Grayscale Researchは、40兆ドルに達した米国の公的債務が、代替資産としてのBitcoin、Ethereum、Zcashへの需要を強める可能性があると分析しています。財務省による債券買入れは借り入れコストの上昇を緩和する可能性があるものの、背後にある構造的な予算赤字を解決するものではないと同社は指摘します。同社はまた、AIインフラ向けの民間借り入れの拡大が金利上昇と財務省の資金調達圧力の増大につながっていると関連付けています。

Grayscale Research（暗号資産トラストで知られるデジタル資産運用会社の調査部門）によると、財務省の債券買入れが借り入れコストの上昇への対応を図るなか、米国の公的債務は40兆ドルを超えました。財務省は先週、長期債のより大規模な買入れを発表し、同社のリサーチ責任者であるZach Pandl氏は、構造的赤字が未解決のままであると指摘しました。Grayscaleは、債務負担が投資家をBitcoin、Ethereum、Zcashへ向かわせると予想しています。

財務省の買入れ、上昇する債券コストが狙い

財務省は、公開市場で長期の財務省証券および財務省債の入札を計画しており、購入後にこれらの証券を償還することで、リスク調整後の国債供給を減らすとしています。

Pandl氏によれば、この措置は他の条件が同じであれば、軽度の経済刺激として機能する可能性があります。ただし同氏は、買入れの必要性自体が、政府債務の増大が生む圧力を反映していると述べました。この種の財務省買入れは、仕組みとしては連邦準備制度理事会（FRB）の量的緩和を想起させますが、財務省自らが実施するものであり、近年は主に流動性の低い古い証券の市場での流動性管理に用いられてきました。

財務省は、米国の公的債務が40兆ドルを超えたと公表した同日に、買入れを発表しました。債務残高は世界金融危機以降、ほぼ一貫して増加し続けています。

民間借り入れが圧力を追加

Pandl氏は、変化する債務状況を米国経済全体の借り入れ環境と関連付けました。住宅バブル崩壊後、民間部門は借り入れを減らし、政府債務の増加が金利に与える影響を抑制していました。

しかしGrayscale Researchによれば、その環境はすでに変化しています。民間部門は現在、AI構築に資金を供給するために大規模に借り入れており、資金需要を押し上げています。超大規模データセンターの建設と、それを支える電力インフラは大手テクノロジー企業の主要な資本支出項目となっており、全体の信用需要を増大させています。

その結果、借り入れの増加は金利を押し上げており、これは経済学の教科書的な原則と整合的です。したがって、財務省の買入れは背後にある予算赤字ではなく、上昇する債券利回りへの対応となっています。

Grayscaleが3つのデジタル資産を指名

Grayscale Researchは、政府債務の制御されない増加が法定通貨への信認を弱める可能性があるとし、代替的な価値保存手段として物理的な金および一部の暗号資産を挙げました。「debasement trade（通貨安トレード）」とは、持続的な赤字支出による法定通貨の価値毀損へのヘッジとして、希少性のある、あるいは発行上限のある資産にポジションを取ることを指します。

デジタル資産のなかで、GrayscaleはBitcoin、Ethereum、Zcashが同社のいう「debasement trade」の恩恵を受けうると述べています。Pandl氏は買入れを借り入れコストへの対応と位置づけ、構造的赤字は解消されていないと説明しました。Zcashはプライバシー重視の暗号資産であり、Bitcoinの2,100万枚という発行上限はこの文脈でしばしば引用されます。

Grayscaleの核心的な結論は、債券市場の圧力を管理することと予算赤字そのものに対処することとの区別にあります。同リサーチは、この見方に関連するデジタル資産としてBitcoin、Ethereum、Zcashを挙げています。今後注目されるのは、財務省が買入れプログラムを継続・拡大するかどうか、そして財政赤字が縮小するかどうかであり、これらの動向はGrayscaleの主張の前提となる状況を左右します。