9月29日、ETFおよびETCの発行体であるHANetfは、Arrow Bitcoin EUR Hedged ETCを上場した。同商品は汎欧州取引グループEuronextのパリ拠点であるユーロネクスト・パリで、ティッカーEBTCにおいて取引される。本製品は、投資家にビットコインへのエクスポージャーを提供しながら、リターンに対するEUR/USD変動の影響を軽減することを目的としている。HANetfは、ETFBookの7月31日までのデータを引用し、これを初のユーロヘッジ型ビットコイン上場投資商品（ETP）と位置付けている。ETPは株式と同様に規制された取引所で取引され、ETCはその一族に含まれるスキームの一つであり、投資家の法的権利は各商品の目論見書等に定義されている。

ユーロネクスト・パリ上場にアクセスできる投資家にとって、本製品はより具体的な選択肢をもたらす。ビットコインのリターンに対するドルの影響そのまま残すか、あるいは軽減を図るかである。これはポジションの通貨レイヤーに関する意思決定であり、ビットコインの価格見通しに関するものではない。

ユーロ建て投資家が実際に受け取るリターン

ビットコインは一般に米ドル建てで価格設定・比較評価される。貯蓄、支出、資産をユーロで管理する投資家にとって、この仕組みはビットコインのポジションにEUR/USDのエクスポージャーを加える可能性がある。したがって、ヘッジなしのビットコイン投資は、ドル建てのビットコイン価格と、ユーロに対するドルの価値という2つの変動要因を反映しうる。例えばドル高は、ユーロ圏の投資家が最終的に受け取る非ヘッジのリターンを押し上げ得る。歴史的にEUR/USDはビットコイン自体よりはるかに小さく動いてきたが、複数年にわたる保有期間では、為替レートがユーロ建ての最終成果の目に見える一部となり得る。

ユーロ建てで上場された商品が、このエクスポージャーを自動的に除去するわけではない。証券の売買に使われる通貨は、ビットコインの参照価格に組み込まれた通貨の影響とは別物である。こうした仕組みは、一部の投資家がポジションの通貨要素を軽減したいと考える理由、そしてドルがユーロに対して上昇した際に非ヘッジの保有者が何を失うかを説明するものである。

通貨ヘッジが除去しないもの

ウォール・ストリート・ジャーナルが報じたところによると、EBTCの通貨ヘッジはHSBCが提供している。この仕組みはEUR/USDの変動に対処することを意図したものであり、ビットコイン自体のボラティリティを低くするものではない。ビットコインが15%、30%あるいはそれ以上下落した場合、手数料等の差異を除き、ETCも同程度の下落を起こし得る。ヘッジが扱うのは別の問題、すなわちドルの動きがユーロ建てポートフォリオに届く際にビットコインの成果を拡大させるか、相殺するかである。

通貨エクスポージャーがアロケーションの一部となるとき

証券自体がユーロで買される場合でも、ビットコインのポジションは投資家のドルエクスポージャーを高め得る。これは、すでに米国株式、ドル建て債券、ドル建て価格のコモディティを含むポートフォリオにおいて、より重要になり得る。その場合、ヘッジを行うことはユーロ高を予測することではない。それはポートフォリオ上の判断であり、投資家はビットコインのアロケーションがEUR/USD為替レートの影響をより少なく受けることを望むかもしれない。

同様の手法は、通貨ヘッジ付きの株式・債券ファンドで馴染みのあるものであり、投資家は対象資産とともに外貨エクスポージャーを維持するか軽減するかを決められる。EBTCはその選択をビットコインに適用したものである。

今回の上場は、欧州企業が規制された暗号資産投資商品の拡大を続ける中で登場した。Coindooは以前、北欧の運用会社AlfakraftとのBitwiseの提携を取り上げ、同地域での暗号資産商品の販売および開発の可能性について報じた。HANetfのETCが扱うのは、ビットコイン投資の内側に潜み得る通貨エクスポージャーという、異なる実務上の課題である。

上場そのものが幅広い需要を証明するわけではなく、このETCにはまだ長い取引実績がない。ただし、適格なユーロ圏の投資家に対し、ビットコインのアロケーション内部のリスクを形作る別の手段を提供するものである。取引実績が積み上がるにつれ、ドル建てビットコインの参照に対するトラッキングの状況が、ユーロがドルに対して強含み・弱含みとなる様々な期間でヘッジの仕組みがどう機能するかを示すことになる。

ヘッジ型ビットコインETCを購入する前に確認すべきこと

通貨ヘッジは商品の機能の一つにすぎない。EBTCを非ヘッジ型ビットコインETPと比較する投資家は、公式資料を確認上で、以下の点をチェックすべきである。

• 総コスト： 運用管理費用はリターン方程式の一部にすぎず、ヘッジコストや売買スプレッドもパフォーマンスに影響し得る。
• ヘッジ手法： ヘッジのリセット頻度、運用方法、想定されるトラッキング差異が資料で説明されているか。
• カウンターパーティーエクスポージャー： ヘッジ提供者を特定し、当該取り決めの変更について資料が何を定めているかを確認する。
• 法的構造： KID（重要情報文書）、最終条件、目論見書を読み、投資家の法的請求権、発行体の義務、償還条件を理解する。
• エクスポージャーと保管： ETCがビットコインを直接保有するのか別の構造を用いるのかを確認し、裏付け資産と秘密鍵がどのように保護されているかをチェックする。
• 流動性： 当該取引所の出来高、ビッド・アスク・スプレッド、マーケットメイクの仕組みを確認する。
• 出口手段： 小口投資家は通常、取引所でETCユニットを売却する。市場が薄い場合、受け取る価格が商品の表示純資産価値と異なる可能性がある。
• ブローカーのアクセス： 利用するブローカーがユーロネクスト・パリ上場を取り扱っているかを確認し、売買手数料や通貨換算コストをチェックする。
• 税務扱い： ルールは国、投資家の属性、商品構造により異なり得る。

これらの詳細は、ヘッジが設計どおりに機能していても、ヘッジ型商品が単純なビットコインのチャートと完全に一致しない場合がある理由を説明するものである。投資家の成果は、ビットコインの動き、通貨ヘッジ、手数料、そして商品自体の取引条件を反映したものとなる。

ビットコインのリターンは通貨リターンにもなり得る

ビットコインのボラティリティはビットコインETCにおける主要リスクであり続け、通貨ヘジはそのリスクを緩和しない。ヘッジが扱うのは別の問題、すなわち投資家が最終的なユーロ建てリターンにどの程度のEUR/USD変動を含めるかである。EBTCは適格な投資家に、その意思決定を明示的に行う手段を提供する。追加のコストと複雑さに見合うかどうかは、投資家の既存のドルエクスポージャー、投資期間、ブローカーを通じて利用可能な商品条件次第である。

商品資料および出典

• HANetf：Arrow Bitcoin EUR Hedged ETC
• ウォール・ストリート・ジャーナル：HANetf Launches First Euro-Hedged Bitcoin Fund

本記事は情報提供のみを目的としたものであり、投資、税務、金融に関する助言を構成するものではない。暗号資産および上場暗号資産商品は急速に価値を失う可能性がある。投資家は発行体の公式資料を確認し、必要に応じて専門家の助言を検討すべきである。