米連邦準備制度理事会（FRB）は今週、3人の地域連銀総裁が即時利上げを求めて反対票を投じたにもかかわらず、基準金利を据え置いた。反対派は、根強い高インフレを抑えるには利上げが必要だと主張した。

FOMC（連邦公開市場委員会）は水曜日、フェデラルファンド金利を3.5%から3.75%のレンジに維持することを9対3で決定した。この水準は2026年を通じて据え置かれてきた。FOMCの単一会合で反対票が3票に達するのは歴史的にまれであり、インフレが5年以上にわたって目標を上回る状況への対応をめぐって、政策当局者の意見が大きく割れていることを示す。反対票を投じたのは、クリーブランド連銀のベス・ハマック総裁、ミネアポリス連銀のニール・カシュカリ総裁、ダラス連銀のロリー・ローガン総裁で、いずれもインフレが中央銀行の2%目標を上回っていることを懸念し、25ベーシスポイントの利上げを支持した。

インフレは6月にやや鈍化したものの、年初のイラン戦争をきっかけとしたエネルギー価格ショックの後も高止まりしている。FRBが重視するインフレ指標である個人消費支出（PCE）価格指数は、6月に前年同月比3.7%上昇し、中央銀行の目標のほぼ2倍となった。

ケビン・ウォーシュFRB議長は、中央銀行総裁として就任後2回目となるFOMC会合を主宰し、物価安定を回復するためにインフレを2%目標へ戻すことの重要性を強調した。一方で、現行水準での据え置きは「このように不確実な時期には特に慎重だった」と述べた。

「FOMCの同僚の誰一人として幻想を抱いてはいない。私たちは新たな章を始めたのであり、目標を上回るインフレが5年以上続いてきた問題は、9週間や、わずかな価格低下が1カ月続いた程度で解決できるものではないことを理解している。このFRBは揺るがない。われわれの信用は、職務を遂行し責務を果たすことにかかっている」とウォーシュ氏は述べた。

以下では、今週の政策会合で利上げを望んだ理由について説明した3人の反対票メンバーの主な論点を見ていく。

6月はFRBが重視するインフレ指標で価格上昇がいったん鈍化

ダラス連銀のロリー・ローガン総裁

ローガン氏は、インフレがFRBの2%目標を「持続的に達成する軌道にあるとは思えない」と説明し、「目標を上回るインフレが1カ月続くごとに、米国家庭と企業の予算への負担は増していく」と付け加えた。

「生産性の向上や一時的な供給ショックを織り込んでも、インフレは2%ちょうどではなく、2%台半ばに向かっているように見え、リスクは上振れだ」とローガン氏は説明した。さらに、労働市場は「堅調で、もしかすると強まりつつある」と指摘し、FRBの二重責務のうち最大雇用をめぐる懸念を和らげる要因だと述べた。

また、労働市場や金融市場の状況、そして個人消費の動向は、「金融政策が経済を抑制していない」ことを示しているとし、政策による抑制がない限り、予期せぬショックが起きるまでインフレは目標を上回る傾向を続けるだろうと述べた。

「FOMCは、目標達成を予期せぬショックに頼ることはできず、仮にそうしたショックが起きた場合でも政策を調整できる。近い将来に小幅な措置を講じれば、後により強い対応を迫られる可能性を減らせる」と、ローガン氏は利上げ支持の理由を説明した。

FRB議長ケビン・ウォーシュ氏、高いインフレに『寛容はない』と発言

ミネアポリス連銀のニール・カシュカリ総裁

カシュカリ氏は、現在のインフレ局面と、1970年代に商品、食料、エネルギー市場を次々と襲った一連の供給ショックとの類似点と相違点を論じた。現代のインフレは、パンデミック、ウクライナや中東での戦争、そして関税引き上げにつながった通商摩擦によって引き起こされたと説明した。

半世紀前の中央銀行当局者は当初、単一の一時的な供給ショックであり、時間の経過とともに自然に収まるとして「見過ごせる」と考えていたが、最終的にはインフレ圧力を抑えるため利上げが必要だと判断したと、カシュカリ氏は述べた。

「今の経済は当時よりもはるかに良い状況にある。失業率は低く、インフレもはるかに低い。しかし、高インフレが定着するリスクに備えるためには、インフレと雇用の推移に関するデータがさらに集まるにつれて、段階的に政策を引き締める方が望ましい」と同氏は記した。

「インフレがなお高止まりするなら、待っているよりも、小さな政策対応をいくつか積み重ねるほうが、最終的により大胆な措置が必要だと結論づけるよりよい」とカシュカリ氏は述べた。「一方で、インフレが持続的に落ち着くのであれば、小刻みな政策対応を取ることで、実体経済への不必要な影響を避けながら、その後の調整を減速または停止できる」とした。

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クリーブランド連銀のベス・ハマック総裁

ハマック氏は、インフレがFRBの2%目標に自然に戻るとは「確信していない」と述べ、インフレを下げるために中央銀行が動く時期だと主張した。「高インフレが長く続けば続くほど、それを押し下げるのはより困難でコストも高くなる」と書いた。

今年のインフレの多くはエネルギー価格ショックによるものだと認めつつも、FRB地区の企業からは価格圧力が「弱まるどころか広がっており、消費者は持続的に高い価格に絶望感を示している」と聞いているという。

「労働市場は安定しており、失業率は私の見積もる最大雇用水準の近くにあることから、高インフレのほうがより差し迫った問題だとみている」とハマック氏は説明した。

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「より高いフェデラルファンド金利は、経済活動を抑制し、インフレ圧力を和らげるのに役立つ。最近の会合では、現行の政策スタンスが十分に引き締め的だとは思えなかったため、私は政策変更を支持した」と書いた。