すべての上場企業はやがて、それを生み出した取引から切り離されて一人歩きするほど巨大な数字を生み出す。ファースト銀行の親会社は、この8月にまさにそれを実現した。

1894年に設立されたファースト・バンク・オブ・ナイジェリアは同国最古の商業銀行であり、システム上最重要な金融機関の一つである。その親会社であるファースト・ホールドコは、その重みの中心に位置している。だからこそ、同社の株式に関わる単一の取引が混乱を招くことになった。

RCインベストメント・マネジメントは、ファースト・ホールドコ株式104億3000万株を1株110ナイラで売却し始めた。取引額は1兆1500億ナイラに上る。1日もしないうちに、金融メディアの一部はこの取引をファースト銀行の増資というストーリーに作り変えた。しかし、ファースト・ホールドコは新株を発行しておらず、売却益も一切受領していない。この取引は、大多数のナイジェリア人が聞いたこともない企業に完全に属するものであり、ファースト銀行の所有権を巡る古く bitter な争いを、それ自体の見出しなしで消し去るために特別に設立された。

この争いは10年に及んでいた。ハニーウェル・グループを通じて製粉、石油・ガス、不動産などの事業を展開するナイジェリアを代表する実業家の一人であるオバ・オトゥデコは、2009年からファースト銀行の会長を、2012年からは持株会社であるファースト・ホールドコの会長を務めていたが、2021年4月、自身の行動に関連するコーポレート・ガバナンス違反を理由に、中央銀行が両社の取締役会を解散させた。その後に続いたのは、単一の出来事というより、缓慢な包囲戦のようなものであった。

経済金融犯罪委員会（EFCC）は、ファースト銀行自体を告訴人とする123億ナイラの詐欺事件を提起した（Premium Times）。エコバンクは彼の個人担保を裁判を通じて追及した。2025年7月に判事がEFCCの訴因を取り消した時点で、かつて率いていた銀行からのオトゥデコの退任はすでに完了しており、売却を行っていた男は自らの選択というより疲弊した状況からそうしていた。

彼と並んでいたのはトゥンデ・ハッサン＝オドゥカレである。彼のリードウェイ・アシュアランスおよび関連する年金部門は、7つの独立したエンティティにまたがって構築された、より小規模だが依然として重要な持ち分、約22億8000万株を保有していた。リードウェイの離脱にはオトゥデコのような法的重みはなかった。むしろ、新しい保険改革に基づく新たな資本要件と、スペースを必要としていたPAL Pensionsの買収を控えた資産計算の結果であった。フェミ・オテドラの下で確固として置かれたファースト銀行の親会社における受動的で支配権のない持分の保有は、収益性を失うずっと前に戦略的意義を失っていた。

ジェレグ電力の背后にある億万長者であり、フォルテ・オイルの元過半数オーナーであるフェミ・オテドラは、2024年半ばまでにファースト・ホールドコの単一最大株主として台頭し、自ら会長に就任した。中央銀行の2024年の資本増強指令が商業銀行に対して自己資本の充実を求める分野において支配権を強固なものにした。この指令は本取引とは別個のものだが、ファースト・ホールドコにおける広範な再編に紧迫感を与えた。

両者合わせて、オトゥデコとハッサン＝オドゥカレはファースト銀行持株会社の約4分の1を支配しており、単一の買い手がその量を一括で引き受けることはできなかった。銀行の集中的保有に対する規制上の制限により、いかなる機関も一括で参入することは排除され、その量を公開市場に投げ出せば、売却が完了する前に株価を暴落させただろう。

投資銀行はまさにこの種のボトルネックを解決するために存在する。新興市場に特化したルネサンス・グループの投資銀行部門であり、フロンティア株式市場における大規模なプレースメントのストラクチャリングで長年の実績を持つルネサンス・キャピタルは、その役割を果たした。同社は2024年5月8日にナイジェリアで登録されたRCインベストメント・マネジメント・リミテッドというエンティティを設立し、ルネサンス・キャピタル・アフリカの最高経営責任者であるサミュエル・スレを重要な支配権を持つ人物として登録した上で、交渉による一つの取引で全ブロックを吸収するためにこれを用いた。

