ゴールドマン・サックスは、人工知能（AI）ブームを支える物理インフラに注目を向けており、チップの購入に必要な資本よりも高圧電力へのアクセスの方が、より深刻な制約になっていると指摘しています。同社は、テクノロジー企業の経営陣との最近の議論に基づき、AIインフラへの需要が利用可能な供給能力を引き続き上回っており、コンピュートの需要と供給のギャップが拡大していると述べています。

ゴールドマン・サックスの分析によれば、ボトルネックはチップから電力へと移行しつつあります。すでに送電網容量を確保している事業者は拡大の好位置にいる可能性があり、チップの供給よりも電力の利用可能性が、2027年までの新規データセンター建設のペースを左右する可能性があります。同社は、2026年と2027年の送電網容量がほぼ満杯となっているため、大手ハイパースケーラー（クラウドおよびAIデータセンターの最大手事業者）がすでに2028年以降の電力契約の確保に動いていると述べています。この時間的スパンは、電力アクセスをいかに前倒しで計画しなければならないかを示しています。

ゴールドマン・サックスは、モデルトレーニングの減速傾向が、AIの安全性およびペーシング監視への投資増加によって相殺されていると指摘しています。これらの活動は追加のコンピューティングリソースを必要とするため、トレーニング活動の減速が見込まれる中でも、コンピュート需要全体は高水準を維持しています。

同社はまた、部品価格の高騰とチップ需要の増大により、設備投資が増加している述べています。同時期に、電力単位当たりの収益は、過去1年間で以前の価格水準と比較しておよそ3分の2増加しており、これは事業者の収益と消費電力を直接結びつける指標です。ゴールドマン・サックスの見解では、GPUを購入するための資本を確保するだけではもはや十分ではなく、高圧電力インフラへのアクセスがますます、どの企業が拡大できるかを決定づける要因になっています。

報告書はこの状況を簡潔に表現しています。「資金があればGPUを買うことはできるが、電力が誰がそれを稼働できるかを決める」のです。

ゴールドマン・サックスは、エンタープライズソフトウェアの支出における構造的な変化も特定しました。同社は、AIシステムがクリーンで整理された安全なデータに依存しているため、データおよびセキュリティプラットフォームはAI投資の最も明確な受益者のひとつであると指摘しています。最高情報責任者（CIO）は、データの完全性を保護し、組織内での不正な「シャドーAI」利用（公式なIT承認なしに採用されたAIツール）に伴うリスクを封じ込めることを目的として、基盤となるデータ層およびサイバーセキュリティツールへと予算をますます振り向けています。

一方で、アプリケーションソフトウェアは、人間のユーザーではなくAIエージェント向けに構築される傾向が強まっています。ゴールドマン・サックスはこの変化を、アプリケーションソフトウェアの「ヘッドレス化」と表現しています。この変化により、ベンダーは既存のプラットフォームにより強力なAI機能を追加することが可能となり、現時点では業界の成長を支えていますが、同社は、この変化が最終的にソフトウェア企業の製品の価格設定や収益化の方法を変える可能性があると指摘しています。

この支出の変化は、基盤プラットフォームとアプリケーションベンダーの間で、ますます格差が拡大していることを示唆しています。ゴールドマン・サックスがコアプラットフォームのリターンを強調していることから、コンピュートの実証済みの収益化は、投機的な新規収益源よりも好意的に評価される可能性がありますが、同社はこれを市場パフォーマンスの予測として位置づけていません。

同社が言及した企業のなかで、ゴールドマン・サックスは、Metaが追加の増収源を模索する一方で、コアビジネスにおいて電力1メガワット当たり2〜3倍の投資収益率（消費電力に対するリターンの割合を示す指標）を引き続き生み出していると指摘しています。一方、Googleは、カスタムシリコン、クラウド、セキュリティ、そして広大な流通網を組み合わせた「フルスタック」の優性を活用してコアの収益化を支えています。GoogleのTPUチップの販売は、このより広範なポートフォリオ戦略のひとつの要素です。

ゴールドマン・サックスは、AIの収益化には大きな選択肢があると結論づけています。その一方で、コアプラットフォームの収益化は、コンピュートの用途のなかでもより確実性が高く、リターンも高いものであり続けていると指摘しています。この文脈において、すでに電力から強力なリターンを生み出している確立されたプラットフォームは、供給能力が限られている状況下では、より信頼できる受益者であり続ける可能性があります。今後注目すべき実践的な指標としては、同社の観察に基づくと、2027年までのデータセンターの建設スケジュール、事業者が2028年以降の電力契約をどの程度前倒しで確保するか、そして企業の予算がデータおよびセキュリティの基盤へと移行し続けるかどうかが挙げられます。