Grayscaleは、提案中のZcash ETFの登録届出書に対して第5次修正を提出し、Grayscale Zcash Trustの転換をさらに一歩前進させるより明確な条件を追加した。改正された登録届出書によると、金曜日に提出された今回の届出では、予定ティッカーとしてZCHが明記され、年間2.5%のスポンサー手数料が設定され、既存製品はThe Zcash ETFに改称され、NYSE Arcaでの株式上場計画が確認された。

この修正は、米国証券取引委員会(SEC)による承認を意味するものではなく、上場日の確定も示していない。むしろ転換後のトラストに関するより明確な条件を投資家に提示するものであり、株式が取引を開始するには規制当局の許可が依然として必要である。

ZECはこの開示の前後に約29%急騰し、土曜日には約740ドル付近で取引された。

手数料、ティッカー、運営体制が確定

修正された登録届出書は、提案されるファンドの運営体制を割り当てている。Bank of New York Mellonが振替代理人を務め、Coinbase Custody Trust Companyが株主のために保有されるZECを保管する。

Grayscaleはまた、不確定数の株式を継続的に発行する計画だ。売買価格はZECおよびNYSE Arcaでの株式の取引価格を参照する。この仕組みにより、需要が新たな設定(クリエーション)バスケットを必要とする場合には、株式数を拡大できる。

上場ETFは、店頭売買されるトラストが繰り返し抱えてきた弱点を解消できる可能性がある。同トラストの株式は、裁定取引の選択肢が限られている場合、基礎資産価値を上回ったり下回ったりして取引されることがある。ETFの設定・償還プロセスは、マーケットメーカーがこうした乖離を縮める助けとなるが、緊密な価格追跡が保証されるわけではない。

投資家は、ウォレットや秘密鍵を管理することなく、通常の証券口座を通じてZECの価格エクスポージャーを得ることになる。保有するのはZECそのものではなくファンド株式であるため、株主はZcashネットワーク上でコインを透過的(transparent)またはシールド(shielded)送金に使用することはできない。

2.5%のスポンサー手数料は、ZECを直接保有する場合に比べてリターンの重しとなる。Grayscaleはこの費用をファンド資産から差し引き、各株式の暗号資産の割当を段階的に減少させる。

確立された資産基盤

Grayscale Zcash Trustは2017年に運用を開始し、第5次修正が提出された時点で2億6,000万ドル超を保有していた。この資産基盤により、提案されるETFは転換が実行される前にポートフォリオを有することになり、運用実績のない新規に立ち上げられた製品とは一線を画す。

Grayscaleはこれまでにも暗号資産トラストを上場ファンドへ転換した実績があるが、各製品にはそれぞれ独自の登録審査と取引所承認のプロセスが必要となる。

DCGによる拠出は依然として非拘束的

第4次修正では、Grayscaleの親会社の子会社であるDCG International Investmentsを含む協議が開示された。同子会社は、公認参加者を通じて約200,000 ZECを拠出し、見返りとしてファンド株式を受け取る可能性がある。

これらの協議は非拘束的なままである。DCG Internationalはより多くのZECを提供する可能性も、少なく拠出する可能性も、取引を撤回する可能性もある。今回の届出は当該数量を確定した立ち上げ資本として扱っておらず、トークン価格の変動は最終的な拠出に付随するドル価値も変動させる。

規制上の考慮事項

規制当局の関心は、ファンドの運営メカニズムにとどまらない。Zcashは透過アドレスとシールドトランザクションの両方をサポートしており、これらは取引の詳細を隠すことができる。提案される株式は、こうした支払機能を株主に与えることなく、資産の市場価値を追跡する。

承認されれば、このファンドはプライバシー重視の暗号資産に直接連動する初の米国上場投資信託となる。この地位は、規制された証券ラッパーが、特有のコンプライアンス上の課題を抱える資産へのアクセスを拡大できるかどうかを試すものになり得る。

SECは登録届出書を効力発行させなければならず、NYSE Arcaも株式を上場・取引する権限を得る必要がある。第5次修正は開示作業の進捗を反映しうるが、修正回数が承認を保証するものではない。

Bloomberg IntelligenceのアナリストJames Seyffartは、Grayscaleが転換に近づきつつあるように見えると述べた。同氏は投稿の中で承認時期には言及しなかった。

NEW: @Grayscale just filed amendment #5 for their Zcash Trust.. Looks like they're getting closer and closer to converting this thing into an ETF. $ZCSH zcash:native pic.twitter.com/QeGPHfP9EI

— James Seyffart (@JSeyff) August 21, 2026

Grayscaleはすでに、Bitcoin、Ethereum、Dogecoin、XRPに連動する上場製品を提供している。Zcash ETFの追加により、同社のラインナップはより大型の決済およびスマートコントラクト資産を超えて拡張される。修正された届出書では、SECの審査日程と提案中の200,000 ZECの拠出のいずれも未解決のまま残されている。