ウォール街は依然として金曜日の雇用統計の数字に注目しています。ケビン・ウォーシュ連邦準備制度理事会（FRB）議長は、ほとんど動じないかもしれません。

これは1週間前に行われたウォーシュ議長としての初のジャクソンホール演説から得られた最も明確な教訓の一つです。彼は演説の大半を、FRBが次回の利上げ・利下げ決定へ投資家を誘導することへの反論に費やした後、インフレ、雇用、需要、企業活動、市場をどう読むかについて詳細な枠組みを示しました。これは、金融危機以来のFRBコミュニケーションの定番となっていた、ジェローム・パウエルやジャネット・イエレンといった近年の議長たちが好んだフォワードガイダンス重視の手法から意図的に離れたものでした。

彼の現在の診断はタカ派に傾いています。雇用は堅調に見え、インフレ圧力は依然として高すぎ、広範な金融環境は制約的に見えません。

FRB議長は誰でもデータと市場を注視します。ウォーシュ氏の特徴は、将来の金利路径についてあまり語らず、解釈の多くを市場に担わせたいという点です。市場にFRBを誘導させる rather than simply echo itという彼の主張の一部です。このアプローチは、金融危機前のFRBの実践を彷彿とさせます。当時は政策当局が今後の動きについてはるかに少なく語り、政策のプライシングの負担はトレーダーがより多く担っていました。2006年から2011年までFRB理事を務め、議長として戻る前はフーヴァー研究所のフェローを長く務めたウォーシュ氏は、この体制を身をもって知っています。

金曜日の統計は、新たな手引きにとって初の実際の試練となりました。8月の雇用者数は162,000人増加と予想のほぼ3倍となり、6月と7月は合計55,000人上方修正されました。失業率は4.1%で横ばい、労働参加率は上昇し、より広義の不完全雇用は低下しました。

これをウォーシュ式デコーダーに通すと、労働シグナルはかなり明快です。この統計は、彼がインフレ対策を緩和させる可能性のある失業率上昇とより広範なストレスの組み合わせではなく、雇用情勢が「完全雇用と整合的」であるという彼の見方を強化しました。

RSMのチーフエコノミスト、ジョー・ブルースエラス氏はYahoo Financeに対し、この統計は9月の「利上げに向けての準備を整える」ものだと述べました。ただし同氏は重要な注意点も指摘しました。「統計の中身は決定的に低賃金の職に偏っていました。だからFRBのハト派にはいくらかの材料があるでしょう」

ウォーシュ式デコーダーリング

以下は、ウォーシュ氏が強調してきた5つの大きなレンズと、彼の読みを変えそうな最も有力な証拠です。

インフレは雇用と同じように機能します。ウォーシュ氏は、夏の好転したCPIとPCEの数値は、基調インフレが「有意に改善」したことを示していないと述べました。また、199のPCEカテゴリーのうちいくつが3%超で上昇しているかも数えました。インフレがどれだけ広範なままかを直接測る指標です。

1つの好意的なCPI統計は市場を動かせます。ウォーシュ氏が求めるのは、より広範で持続的な進展です。

ここでウォーシュ氏の「鏡の間」が興味深くなります。

ベン・バーナンキ氏は20年以上前にこの表現を使い、市場がFRBの行動を予測して価格付けし、FRBがその同じ価格から情報を読み取るというフィードバックループを説明しました。バーナンキ氏は雇用統計のサプライズを例に挙げたほどです。

ウォーシュ氏は鏡の間から逃れたわけではありません。投資家を別の鏡のセットへ移したのです。

経済データはウォーシュ氏に対する予想を変えます。その予想が市場を動かします。その動きが、彼が注視する金融環境を引き締めたり緩めたりします。

市場は単にFRB政策を予測しているだけではありません。FRBが最終的に必要とする引き締めの量を変え得るのです。以前にも債券ヴィジランテがFRBの仕事の一部を担い、その後市場が再び環境を緩めたのを見てきました。

ウォーシュ氏が注視する市場

以下の6つの市場グループは、最初のFRBトレードの後、新しいデータへの反応が金融環境を引き締めているのか緩めているのかを示します。

1つの市場を機械的に読んではいけません。クラスタを読むのです。

金曜日は現実版が提供されました。最初の反応は教科書通りの引き締めでした。米国債利回りとドルが上昇し、株、金、ビットコインが下落しました。

しかし2時間以内に、その動きの一部はすでに反転していました。ドルは上昇分のほぼすべてを返し、30年利回りは上昇のほぼすべてを手放し、株は回復しつつありました。

目立った例外はビットコインで、他のいくつかの市場が反転する中、統計発表後の安値近辺にとどまりました。

だからこそ、ウォーシュ氏のウォッチングは最初のトレードで終わりません。反応の持続性が、市場がFRBに実際にもたらす引き締めの量を決定するのです。

利回りとドルが上昇し株とクレジットが弱ければ、市場はFRBが動く前に環境を引き締めています。長期ゾーンはすでに危険地帯に戻っており、今週はその理由を示しました。30年利回りの上昇は、トレーダーがFRBの追加利上げを期待していることを自動的に意味するわけではありません。

ウォーシュ氏が発言するときに聞くべきこと

ジャクソンホールでのこれらの表現は、ウォーシュ氏の診断――ひいては金利見通し――が変化したことを最も素早く見抜く方法です。

ウォーシュ氏の下では、次回会合に関する約束よりも、診断の変化に耳を傾けてください。

統計がタカ派的かハト派的かで止まらないでください。それがウォーシュ氏の見方を変えたか、そして市場の反応が彼が次に直面する環境を変えたかを問うてください。この点での次の予定されたチェックポイントは9月のFOMC会合と月次のCPI・PCE発表で、それぞれが上記のレンズに直接反映されます。インフレにはPCEの広がり、労働には申請件数、金融環境には市場クラスタです。

ウォーシュ氏がジャクソンホールで述べたように、「私は今日、決定ではなく規律にコミットする姿勢でここに立っています」。

ジャレッド・ブリクレ氏はYahoo Financeのグローバル市場・データ編集長です。Xでは@SPYJaredをフォローしてください。