米連邦準備制度理事会（FRB）は、GENIUS法の実施に向けて動き出しており、監督下にあるステーブルコイン発行者を対象に、資本・償還およびその他の規制要件を提案した。

同法は、ステーブルコイン発行者に対しトークンを1対1で裏付ける準備金の維持をすでに義務付けており、現金、銀行預金、短期米国債など保有できる資産の種類を制限している。連邦規制当局には、より詳細な資本、準備金分散、リスク管理要件を定めることが委ねられていた。

FRBの提案（関連文書）によれば、発行者は運営リスク資本賦課として、ステーブルコイン発行残高の最初の200億ドルに対して2％、次の300億ドルに対して1.5％、500億ドル超の額に対して1％を課されるほか、信用リスクおよび運営リスクに連動する追加資本要件も適用される。この段階的構造により、発行者が各しきい値を超えて規模を拡大するにつれ、追加トークン1枚あたりの限界資本コストは低下し、最大の発行者は発行残高のうち最大の区分に対して最も低い料率で対応することになる。

発行者は原則として、2営業日以内に償還を処理することが求められる。準備金が要求される1対1の裏付けを下回った場合、発行者はFRBに通知し、是正計画に基づいて準備金を回復するか、準備金を清算して未償還のステーブルコインを償還しなければならない。つまり、準備金の不足は、発行者が通常どおり事業を継続したまま吸収されるのではなく、規制上のエスカレーションを引き起こすことになる。

また、発行者は未償還のステーブルコインと準備金の価値および構成を詳述する月次報告を公表しなければならない。これらの開示は登録公認会計士による検証を受け、発行者のCEOおよびCFOが証明する必要があり、準備金データに名前の明示された幹部の署名責任が伴う。

別の提案では、子会社を通じた決済型ステーブルコイン発行の承認を求めるFRB監督下の銀行向けに申請プロセスが設けられ、事業計画および財務情報の提出が求められる。この2つの規則案は合わせて、すでにFRBの監督下にある発行者への継続的な義務と、承認を得ようとする監督下銀行の参入経路の双方を定めている。

規則案は、連邦官報への掲載後60日間、パブリックコメントの対象となる。これは、発行者、銀行およびその他の回答者が、要件の最終確定前にその内容を左右しようとできる正式な期間である。\n## バー理事、ステーブルコインは市場ストレス時にも償還可能であり続けるべきと指摘

FRBのマイケル・バー理事は木曜日、この提案を支持したが、ステーブルコインが信頼できる決済手段となるにはさらなる作業が必要だと述べた。

「ステーブルコインが安定的であるのは、さまざまな状況下で額面どおりに確実かつ迅速に償還できる場合に限られる。これには、市場ストレス時――流動性の高い政府債務であっても価値に圧力がかかりうる時期――や、個々の発行者またはその関連企業にストレスが生じた場面が含まれる」とバー理事は声明で述べた。

バー理事はまた、準備金資産への制限や標準化された資本要件について励みになっていると述べる一方、この枠組みが金利リスクや外貨リスクに適切に対応しているかについてパブリックコメントを呼びかけた。さらに、普遍的な償還権を最終規則で明確に確立すべきだと述べ、問題が「重大またはシステミック」とみなされない限りFRBがアンチマネーロンダリング（AML）の不備に対して監督・執行措置を取れないことになる基準に懸念を示した。これらの発言を総合すると、金利・外貨リスクの取り扱い、普遍的償還権、AML執行のしきい値が、コメント期間と最終規則で解決すべき未決事項として示されている。

GENIUS法は、2027年1月18日、または連邦規制当局が最終実施規則を発布してから120日のいずれか早い方で発効する予定であり、したがってこのコメントプロセスから最終規則が何时に出るかが、どの発動条件でコンプライアンスのカウダウンが始まるかを決めることになる。