得ないと主張しました。また、次のサイクルで重要になると予想するセクターとしてプライバシーチェーンを挙げました。

静かなトレンドと今後の展望

メディアの注目を集めずに資本を引き付けているトレンドについて問われると、Wangは、銀行がドルをオンチェーンに移す中での外国為替と、譲渡可能なトークンとして表される商業銀行の残高であるトークン化された預金を挙げました。Sunは、最近のハッキング事案を受けて、リスク管理とセキュリティを挙げました。

今後については、資金は収益を生み出す事業や、熱狂が去った後もユーザーが残るプロジェクトを追求するとパネルは結論付けました。Wangは、技術基盤を持たない古い産業を探しており、慈善活動やドナー・アドバイズド・ファンド（ドナーが資産を拠出し、長期にわたって助成先を指定できる慈善アカウント）を挙げ、創業者へのシンプルなルールとして「ハイプを追いかけるな」と助言しました。McClurgは軽い調子で締めくくり、AIでは容易に破壊できないため、空調設備や配管の会社なら「いつでも」支援すると述べました。

出典：Metaverse Post。イベント：HSC。