8月15日、HSCカンファレンスがホーチミン市で再び開催され、金融機関、テクノロジー企業、ベンチャーキャピタルの幹部級の登壇者が集い、ブロックチェーンインフラ、デジタル資産、オンチェーン金融市場の未来について議論した。

同イベントで最も注目されたセッションの一つが「One Market, Many Venues: Navigating Fragmented Liquidity（一つの市場、多数の取引場所：分断された流動性への対応）」で、GMA GroupのKevin Sultani氏、Solana Superteam VietnamのカントリーリードであるLynn Nguyen氏、Orderlyの共同創業者であるRan Yi氏、そしてBitstamp by Robinhoodのアジア太平洋地域代表であるLeonard Hoh氏が登壇した。Bitstamp by Robinhoodは2011年に設立された欧州の取引所で、Robinhoodが2025年に買収を完了したことで米国の証券会社の傘下となった。

パネルでは、トレーダー、マーケットメーカー、プロトコルが中央集権型と分散型の取引場所が混在する分断された環境でどのように活動しているかに焦点が当てられ、こうした市場をより統合されたシステムへとつなぐというより大きな課題についても探求された。

分断された市場がもたらす課題

Sultani氏は、投資家がトークン化された東京の不動産やクラシックカーからテスラ株、暗号資産まで、すべての保有資産を、決して閉じることのない一つの統合された市場で確認・取引できる単一のダッシュボードという、金融界の「聖杯」と自ら表現するビジョンを軸に議論を展開した。ニューヨークやロンドンの伝統的な市場は混乱の時期を経て最終的に統合されたが、暗号資産は依然として無数の取引場所に分かれており、流動性が希薄化し、業界は「幼児」段階にとどまっていると同氏は指摘した。

Hoh氏は、機関投資家は依然として既存のワークフローとプライムブローカーに依存しており、規制下にあるアグリゲーションサービスとベストエグゼキューション（最良執行）基準の欠如が、より大きな資金流入への主要な障害になり続けていると述べた。トレーダーにとって、流動性の分散がもたらす実際のコストは周知のとおりだ。同じ資産が取引場所ごとに異なる価格で取引され、このギャップが解消されるまで、スプレッドは拡大し、執行の信頼性は低下する。

鍵となる変数としての規制

パネリストらは、規制が現在のサイクルを決定づける要因であることで意見が一致した。Hoh氏は、欧州連合（EU）のMiCA枠組み――2024年末からEU全域で完全に適用されている暗号資産市場規制――を、ベストエグゼキューションを義務付ける数少ない規制度の例として挙げた。Sultani氏はこのアプローチと対照的に、2022年に設立された専任の仮想資産規制当局を軸にデジタル資産を積極的に受け入れるドバイの姿勢に言及し、欧州はイノベーションの成長を阻害していると述べた。

Nguyen氏はベトナムの管理された環境について楽観的な見方を示し、ライセンスを取得した取引所が近く国内・国外のマーケットメーカーを引き付けるだろうと期待を述べた。一方で、パネルでは次のような緊張関係も認められた。各管轄区域が規制の壁を築くにつれ、流動性は最終的に統合される前に、さらなる分断が進む可能性があるということだ。このため、東南アジアから中東に至る規制の足並みが揃うスピードは、今後注視すべき最も明確なシグナルの一つとなっている。

トークン化とウォールストリートの時間表

議論はその後、2030年までに10兆ドル規模の資産がトークン化されるというLarry Fink氏の広く引用されている予測に移った。この予測は、世界最大の資産運用会社であるBlackRockの最高経営責任者（CEO）によるもので、同社のスポットビットコインETFはすでに機関投資家の暗号資産エクスポージャーを獲得する主要な導管の一つとなっている。この文脈こそが、パネルが個人投資家の熱意ではなくウォールストリートの時間表を決定的な変数とみなした理由を裏付けている。

Nguyen氏は需要側が依然として未成熟だとし、「オンチェーンの不動産に関心を持つ人はそれほど多くない」と指摘した。Hoh氏は、トレーディング企業はすべての資産クラスをトークン化しようとするのではなく、自然と株式に集中するだろうと示唆した。同氏の会社もすでにこの転換を始めており、Robinhoodは今夏初めに欧州の顧客向けにトークン化米国株の提供を開始している。

Sultani氏はより踏み込んだ見方を示し、Fink氏の推計は「小さく見える」と述べた。同氏は、従来型のIPOの保留が生み出す流動性の空白に言及し、ウォールストリートは個人投資家の需要が自然に成熟するのを待つのではなく、トークン化を前進させるだろうと主張した。

焦点となるベトナム

パネルではまた、ベトナムがなぜ大きな関心事となっているのかについても検討された。Nguyen氏は、ベトナムの高い暗号資産利用率――ベトナムは、業界標準となっている草根的な利用状況の年次指標であるChainalysisのGlobal Crypto Adoption Indexで繰り返し最上位またはそれに近い順位にランクインしている――に加え、優れたビルダー層と学習能力の高い人材層を強調した。また、20年間の海外生活を経て帰国したことを、地元の創業者を育てるという「レガシー（遺産）」ミッションだと表現した。

Hoh氏は、Bitstampが「両目でベトナムを見ている」と述べ、流動性を国内に取り込む取り組みは、他の新興市場にとってのモデルになり得るという見方を示した。

AIエージェントと次の普及の波

最後のセグメントでは、Ran Yi氏が、自律型AIエージェントが暗号資産普及の次の主要な推進要因になり得ると主張した。同氏は、個人の「Jarvis」のようなアシスタントがブロックチェーンのレール上で取引や決済を実行する未来を描き、エージェントはKYC（本人確認）による摩擦を伴わないパーミッションレスなシステムを好むだろうと指摘した。

Nguyen氏はさらに、ステーブルコインがエージェントによる取引におけるクレジットカード決済のボトルネックの解消に役立ち、ユーザーが個々のウォレットに支出限度額を設定できるようになると述べた。この主張は、主要なカードネットワークがステーブルコイン決済の統合を始めるなど、決済分野ですでに進行中の動きとも一致している。

パネルは迅速なコンセンサスで締めくくられた。統合は概してプラスの影響であり、24時間365日の市場は伝統的金融が予想するよりも早く到来し、業界の次の段階は規制された収れん、エージェントによる決済、そして伝統的金融とオンチェーン金融のより緊密な統合によって形作られるだろう、というものだ。短期的なチェックポイントは具体的だ。ベトナムのライセンス制度がNguyen氏の期待どおりマーケットメーカーを引き付けるかどうか、ベストエグゼキューションの規範がMiCAの枠を超えて広がるかどうか、そしてトークン化株式がロールアウトから主流の製品へとどれほど速く移行するかである。

「HSC Conference: ‘One Market, Many Venues’ Panel Explores How AI, Regulation, And Asset Tokenization Will Reshape Global Liquidity」という投稿は、Metaverse Postに最初に掲載された。