ドナルド・トランプ大統領は、FRBが水曜に基準金利を引き上げたことを受けて、再びFRBへの攻撃を強めた。しかしエコノミストらは、長期の調達コストに関しては、FRBよりも幅広い経済トレンドの方が重要だとの見方を示している。中央銀行は短期金利を直接設定するが、住宅ローンや企業融資を左右する長期金利は債券市場で形成され、投資家は成長、インフレ、政府と民間の借入総量を織り込んで判断する。

米経済は度重なるショックにもかかわらず着実に成長しており、加速さえしている可能性がある。その一方で、インフレは依然としてしぶとく高止まりしている。同時に、大手テック企業はAIデータセンター建設に巨額の資金を投入するため多額の借入を進めており、連邦政府は毎年大規模な財政赤字を続けている。アナリストらは、これらのトレンドはすべて、FRBの対応にかかわらず金利の上昇を示唆していると指摘する。

その結果、大不況後に約15年間続いた低金利・低インフレの世界は終わりを迎え、より高い物価と金利の環境に置き換わりつつある。住宅ローン金利は2010年代に3%台まで低下し、コロナ禍ではさらに下落したが、そのような条件はすでに過去のものとなった。先週、30年固定住宅ローン金利の平均は6.95%に達し、1年半以上で最高水準を記録した。家計にとってこの転換は具体的だ。今日住宅を購入する人は、2010年代の買手が得られた金利の2倍以上で借入することになる。

税務コンサルティング企業RSMのチーフエコノミスト、ジョー・ブルセラス氏は、この変化の大きな要因は、消費者と企業の需要が弱かったパンデミック前の経済から、健全な消費・企業支出が供給ショックやボトルネックと衝突する現在の経済への転換だと述べた。イラン戦争に起因する石油・ガス価格の高騰が圧力に拍車をかける一方、AI建設ラッシュは、コンピューターチップ、電子機器、そしてそれらを組み立てる作業員の給不足に苦しんでいる。

「経済は構造的転換を経験しました」とブルセラス氏は述べた。「インフレと金利の体制変化はその結果なのです」

この転換は、多くの点で経済を、2007年12月に始まり2009年6月まで続いた金融危機前の状態へと戻すものだ。しかし、景気後退が終わった後も消費者と企業の支出は弱いままだった。数百万の米国人は2010年代を通じて過大な住宅ローンやカードローンの返済に注力し、企業は投資機会に乏しく、Alphabet傘下のGoogleやMeta傘下のFacebookといった大手テック企業は資金を溜め込んでいた。

今、これらの企業はその蓄積された資金をAIデータセンターの建設に投入しており、さらに多くの資金を借り入れている。米国の消費者は、経済に対して悲観的であるとの調査結果があるにもかかわらず、依然として健全なペースで支出を続けている。先月の小売売上高が増加したことを示す最近の報告を受けて、バンク・オブ・アメリカのエコノミストらは、7月〜9月四半期の成長率が年率で堅調な3%に達すると予測している。

ケビン・ウォーシュFRB議長は先月、ワイオミング州ジャクソンホールで開かれた中央銀行の年次会議での講演で、この転換を強調した。2008年以降、「過剰な資本が長い間、傍観者として座り続けるという見方が広く受け入れられていました。魅力的な投資機会が単に足りないと考えられていたからです」とウォーシュ氏は述べた。「良いものはすべてすでに発明済み。だから成長は低く、遅いものになるだろうと」

「しかし、時代は確実に変わりました」と同氏は続けた。「際限なく拡大する資金のプールが、あらゆる種類のAI関連インフラに流れ込んでいます」

この追加の支出と投資は、資金を巡って競う政府債の長期金利の上昇に寄与してきた。10年国債の利回りは今年、2023年以来5%を突破した。これは、水曜のFRBによる短期基準金利の引き上げ前のことだ。連邦政府がすでに毎年大規模な赤字を計上している中、これらの高い利回りは、国債の利払いコストの増大も意味する。

同時に、世論調査や消費者態度調査では、多くの米国人が物価上昇に追いつくのに苦労しており、中間選挙を前に生活コストが最大の懸念事項であり続けていることが分かっている。経済が拡大する一方、ここ5か月間、インフレは平均賃金の年間上昇率を上回っており、新しい環境が形づくられる中、賃金と物価のギャップ、10年債利回り、住宅ローン金利が注目すべき重要指標となる。

ブルセラス氏は、米経済の拡大は「不均衡」であり、成長はAI建設ラッシュと、比較的富裕な消費者の強い支出に「完全に依存」していると述べた。これらの消費者は、AIが利益を押し上げるという期待に後押しされた株価上昇の恩恵を受けている。

FRBが水曜に金利を3.9%へ引き上げた後、トランプ大統領はTruth Socialで、米国の金利はむしろ1%であるべきだと述べた。しかし、トランプ氏の政策の多く、とりわけガソリン価格を押し上げたイラン戦争は、調達コストの上昇に寄与してきた。インフレが続くと、投資家は10年債などの長期国債により高い金利を求めるようになり、これが住宅ローン金利に強く影響する。

「大統領は金利を下げたいと言いたいだけ言えばいい。それでもなお、金利を引き上げるあらゆる政策のボタンを押し続けているのです」と、リベラル系シンクタンクGroundwork Collaborativeの政策・提唱・調査担当副社長、エリザベス・パンコッティ氏は述べた。

この記事はもともとFortune.comで掲載されました