Millennium Management、Goldman Sachs、Tudor Investmentを含む9社が、米スポットビットコインETFの保有量として合計6万8,000BTC相当を売却した。13F提出者全体で記録された4万8,000BTCの減少を上回る規模で、買い手にはMorgan Stanleyのウェルスマネジメント部門、Mubadala、アブダビ投資庁が含まれていた。

これはGalaxy Researchが月曜に発表したレポートの中心的な結論であり、ビットコインの2026年下落局面で米スポットビットコインETFにおける機関投資家売りのほぼすべてを、少数のヘッジファンドと銀行が主導し、その反対側でウェルスプラットフォームやソブリンファンドが買いに回ったとしている。

SECに四半期ごとの13Fレポートを提出する機関投資家 ― 各四半期終了後に米国上場証券の大口機関マネージャーのロングポジションのみを把握する開示 ― は、2025年9月末、ビットコインの史上最高値の直前に、スポットETF株式を35万5,000BTC相当保有していた。レポートによると、2026年6月までにこの数字は30万7,000BTCへと14%減少した。

この減少全体を9社が上回る規模で説明している：Millennium Management、Brevan Howard、Goldman Sachs、Capula Management、Farallon Capital、D.E. Shaw、Schonfeld Strategic Advisors、Symmetry Investments、Tudor Investment。9社合計で6万8,000BTC相当のエクスポージャーを削減 ― 現在の価格で約54億ドル ― し、ポジションを29%から100%の範囲で縮小した。残りの約2,200の提出者は、合計で約2万BTC（約16億ドル相当）を追加していた。

買い手には、Morgan Stanleyのウェルスマネジメント部門、アブダビのMubadala、アブダビ投資庁という政府系投資組織が含まれていた。13Fを提出しないアドバイザー、ファミリーオフィス、個人投資家は、価格が49%下落する中、保有量をわずか6.6%しか減らしていない。

Galaxyのファーム全体リサーチ責任者であるAlex Thorn氏は、売り手の多くは方向性のあるビットコインへの賭けではなく、トレードを実行していたと述べた。多くはキャッシュ・アンド・キャリー戦略を採用していた：スポットETF株式を買い、CMEビットコイン先物を売ることで両者の間のスプレッド（ベーシスと呼ばれる）を狙う取引である。

そのスプレッドはほぼ消滅した。ビットコイン最高値前の30日間で、直近限月のベーシスは年率7.9%を平均し、3カ月物米国財務省証券を3.9ポイント上回っていた。10月21日までの30日間では平均4.8%で、財務省証券をわずか0.6ポイント上回る水準にとどまった。レポートの推定では、手数料、ローリングコスト、証拠金を差し引くと、この取引は現在、現金比で約1.5ポイントの利益を得られる程度である。

財務省証券を上回るこのプレミアムこそが取引の実質的なリターンである。戦略に拘束される現金は財務省証券の利回りを放棄するためだ。「価格ではなく、この計算がマルチストラテジーのデスクを去らせた理由だ」とThorn氏は書いた。

CMEビットコイン先物に関するCFTCデータも同様の状況を示している。運用会社のネットロングポジションは、ビットコイン史上最高値の週の4万3,300BTCから1万8,400BTCへと57%減少した。レバレッジドファンドのネットショートポジション ― キャリートレードの先物側 ― も同じ割合で縮小し、7万1,400BTCから3万600BTCとなった。未決済建玉はBTC建てで28%、ドル建てで51%減少している。

期先物は依然として一定の利回りを提供している。11月限と12月限は10月21日の終値時点で6.3%〜6.5%を織り込み、コスト前で財務省証券を約2ポイント上回っていた。しかしThorn氏は、この薄い優位性では取引のテールリスクに見合わないと論じた。2022年12月には、ベーシスが年率マイナス31%まで逆転した実績がある。

より広く見ると、スポットETF保有量は2025年10月のピークから7月の底まで11%減少したにとどまる一方、ビットコインは同期間で53%下落した。6月の安値以降、ファンドは8万7,000BTCを追加しており、Galaxyはこれをキャリーではなく方向性のある買いと位置付けている。

総じて、これらの数字は機関投資家の集団離脱というより、ETF保有者の世代交代 ― レバレッジを効かせてスプレッドを追うデスクから、ウェルスチャネルと政府系買い手への移行 ― を描いており、ETFが保有するコイン全体のプールは価格ほどは縮んでいない。

直近の資金流入は不安定な動きを見せている。Decryptは、今月上旬の2週間でETFが約10億ドルを流出させたこと、そして10月19日に約1カ月ぶりの好調な一日を記録したことを報じた。この日はBlackRockのIBITが買いのすべてを占めた。その後、3日間で10億ドルの資金流入ラリーが大規模な流出に転じた。ビットコインETFの資金流出は今週再びプラスに転じたが、規模は小さく、これまでの流入は約2億8,600万ドルにとどまる。

13Fデータは6月までのものであり、より直近の変化は反映されていない。7月から9月を対象とする次の四半期報告で、両陣営のポジションがその四半期でどう変化したかが明らかになるだろう。Galaxyはビットコインを保有していることを開示している。