6月、米国債の3大外国保有国が同時に保有残高を削減し、米政府債務に対する海外の需要は著しく冷え込んだ。

8月17日に発表された財務省国際資本統計(TIC)によると、日本、英国、中国は6月中に米国債ポートフォリオから合計610億ドルを削減し、外国保有残高の合計は5月の9.371兆ドルから9.299兆ドルへと低下した。

報告書はまた、新発債に対する需要の急減を示した。米国債の純流入額は5月の566億ドルから6月には68億ドルへと急減し、88%の下落は通常のポートフォリオ再構成だけでは説明が難しい水準となっている。

3大国が後退

日本は依然として世界最大の米国債外国保有国だが、その需要は弱まりつつある。日本の6月の保有残高は1.116兆ドルで、5月の1.143兆ドルから2.3%減少した。参考までに、日本の保有残高は2021年11月に1.325兆ドルでピークに達しており、この4年半で約2,090億ドルの米国債を手放したことになる。

2番目に大きい保有国である英国は、保有残高を約1%削減し、9,486億ドルから9,399億ドルとした。英国の米国債保有残高は、多くのオフショアファンドがロンドン経由で資産の保管を行っていることから、世界のヘッジファンド資金フローの代理指標と広く見なされている。

最も際立った動きを示したのは中国の数値だ。北京は保有残高を1か月で4%削減し、5月の6,593億ドルから6月には6,334億ドルとなった。これはリーマン・ブラザーズが破綻した2008年9月以来の低水準となる。前年比では中国の保有残高は13%超減少している。6月の水準により、中国の保有残高は報告された2013年のピーク(約1.32兆ドル)の約半分となっており、この間、同国の中央銀行は月次データで金準備の積み増しが長期間続いていることも公表している。

日本、英国、中国を合わせると、外国主体が保有する米国の公的保有債務全体の31%超を占める。外国人投資家は全体として、公衆が保有する米政府債務の約3分の1を保有しており、だからこそ月次のTIC統計は、世界最大の政府借入国がどのように資金調達を行っているかを示す広範な指標として注視されている。

流入減少が示唆するもの

特に注目すべきは純流入額の急減だ。1か月で566億ドルから68億ドルへの低下は、外国人投資家が米国債を一斉に売却していることを必ずしも意味しない。これは、既存の保有分の一部は償還を迎えても再投資せず、新発債の購入を大幅に絞り込んでいることを示している。

外国保有残高の合計は前年比で2.3%増加しており、広範なトレンドが完全に反転したわけではない。それでも、集中リスクは現実のものだ。外国保有の約3分の1を占める上位保有国が同じ月に同じ方向へ動くとなると、年率2.3%の成長という数値はほとんど慰めにならない。

今回の需要の軟化は、米財務省が大型の連邦財政赤字の資金調達のために発行を大量に続けている中で起きている。一方、米連邦準備制度理事会(FRB)は2022年に開始した量的引き締めプログラムの下で、自らの米国債保有残高を縮小し続けている。FRBのポートフォリオが満期償還で減少し、上位の外国保有国も後退するなか、各回の新規入札での供給のより多くの部分が、マネーマーケットファンド、家計、レバレッジファンドといった国内の民間買い手に向かうことになる。

TIC統計は約2か月の遅れで発表されるため、市場参加者は各発表の間、よりタイムリーな代理指標に注視している。これには、外国および国際的な公的機関を含む区分である間接入札者に落札される米国債入札の割合や、日本の財務省が毎週発表するポートフォリオフロー統計などが含まれる。

TIC統計は主に米国の保管機関やブローカー・ディーラー経由で保有残高を把握しているため、実質的な所有状況を必ずしも完全には反映していない。