ゴールドマン・サックスは、FRB(米連邦準備制度理事会)のケビン・ウォーシュ議長によるタカ派的な発言は、実際のタカ派的な経済指標では裏付けられないとの読みを示し、9月の会合でFRBが金利を据え置くとの見方を基本シナリオとして維持している。

同社のチーフエコノミストであるジャン・ハッジアス氏(そのチームの金利見通しは市場から注視されている)は、ウォーシュ議長がジャクソンホール経済シンポジウム(カンザスシティ連銀がワイオミング州で毎年開催する会合で、歴史的に政策転換のシグナルを発する場として機能してきた)で行った講演を、FRB議長としてこれまでで最もタカ派的なものであったと評した。ただし、トーンの変化だけでは来月の利上げには至らない可能性が高いと主張した。

ハッジアス氏は顧客向けノートの中で、ウォーシュ議長は基調インフレを明確かつ十分な速度でFRBの2%目標へ戻すことが最優先の懸念であることを明確にし、それが実現しない場合はなすべき作業が残されていると警告したと述べた。また、ウォーシュ議長は最近の好調なインフレ統計の流れにも直接言及し、今夏のPCEとCPIの数値が予想を上回る好結果となったことを認めつつ、基礎的な物価トレンドに有意な改善を示すものではないと主張したとハッジアス氏は指摘した。

ハッジアス氏によれば、この枠組みは9月利上げの扉を開けているものの、それは即将公布的8月のCPIとPPIが上振れした場合に限られる。これらの統計は、FRBの9月末の会合前に予定されている最後の主要インフレ指標の一部であり、会合の時点ではFOMC自身の8月PCEインフレ指標はまだ入手できないため、CPIとPPIが政策当局者や市場が反応できる主要な数値となる。

ゴールドマン自身の予測では、このハードルは超えられないとされる。ハッジアス氏は、8月のコアCPIとコアPCEインフレ率は引き続き約0.2%になるとの見通しを維持しており、このペースではウォーシュ議長の発言が示唆するような政策対応を正当化するには不十分と同社は見ている。この前提に基づき、ゴールドマンの基本シナリオは、FOMC(米連邦公開市場委員会)が9月会合で金利を据え置くというものだ。

このノートは、ウォーシュ議長の講演後、市場が9月の政策動向の確率を再調整している最中に発表された。利払金利先物市場では、ジャクソンホールでの発言を受けて利上げの想定確率が急上昇している。ゴールドマンの見解は、こうした最も強い市場反応に対して反論を提示するもので、9月利上げへのハードルは、利上げ確率の最初の急上昇が示唆するよりも高いと主張している。

ハッジアス氏が正しく、8月のコアCPIとPCEが約0.2%となれば、それはウォーシュ議長が確認する必要があると示唆した加速ではなく、最近のトレンドインフレとほぼ整合的であり、講演だけで利上げ確率を60%付近まで押し上げたトレーダーを失望させる可能性が高い。

今後のCPIとPPIの発表が弱い結果となれば、米国債イールドカーブの短期ゾーンは金曜日の上昇の一部を戻す可能性があり、金利懸念で下落した株価の圧力を和らげるかもしれない。逆に、インフレ統計で上振れが出れば、ウォーシュ議長の枠組みを裏付け、市場がすでに織り込み始めた確率をさらに高めることになり、次の2つのデータポイントは9月の決定にとって極めて重要なものとなる。

ゴールドマンの分析は、今後数週間でインフレ統計そのものが顕著に強まらない限り、この再評価(リプライシング)は時期尚早となる可能性があることを示唆しており、8月のCPIとPPIの発表は、ウォーシュ議長の発言そのものよりも9月の決定に対する決定的なインプットになるとしている。

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