ゴールドマン・サックス、USD/JPY 目標を165に引き上げ — ビットコインと暗号資産市場の構造的リスクを示唆
重要ポイント
- •ゴールドマン・サックスはUSD/JPYの12カ月予想を155円から165円へ引き上げ、3カ月先162円、6カ月先163円という中間目標を示した。
- •同行は、日銀の金融正常化が遅いことを背景に、現在の円キャリートレード環境を20年以上で最も有利だと位置づけた。
- •円調達によるレバレッジは、ビットコインやその他のリスク資産にとって測定可能な流動性供給源となり、日本の金融政策と暗号資産価格を直接結びつけている。
- •ヘッジファンドの円ネットショートは過去8年で最大であり、2007年の世界金融危機前に見られた水準に近づいている。
- •2024年8月の日銀利上げ時には、円建てレバレッジの巻き戻しでビットコインは約18%、イーサリアムは約26%下落した。
ゴールドマン・サックスはUSD/JPY見通しを大幅に引き上げ、3カ月後に1ドル162円、6カ月後に163円、1年以内に165円を予想した。従来の12カ月目標は155円で、同行は円キャリートレードを構造的に持続可能と判断し、現在の環境を過去20年以上で最もキャリートレードに有利だと述べた。
この評価は、円調達によるレバレッジがビットコインやその他のリスク資産にとって測定可能な流動性供給源となり、日本の金融政策と暗号資産の市場価格を結ぶ直接的な伝達経路が形成されている状況で出された。
ビットコインへの二重の意味
キャリートレードが継続すると、利回りを求める安価な資金が高リターン資産へ流れ込み、その一部は暗号資産市場にも向かう。しかし、この追い風をもたらす同じ構造は、驚くほど速く反転する可能性がある。2024年8月には、予想外の日銀（BOJ）の動きがクロスアセットのレバレッジ解消を引き起こし、ビットコインを数時間で大きく押し下げた。
ゴールドマン・サックスは最近、持続的な円安によりキャリートレードの条件が過去20年以上で最良となっており、リスク資産への流入を促して暗号資産市場にも恩恵を与えていると報告した。一方、Bitwise Asset ManagementはCLARITY Actを潜在的な材料として挙げた…
— Ben Ben Ben (@BenRustC) 2026年7月10日
市場が今解くべき中心的な問いは、キャリートレードによる流動性の追い風がビットコインのリスクオン需要を十分な期間支え続けるのか、それとも介入警戒ラインが近づくことで円安が次のクロスアセットのレバレッジ解消の引き金になるのか、という点だ。
キャリートレードの仕組み
円キャリートレードは機械的には単純だ。投資家が日本円をほぼゼロ金利で借り、その資金をより高い利回りの通貨や資産に換え、調達コストと収益の差を得る。日本と世界の他地域との金利差が大きいほど、この取引の魅力は増す。現時点でもその差は依然として大きく、主要情報筋が「氷河のように遅い」と表現するほどのペースで日銀が金融政策を調整している。
ビットコインへの強気の伝達経路は次の通りだ。安い円資金が世界の利用可能なレバレッジを拡大し → 投資家はそのレバレッジを株式、新興国債券、信用市場、そしてますます暗号資産市場へ振り向ける → リスク選好の高まりが機関投資家のポジション拡大とともにビットコインを押し上げる → 金利差が維持される限り、USD/JPY の弱さが165円方向へ続けば、この動きは2027年まで長引く可能性がある。
ゴールドマンの最新予想は、日銀が引き続き慎重に正常化を進め、資金調達コストをほぼゼロ近辺に維持することを暗に前提としている。
弱気シナリオ：介入リスクと強制的な巻き戻し
弱気の伝達経路は強気シナリオの鏡像であり、しかも反応は速い。日本当局は、心理的に重要な USD/JPY 水準で介入する歴史を持つ。2022年に初めて150円を突破した際には推定650億ドルを投じて円を防衛し、2024年にも160円付近で再介入した。2026年4月から5月にかけては、円安の進行を食い止めるため11兆円超を投じたが、全体的な下落トレンドを長期的に反転させる効果は限定的だった。ただし、この介入は明確な痛みの閾値を示している。
USD/JPY が163〜164円台に近づき、ゴールドマンの165円目標に向かうにつれて、再介入、あるいはより重要な予想外の日銀利上げが発生する確率は、円が進むごとに高まる。2024年8月に日銀が利上げした際には、補足調査がCointelegraphを引用して伝えたところによると、レバレッジポジションが急速に解消され、ビットコインと株式は同時に急落した。ビットコインは約18%下落し、イーサリアムは約26%下落、暗号資産のネット未決済建玉は約130億ドル減少し、円建てレバレッジの巻き戻しが急速に進んだ。
JUST IN: Hedge funds are now the most bearish on the Japanese yen since 2007, with nearly 138,000 net short contracts. The yen is trading near its weakest level in decades, and Goldman Sachs now targets 165 per dollar. The trade is becoming extremely crowded. Everyone is… pic.twitter.com/ONwJyqfWjO
— CryptoNewspage (@CryptoNewspageX) 2026年7月7日
ヘッジファンドは現在、過去8年で最大の円ネットショートを保有しており、2007年以来の水準に近い。世界金融危機の直前に、混み合った通貨取引の脆弱性が露呈した時期に近づいている。市場参加者の間では、円ショートが世界の為替市場で最も混雑したポジションの一つだと見る向きが増えている。取引が混み合うほど、強制的な巻き戻しは激しくなる。退出を試みる参加者が同時に増えるほど円高の反発が増幅され、レバレッジをかけたポジション全体にマージンコールが連鎖するためだ。24時間取引され、デリバティブへの集中エクスポージャーを持つビットコインは、まさにその強制売りの最初の波を吸収する資産である。
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