スイスの金融規制当局、スイス金融市場監督局(FINMA)は10月20日(火)、ビットコインに直接投資する国内初の一般投資家向け上場投資信託(ETF)を承認したと発表した。当ファンドは、投資信託に通常適用されるリスク分散規則の適用免除を受けており、FINMAはこの免除について、ビットコインの長い取引履歴と特に高い取引量を理由に挙げている。

規制当局はファンド名や運用会社を明らかにせず、上場時期も示していない。他の事業者がビットコインETFの申請を行った、または行う意向を表明したと述べるのみだ。これらの詳細が明らかでない中、一般投資家はファンド名、運用会社、上場時期を待つこととなり、FINMAが他の申請に言及したことは、今後さらなるビットコインETFの審査判断が続くことを示唆している。

スイスのンド法における分類

当商品はETFであり、その受益証券は上場株式と同様に取引所で売買される。スイス法に基づき、FINMAはこれを特定のリスクを有する「その他の代替投資ファンド」に分類した。

FINMAは当ファンドに対し、適用されるリスク分散規則を免除した。「ビットコインは長い取引履歴と、他の暗号資産に比べて特に高い取引量を有しているため、FINMAは本件において適用されるリスク分散規則の免除を承認した」と、当局は発表で述べている。

この免除こそが承認の要である。リスク分散規則は通常、ファンドに複数の保有資産へのリスク分散を義務付けており、単一資産のみを保有する商品はこの基準を満たせない。そのためFINMAはビットコイン固有の理由を明示した。

今回の承認は一般投資家にとって初のことだ。2021年9月、FINMAはクリプト・マーケット・インデックス・ファンドを承認したが、その販売は一般投資家ではなく適格投資家に限定され、投資対象も単一のビットコインではなく主に暗号資産のバスケットであった。つまり、スイスのファンド法において、一般投資家向けにビットコイン単体を保有する承認済みファンドはこれまで存在しなかった。

カストディおよび販売時の行動要件

2026年1月12日に公表されたガイダンスに基づき、FINMAの監督下にある機関は運用リスクおよびカストディ(保管)リスクを低減することが求められる。同ガイダンスは、サイバー攻撃や、コインへのアクセスを制御する暗号学的認証情報である秘密鍵の不十分な保護を運用リスクとして位置付けている。

同じガイダンスは、スイスのファンドのビットコインは原則としてスイスのカストディアン銀行が保管しなければならないと規定している。保管は国内外の第三者カストディアンに委託することもできるが、そのカストディアンは、財務健全性について同等の監督を受け、暗号資産に対して同等の破産時保護を提供する必要がある。実務上は、カストディアンが破綻した場合でも、コインはその破産財産から分離できることを意味する。今回承認されたファンドにとって、この枠組みが基本的ルールとなる。ファンドのットコインは原則、スイスのカストディアン銀行、または同等の監督・破産時保護の基準を満たす受託者が保管しなければならない。

ファンドを販売する企業は、販売時点でスイス金融サービス法の行動規則に従わなければならない。これは、ボラティリティおよび元本損失リスクに関する明確な警告と、商品が購入者に適合しているかどうかの確認を意味する。FINMAは、これが暗号資産を直接購入する場合よりも多くの保護をもたらすとしている。

当ファンドとETPの違い

暗号資産上場商品(ETP)はすでにスイスの両取引所で上場規則の対象となっており、FINMAの1月のガイダンスはこれらを金融サービス法上の構造化商品として扱っている。今回承認された商品は異なる構造、すなわちスイスのファンド法に準拠する投資信託である。この区別は購入者にどの規則が適用されるかを決める。当ファンドは前述のカストディおよび販売時点の要件の下に置かれる一方、ETPは構造化商品の制度に留まる。

米国ETF市場との関連

今回の承認は、米国の現物ビットコインETF(ビットコインの価格に連動し、証券会社のアプリで株式のように取引される)が、10月に入り金曜日までに約6億1500万ドルの資金流出超過となっている中で行われた。12ファンド中最大で、純資産663億7000万ドルを有するブラックロックのIBITは月曜日に6億6520万ドルの資金流入を記録し、純流入を達成した唯一のファンドとなった。同日のファンド全体の純流入額は5億2660万ドルだった。DecryptのETFトラッカーによる。