金融安定理事会（FSB）は、世界の金融システムを監視する国際機関として、複数の国にまたがって事業を展開するステーブルコイン発行者が、流通する全コインに対して完全な準備資産を保有していても、銀行取付け（バンクラン）リスクに直面し得ると警告した。この警告は、完全な準備裏付けだけでは埋められないギャップを浮き彫りにしている。

ステーブルコインとは、価値を安定に保つよう設計された暗号資産で、通常は米ドルなどの法定通貨に1対1でペッグされている。そのペッグを維持するため、発行者は一般に、流通コイン総額に相当する現金や国債などの実資産を保有している。FSBが公式サイトで示した懸念は、こうした資産の保有は安定性の方程式の一部にすぎないというものだ。

完全な準備でも取付けを防げない理由

そのメカニズムは従来型の銀行取付けに似ている。銀行は技術的に債務超過ではなく、全預金をカバーする十分な資産を持ちながらも、多くの顧客が同時に引き出しを試みれば破綻し得る。すべてを瞬時に現金化できないからだ。FSBによれば、国境を越えるステーブルコイン発行者は同じ構造的問題に直面している。

ステーブルコインが複数の国で運用される場合、保有者がコインを実際の通貨に戻す償還が、複数の管轄区域で同時に急増することがある。準備総額が十分であっても、国境越えの償還請求の速度と量が発行者の処理能力を上回る可能性がある。償還需要と運用能力のこのミスマッチこそ、取付けの始まりとなる箇所だ。

信認の側面もある。ある国の保有者が、別の国で償還が遅れているか停止していると知、恐怖はどんな準備監査よりも速く広がり、信認の喪失は引き出しを加速させる。これは歴史上、マネー・マーケット・ファンドや銀行支店を倒させてきたのと同じメカニズムであり、FSBはステーブルコイン発行者が免疫である理由を見出していない。スタンダードチャータードが規制されたフリーゾーンを通じてステーブルコイン・カストディサービス（顧客に代わってデジタル資産を保全するサービス）の提供に踏み切った最近の動きは、機関投資家プレイヤーがまさにこの種の信認リスクに備えるべく、正式な規制枠組みの中で信頼性の構築をすでに進めていることを示している。

規制当局が無視できない国境越えの問題

一国に拠点を置きながら数十か国の利用者にサービスを提供するステーブルコイン発行者は、規制のパッチワークを生み出す。単一の規制当局が、すべての管轄区域にまたがる償還フロー、準備資産の質、運用能力を同時に完全に把握することはできない。この分断により、ストレス時の協調介入は国内銀行の場合よりはるかに困難となり、FSBの警告はこの協調の欠落を中核的な脆弱性として特定している。

多くの規制当局が現在ステーブルコインの安全性の中心的な試金石としている準備開示は、保有資産の一瞬のスナップショットを示すにすぎない。それは、資産をどれだけ速く現金化できるか、複数のタイムゾーンにわたるカストディアンが関与する場合に何が起こるか、各国の法的枠組みが秩序ある清算（保有者へ返済が行われる管理された閉鎖）を認めているかを示さない。

ステーブルコインを保有する者にとって実際的な含意は明快だ。公表された準備比率は安全性を評価する出発点であって最終的な結論ではない。耐性は、発行者が実際に圧力下でどれだけ速く償還に応えられるか、そして問題が生じた際に各国の規制当局がどれだけよく協調できるかにも依存する。欧州連合の法執行機関であるEuropol（欧州刑事警察機構）は、新興テクノロジーリスクが暗号資産の監督を引き続き複雑にしていると別途指摘しており、国境越えの規制協調が業界全体で未解決の課題であることを浮き彫りにしている。

ステーブルコイン規制の今後

FSBの警告は、世界的な規制当局がステーブルコイン監督の基準として、単純な準備要件を超えた段階に移行しつつあることを示している。今後の枠組みでは、見出しの準備数字だけでなく、償還インフラ、流動性ストレステスト（発行者の償還システムが深刻な引き出し圧力にどう耐えるかを検証するもの）、国境越えの監督体制が精査されると見込まれる。

発行者へのメッセージは、書面での支払能力の実証だけでは不十分だということだ。信頼でき、迅速で、国際的に協調した償還能力の構こそが、FSBが描写する種類のストレスシナリオをステーブルコインが生き延びられるかを左右する。保有者にとっては、「完全裏付け」という表示は発行者が保有する資産を説明するものであり、特に需要が最も高まる市場ストレス時には、償還が常に円滑であることを保証するものではない点を理解しておく価値がある。

追加の参考資料：出典資料1。

免責事項：本記事は情報提供のみを目的としたものであり、金融または投資に関する助言を構成するものではありません。暗号資産およびデジタル資産市場には重大なリスクが伴います。意思決定の前に必ずご自身で調査を行ってください。