Grayscaleのリサーチによると、利益期待が高まる中、米国株は失望に対する許容範囲の縮小に直面している。同社——暗号資産のトラスト商品で知られるデジタルアセットマネージャー——は、米国の家計が金融資産の約46%を法人株式で保有していると指摘した。Grayscaleのリサーチ責任者であるZach Pandl氏は、長期にわたるベアマーケットでバリュエーション、レバレッジ、ポジショニングがリセットされた後、暗号資産は異なる状況にあると述べた。

米国の家計は現在、金融資産の約46%を株式で保有しており、株価が期待を裏切る場合の集中リスクが高まっている。長期のS&P 500利益成長期待は25%を超えて上昇しており、予想を下回る結果の余地は小さくなっている。一方、暗号資産のバリュエーションとレバレッジはベアマーケットの中でリセットされ、株式の集中エクスポージャーを分散させ得る異なる状況が生まれている。

株式エクスポージャーが記録的な比率に到達

Pandl氏によれば、家計ポートフォリオの株式への集中は歴史上どの時点よりも高まっている。リサーチによると、法人株式は現在、家計の金融資産の約46%を占めており、これはFRBの資金循環データが示す近年数十年の平均約30%を大きく上回り、現在の資産配分が歴史的な水準からどれほど乖離しているかを浮き彫りにしている。

この水準のエクスポージャーは、米国株式全体の歴史的に高い株価収益率（PER）と同時に生じている。リサーチはまた、将来のS&P 500利益成長への期待の高まりも指摘している。コンセンサスによる長期利益成長予想は歴史的に10%から15%の範囲で推移してきたが、Grayscaleによると、最近はこれらの予想が25%を超えて上昇した。予想にこれほどの成長が織り込まれている場合、それ以上を前提とする市場では、コンセンサス通りの結果であっても失望材料となり得る。

高まる利益期待が賭け金を引き上げる

Grayscaleは、強力な人工知能（AI）への投資が現在の株式バリュエーションを支え得ると述べた。これは、大型ハイテク株の最近の上昇の多くを牽引してきたテーマであり、これらの銘柄は指数で大きなウエートを占めている。しかし、高い利益期待は、業績が予想を下回る余地を小さくする。リサーチはこれを、米国株式市場における「失望に対する許容範囲の縮小」と表現している。

この変化が重要なのは、投資家がすでに金融資産の大きな割合を株式で保有しており、ポートフォリオ価値が株価の再評価に対してより敏感になっているためだ。一方、暗号資産は長期のベアマーケットを経て異なる市場サイクルをたどった。Pandl氏によると、この下落局面でデジタル資産全体のバリュエーション、レバレッジ、投資家のポジショニングがリセットされた。

暗号資産は異なる市場環境へ

Pandl氏は、デジタル資産がファンダメンタルズの改善しつつある新興サイクルへのエクスポージャーを提供し得ると述べ、暗号資産のバリュエーションはベアマーケットのリセット後、相対的に押し込まれていると説明した。なお、この主張は暗号資産投資商品を事業の中核とするGrayscaleによるものであり、株式との対比を評価する際に読者が考慮できる視点である。

リサーチはこの出発点を、価格が強い成長またはより広い利益率を必要とする米国株と対比している。株式については、Grayscaleは、高水準の価格を支えるには異例に強い売上成長または利益率の拡大が必要になる可能性があると述べた。

一方、暗号資産は家計ポートフォリオ内で株式を置き換えることを要求せず、独立したエクスポージャーを提供する。Pandl氏はこのアプローチを、集中した株式エクスポージャーからの分散という枠組みで説明し、焦点は株式の代替ではなく異なる資産クラスの追加にあると述べた。今後の決算シーズンが高水準のS&P 500成長予想にどう照合されるか、そして暗号資産サイクルの改善するファンダメンタルズが持続するかどうかによって、Grayscaleが描写する状況が成立するかどうかが示されるだろう。