ゴールドマン・サックスのアナリストは、ハイパースケーラーのAIインフラ支出をめぐる中心的な疑問、すなわちこの支出がいつ実際に回收されるのかに答えようとした。6大手ハイパースケーラーは、ドットコム時代が端数に見えるほどのペースで資本を投入しており、同行の調査はそれを正当化するのに必要な収益水準を示している。

調査はAIインフラ構築を3つのフェーズに分けている。2023年から2025年をカバーするフェーズ1では、6大手ハイパースケーラーの設備投資は合計約6,330億ドルに達した。2026年と2027年にわたるフェーズ2では、その合計は約1.73兆ドルに増加する。2028年から2030年と予測されるフェーズ3では、約4.14兆ドルに達する可能性がある。年換算では、フェーズ1の年間約2,110億ドルからフェーズ2の年間約8,650億ドル、フェーズ3の年間約1.38兆ドルへと、第1フェーズから第2フェーズの間で年間の支出ペースが4倍以上に跳ね上がる。

分析の対象となったハイパースケーラーは、Alphabet、Microsoft、Amazon、Meta、Oracle、SpaceXである。

損益分岐の計算

ゴールドマンは2つの収益閾値を特定している。第一は年間AI収益約3,000億ドルで、これはこれらの企業がインフラ投資で損失を出さないために集団で必要とする水準である。第二のはるかに高いハードルは年間収益約1兆ドルで、インフラ提供者とそのクラウド上に構築するアプリケーション開発者の双方に満足のいくリターンを生みすために必要な水準である。

参考として、2026年第2四半期時点でハイパースケーラーのクラウド収益は、AI以前のトレンドラインを約700億ドル上回って推移していた。つまり、クラウド事業がAI以前の軌道で達成したであろう収益を超える部分である。

投下資本の年率15%リターンを基準として、投資した1ドル当たりの利益を測る標準的な指標であり、ゴールドマンは6ハイパースケーラーが2028年から2030年の3年間で累計約1.42兆ドルの収益を生み出す必要があると推計している。これはこの期間中、計算能力1ギガワット当たり年間約116億ドルに相当し、収益要件を物理インフラに直接結び付いた単位当たりの指標に換算したものである。

支出予測自体も甚大である。ゴールドマンは、AIインフラ設備投資が2026年だけで約8,000億ドルに達し、2027年には1.2兆ドルに上昇し、2028年にはさらに約1.4兆ドルに増加すると見ている。これらの数値はウォール街の現在のコンセンサス予想を大きく上回っており、予測される投資の急増がアナリストの主流モデルの想定よりどれほど急勾配であるかを浮き彫りにしている。

受注残と供給制約

Amazon、Microsoft、Alphabetのクラウド部門であるAWS、Azure、Google Cloudの受注残の合計は、2026年第2四半期に前年比152%増の約1.69兆ドルに達した。受注残は契約が締結済みでまだ計上されていない収益を集計するものであり、この構築投資の背景にある確定需要を示す最も明確な公表指標の一つとなっている。

計算資源の供給制約は慢性的なボトルネックとなっており、ゴールドマンはこうした制約が加速する支出の一因の一部であると指摘している。

タイミングの問題

ゴールドマンが浮き彫りにする中心的な緊張関係はタイミングに関するものである。資本は現在、膨大な規模で流出している一方、それを正当化するのに必要な収益は2028年から0年の間に実現すると見込まれている。このずれにより、市場はその間に追跡すべき具体的な指標を得ている。四半期ごとのクラウド収益、設備投資ガイダンス、セクターの受注残開示は、現在ゴールドマンの3,000億ドルおよび1兆ドルの閾値と直接照らし合わせて読まれている。

ゴールドマンの枠組みはこの設備投資サイクルを歴史的な技術波と対比させており、現在の構築投資は絶対規模で過去のかなるインフラ投資期間をも上回ることを示唆している。