2025年7月、17の店頭取引を通じて、RCインベストメントはファースト・ホールドコの全104億3000万ユニットを1株31ナイラで取得し、総支出は約3230億ナイラであった。オトゥデコ陣営は、バービカン・キャピタルおよび関連する名義人勘定を通じて、約77億9000万株を売却した。ハッサン＝オドゥカレ陣営は、リードウェイ・ホールディングス、リードウェイ・アシュアランス、および一連の年金保管勘定を通じて、残り22億8000万株を売却した。両者は即座に現金を手にし、彼らのファースト銀行親会社での持分は、規制当局が今後の対応を決定する間、保留状態に入った。

その保留状態は今終了した。中央銀行およびSECの承認が得られ、RCインベストメントは同じ104億3000万株のファースト・ホールドコ株式を取引所に1株110ナイラで再放出している。これは直近の取引価格に対して15〜18%のディスカウントであり、当該ブロックに対する投資家の強い需要を説明している。

取引の背後にある計算が真のストーリーを明らかにする。RCインベストメントは31ナイラで買い、110ナイラで売る。1兆1500億ナイラの売却益から元の3230億ナイラの支出を差し引くと、約8240億ナイラの粗利益が生まれる。この利益はファースト銀行やその親会社に属するものではなく、グループの別個の資本増強プログラムとも無関係であり、ファースト・ホールドコ自身の貸借対照表のどこにも計上されない。それは13カ月前にRCインベストメントの買い付けを実際に資金提供した者に属する。しかし、同社自身の提出書類はその相手を特定していない。

CAMA 2020（会社・同盟事項法2020年）の「重要な支配権を持つ者」（PSC）ガイドラインは、サミュエル・スレのような受託者がCAC（企業取引委員会）の提出書類に記載されることを義務付けているが、ナイジェリアの名義人およびSPV規則は、実質的な資金提供者の身元を一般公開しないことを認めている。実際、CACの公開記録ではRCインベストメント・マネジメントは「非活動状態」として登録されており、これは単一の数十億ドル規模の資産通過取引を実行する目的で構築された倉庫型SPVに特有の、定期的な年次報告書の提出を維持しないという典型的な特徴である。

本取引を巡る混乱の一部は理解できるものである。1兆1500億ナイラの取引は当然ながら増資の仮定を招き、提示価格を直近の市場価格に近い水準に切り上げたことが、複数のメディアで流通した膨らんだ1.4兆ナイラという数字を生み出した。

ファースト・ホールドコはすでにNGX（ナイジェリア取引所）規制部門に直接記録を訂正し、オテドラもいかなる政府機関もRCインベストメントに持分を持たないこと、および同エンティティが一次取引ではなく二次売却を実行する独立した第三者であることを確認した。しかし、この訂正が答えていないのは、より興味深い根本的な問いである。すなわち、13カ月間にわたり3230億ナイラの買い付けのリスクを負い、今まさにファースト銀行株式のリターンを受け取る立場にあるのは誰なのか、ということである。

サミュエル・スレの名前は開示要件を満たすが、実際の問いには答えていない。ルネサンス・キャピタルが顧客金融業者のプールのために資金を手配していたという最も合理的な仮定は、この種の非公開SPV構造にはさらなる開示義務がないため、確認された事実ではなく仮定のままである。

争いの余地がないのは、この取引がファースト銀行の親会社にもたらす効果である。1年以上にわたって株式にのしかかっていた所有権の懸念は消滅した。ブロックがより多様な買い手に分配されるにつれてフリーフロートが拡大し、2021年からファースト銀行に影を落としていた支配権の問題は、議決権争いなしにオテドラに有利な形で決着した。

リードウェイはもはや戦略的優先事項に合致しないポジションから退出し、保険および年金事業の ambition のための資金を解放する。ファースト銀行の頂点に立ったオトゥデコの10年間は、取締役会の投票や裁判所の判決ではなく、3年前にはほとんど存在していなかった企業を通じて処理された電信送金で終わりを迎えた。

橋は橋の果たすべき役割を果たした。ファースト銀行の持株会社の4分の1を一方の手からもう一方の手へ、誰も川に落ちることなく移した。通行料徴収者の正体と通行料の規模は、ファースト・ホールドコの澄清でもRCインベストメントの提出書類でも公開することを選択していない、このストーリーの唯一の部分として残されている。