GrayscaleのZcash ETF、ティッカーZCSHの取引は8月25日火曜日にNYSE Arcaで開始された。Grayscaleによると、ZCSHはZcash（ZEC）へのスポットアクセスを提供する初のETFであり、これまで規制された商品で直接的なエクスポージャーを得る手段がなかった中、プライバシー志向の暗号資産を通常の証券口座を通じて取引できるようにする。

2026年にかけて、機関投資家がスポットETFを使ってBitcoinとEtherの保有を積み増す動きが広がる中、暗号資産市場では、同様の仕組みが他のデジタル資産にも広がる可能性が意識されている。プライバシー通貨は主要暗号資産とは異なる規制環境に置かれるため、Zcashベースのファンドの登場は新たな市場の道を開き、Zcashの開示モデルを改めて公開市場の視点にさらしている。

ETF上場前、ZECは880ドルまで上昇し、過去8年で最高値を付けた。CoinMarketCapによると、水曜日朝時点では784ドルで取引されていた。

ZECが8年ぶり高値に上昇する中でレバレッジが積み上がった

この上昇局面では、レバレッジの積み上がりが目立った。Loris Toolsのデータによると、ZECの無期限先物の建玉は8月19日の9億6250万ドルから月曜日時点でほぼ18億ドルに増加し、1日あたりの先物取引高は53億ドルに達した。

主要取引所の資金調達条件も支えとなり、BinanceとOKXはいずれも0.0100%、Bybitは0.0180%だった。全体平均は0.0106%で、レバレッジをかけたトレーダーはロングを維持するためにより高いコストを支払っていたことを意味する。

水曜日朝時点で、CoinMarketCapはZECの時価総額を132億ドルとし、11番目に大きい暗号資産と位置づけた。最近の上昇後も、同トークンは2016年10月に記録した5,941.80ドルのCoinMarketCap史上最高値を大きく下回っていた。また、この上昇は暗号資産市場全体の回復局面でもあり、Bitcoinは約78,500ドルで取引されていた。

調査データと財務保有が示すZcashへの関心拡大

Zcashへの関心は、機関投資家向け調査と市場動向の両方に表れている。CoinSharesの8月ファンドマネジャー調査では、約1.16兆ドルを運用する30人が回答し、デジタル資産の配分比率はポートフォリオの1.2%へ上昇した。これは2025年10月に始まった売り局面以来、初めての増加となった。

同調査の「その他」カテゴリーは、資産区分の中で最も大きな増加を記録した。回答者が具体的に挙げた暗号資産には、ZcashのほかHYPE、SUIが含まれていた。

企業の財務部門でもZECの保有拡大が進んでいる。Cypherpunk Technologies（Nasdaq: CYPH）は、8月11日時点で323,394.38 ZECを保有していると明らかにし、これは流通供給量の約1.92%に相当し、平均取得価格は341.83ドルだった。同社は第2四半期決算で、ZEC保有の公正価値変動に伴う4,600万ドルの未実現利益を計上した。

ETFが実際に包むもの

Zcashは2016年に、Bitcoinと同様に2,100万枚の供給上限を持つ形で市場に登場し、Proof-of-Workのマイニング方式を採用した。ゼロ知識暗号を用いることで、取引当事者の身元と送金額の両方を秘匿できるよう設計されている。

ビューキーを使えば、監査目的に必要な取引情報の一部を開示しつつ、過去のやり取りの詳細を過度に明かさずに済む。

公開市場で取引される金融商品が登場したことで、プライバシーと開示のバランスは一段と規制当局の注目を集めている。GrayscaleのIndex部門責任者Steve Vanournyは、この上場をより広いプライバシーの文脈に結びつけ、次のように述べた。

“As AI reshapes how financial activity can be monitored, we believe demand for genuine financial privacy will only grow.” — Steve Vanourny, Head of Index, Grayscale

ZCSHは、ZECを直接保管することなく価格エクスポージャーを投資家に提供する。その目論見書では、同信託は1940年投資会社法の登録対象ではないことも明記されており、投資家は登録済みの投資信託やETFの株主が受けるのと同じ保護は受けられない。

投資家が注目するアップグレードの背景

今回のETF上場には、技術面のリスクも伴う。5月下旬、セキュリティ研究者Taylor Hornbyは、ZcashのOrchard shielded poolに重大な欠陥を発見した。これにより、プール内で無制限の偽造ZECが作成される可能性があった。脆弱性は6月初旬までに修正された。

開発者は不正な価値創出の証拠は見つからなかったとしているが、Orchardのプライバシー特性のため、過去の悪用があったかどうかを暗号学的分析だけで完全に否定することはできない。

Zcashの長期的な対応はIronwoodで、NU6.3アップグレードは2026年7月28日にブロック3,428,143で有効化された。このアップグレードは形式的に検証されたshielded poolを導入し、元のOrchard poolから出る資金はZcashのturnstileを通ってIronwoodへ移る必要があるため、流通供給の整合性を独立して確認できる。

NU7に関する別個のコイン保有者センチメント投票は8月25日に開始され、9月14日19:00 UTCまで実施される。質問には、Zcashが定期的な半減から平滑化された発行曲線へ移行すべきか、また流通から外れたZECを将来のブロック報酬に戻す時期をどう考えるか、などが含まれる。この投票はNU7の方向性に影響を与える可能性はあるが、拘束力はなく助言的なものだ。