Grayscale Researchは、米国証券取引委員会(SEC)が提案するRegulation Crypto Assets(暗号資産規則)により、米国内でのトークンベースの資金調達に関するルールが明確化される可能性があると述べている。より明確なルールが国内でのトークン発行を促進すれば、Ethereum、Solana、BNB Chainが恩恵を受ける可能性のあるネットワークとして挙げられている。

SECは8月18日にRegulation Crypto Assetsを提案し、トークンベースの資金調達に関する枠組みを創設した。Grayscale Researchによると、同提案により、米国の起業家は資格要件および開示要件を満たすことを条件に、トークンを発行するためのより明確な道筋を得られる可能性があるという。この枠組みは、すでにブロックチェーン上に移行された株式ではなく、新規発行トークンを対象としている。

同提案は、2017〜18年の暗号資産サイクル以降存在してきた制度的空白に対処するものである。当時、スタートアップはイニシャル・コイン・オファリング(ICO)を通じて資金を調達していたが、米国の証券法には同様のトークン発行に対する明確な道筋が存在しなかった。当時SECは、トークン販売に対して専用の発行枠組みではなく、2017年のDAOレポートおよびその後の執行措置を通じて既存の証券法を適用していた。Grayscaleのリサーチ責任者Zach Pandl氏によると、イニシャル・エクスチェンジ・オファリングやイニシャル・DEX・オファリングといったより近年の資金調達モデルは、主に海外で実施され、米国の投資家は除外されていたという。

Reg Cryptoの下では、適格な発行者は、提案された枠組みにおける開示要件および資格要件に従うことを条件に、調達限度額の範囲内でトークンオファリングを通じて資金を調達できるようになる。この構造は、レギュレーションAやレギュレーションDといった、定められた条件を満たす場合に完全な登録届出書なしで資金調達を可能にするSECの長年の資金調達免除制度と類似している。

Grayscale、ルールをブロックチェーンネットワークに関連付け

Pandl氏は、同提案が既存の公開株式をブロックチェーンネットワーク上に移すトークン化株式とは異なると述べた。Reg Cryptoはむしろ、資金調達の手段となり得る新規発行トークンに関するものである。

同提案は、一部の暗号プロトコルが自動化され、非中央集権化され得ることを認めている。Grayscaleによると、そのような場合、登録および開示要件は適用されなくなる可能性があるという。

このアプローチは、SECが2026年3月に公表した暗号資産に関する解釈ガイダンスを基礎とするものである。Grayscaleは、同提案により米国におけるトークンベースの資金調達に合わせた規制体制が提供されるだろうと述べた。

CLARITY法の先行きが不透明となる中での提案

提案された規則は、CLARITY法の一部を代替し得る。Grayscaleによれば、CLARITY法が上院を通過する可能性は低下しているという。SECのUyeda委員は、Reg Cryptoが発行者に資金調達活動を海外に移す誘因を減らすことを部分的に目指していると述べた。

提案段階の規則であるため、Regulation Crypto Assetsは発効前にパブリックコメントおよび最終採択を経る必要があり、枠組みの最終的な内容はなお確定していない。

SECはまた、年内にもイノベーション免除を発表する予定である。Grayscaleは、この免除により米国の暗号プロジェクトに新たな道が加わると述べた。

Grayscale Researchは、Ethereum、Solana、BNB Chainを、トークン発行の増加により恩恵を受ける可能性のあるネットワークとして挙げた。同社は、このルールが資金調達を促進すれば、より多くの米国の発行者および投資家がオンチェーンに移行する可能性があると述べた。