GrayscaleのZCSHが米国初のZcashスポットETFに

GrayscaleのZcash ETF、ティッカーZCSHは、8月25日火曜日にNYSE Arcaで取引を開始した。Grayscaleによると、ZCSHはZcash（ZEC）へのスポットエクスポージャーを提供する初の上場投資信託であり、投資家は標準的な証券口座を通じてプライバシー重視の暗号資産にアクセスできるようになった。これまで、ZECへの直接的なスポットエクスポージャーを提供する規制対象商品は存在しなかった。

今回の上場は、2026年に機関投資家がBitcoinとEtherの保有を積み増すためにスポットETFを広く利用した年を経て実現した。市場参加者は、同じ仕組みが大手暗号資産とは異なる規制環境に置かれるプライバシー志向のデジタル資産にも広がるのかを注視している。GrayscaleのZcashベースのファンドはこの市場に新たな選択肢を加えると同時に、通常は自己保管ウォレットを使わないかもしれないより広い投資家層にZcashのプライバシー機能と開示モデルを示すことになる。

ETFがデビューする前、ZECは880ドルまで上昇し、8年ぶりの高値をつけた。CoinMarketCapによると、水曜日朝時点でトークンは784ドルで取引されていた。

ラリーの中でレバレッジが急増

上昇局面では大きなレバレッジも伴っていた。Loris Toolsのデータによると、ZECの永久先物建玉は8月19日の9億6250万ドルから月曜日時点で約18億ドルへ増加し、日次先物取引高は53億ドルに達した。

主要取引所の資金調達率も高水準だった。BinanceとOKXはいずれも0.0100%、Bybitは0.0180%だった。全体平均の資金調達率は0.0106%で、レバレッジをかけたトレーダーがロングポジションを維持するためにコストを支払っていたことを示している。

水曜日朝のCoinMarketCapでは、ZECの時価総額は132億ドルで、暗号資産全体で11位だった。直近の上昇後でも、トークンは2016年10月に記録した5,941.80ドルを大きく下回っていた。暗号資産市場全体も回復局面にあり、Bitcoinは約78,500ドルで取引されていた。

機関投資家と企業の関心が高まる

Zcashへの関心は、調査データと市場動向の両方に表れている。CoinSharesの8月のファンドマネジャー調査では、約1兆1600億ドルを運用する30人の参加者が、デジタル資産の配分をポートフォリオの1.2%まで引き上げたと報告された。これは2025年10月に始まった売り局面以来、初めての増加だった。

同調査では、「その他」カテゴリがどのセグメントよりも大きな伸びを示した。個別の暗号資産では、回答者はHYPEやSUIとともにZcashを具体的に挙げた。

企業財務でもZECへのエクスポージャーが増えている。Cypherpunk Technologies（Nasdaq: CYPH）は、8月11日時点で323,394.38 ZECを保有していると開示した。これは流通供給量の約1.92%に相当し、平均取得価格は341.83ドルだった。同社は第2四半期決算で、ZEC保有の公正価値変動により4,600万ドルの未実現益を計上した。

ETFの実際の仕組み

Zcashは2016年に市場へ登場し、Bitcoinと同様に2100万枚の供給上限を持ち、Proof-of-Workによるマイニングを採用している。ゼロ知識暗号の利用により、取引に関与する当事者の身元と送金額を秘匿できる。

閲覧キーにより、監査に必要なデータを提供するために取引情報の一部を開示できる一方で、過去の詳細を過度に明らかにしないようにしている。

上場投資商品としての登場により、プライバシーと公開開示のバランスは、規制当局のより強い注目を集めることになった。実際、GrayscaleのIndex責任者Steve Vanournyは、この上場をより広いプライバシー概念に結び付け、次のように述べている。

「AIが金融活動の監視方法を変えるにつれ、真の金融プライバシーへの需要は今後さらに高まると考えています。」 — Steve Vanourny, Head of Index, Grayscale

「AIが金融活動の監視方法を変えるにつれ、真の金融プライバシーへの需要は今後さらに高まると考えています。」 — Steve Vanourny, Head of Index, Grayscale

ZCSHは、投資家がZECを直接保管することなく価格エクスポージャーを得られるようにする。目論見書では、このトラストが1940年投資会社法に基づいて登録されていないことも明記されており、投資家は登録済みの投資信託やETFの受益者が受けられるのと同じ保護を得られない。

投資家が注視するアップグレードの背景

今回の上場には技術的リスクも伴う。5月下旬、セキュリティ研究者Taylor Hornbyは、ZcashのOrchard shielded poolに重大な欠陥を発見した。これにより、プール内で無制限の偽造ZECが作成される可能性があった。この脆弱性は6月初旬までに解消された。

開発者は不正な価値創出の証拠は見つからなかったとしているが、Orchardのプライバシー特性により、暗号学的解析だけではそれ以前の悪用を完全には否定できない。

Zcashの長期的な対応はIronwoodであり、NU6.3アップグレードは2026年7月28日にブロック3,428,143で有効化された。このアップグレードでは形式的に検証されたshielded poolが導入され、元のOrchard poolから出る資金はZcashのturnstileを通ってIronwoodへ移動する必要があるため、流通供給の整合性を独立して確認できる。

NU7に関する別のコイン保有者センチメント調査は8月25日に開始され、9月14日19:00 UTCまで実施される。質問には、Zcashが定期的な半減期から平準化された発行曲線へ移行すべきかどうか、また流通から除かれたZECを将来のブロック報酬にいつ戻すべきかが含まれる。この調査はNU7の方向性に影響を与える可能性があるが、拘束力はない。