米国での銀行免許申請が2件連続で却下されたことで、欧州フィンテック企業の間でウォール街での足場を確保することは近い将来達成可能という広く浸透していた見方が疑問視され始めている。今週のコラムで、サミュエル・ノーマンは欧州を代表するフィンテック企業の海外展開ロードマップと、イギリスの銀行が半期決算で発表した異例の利益を巡る高まる議論を考察する。

OCCがWiseとBunqの免許申請を却下

却下、却下、撤回――それが現在、米国銀行免許の取得を目指す欧州の代表的フィンテック企業の直近の成績である。

2週間の間に、米国の国家銀行免許を承認する監督機関である通貨監督庁（OCC）がWiseとBunqの申請を相次いで却下した。

昨年、主要上場市場を米国に移したイギリス上場のフィンテック企業Wiseは、マネーロンダリング対策に関わる「重大な監督およびコンプライアンス上の懸念」を理由に却下された。同社は2015年からマネートランスミッター免許の下で米国に事業を展開している。

一方Bunqは、「米国市場に特化して構築された」計画の提出を求められた。またOCCは、最高経営責任者（CEO）のアリ・ニクナムが米国部門を非常勤で管理する意向についても否定的な見方を示したと伝えられている。両社とも再申請を行う意向を示している。

国家銀行免許を取得すれば、これらの企業は資本金、コンプライアンス、消費者保護の要件が異なる州レベルの免許を継ぎ接ぎするのではなく、単一の連邦制度の下で全50州で預金の受け入れと貸出を行うことができるようになる。世界最大の規模を誇る米国の預金基盤への統合されたアクセスこそが、この免許を戦略的に極めて価値あるものにしており、繰り返される却下が個別企業の枠を超えて重要な意味を持つ理由でもある。

相次ぐ却下は、欧州の最も急成長している企業群が踏襲してきた市場参入プレイブックに対する新たな精査を促している。また、こうした結果は米国の銀行セクターが欧州からの参入者を単に待ち受ける規制緩和の天地であるという認識を覆すものでもある。

シティの法律事務所の一員は今週、特にまだ中堅企業の規模にある企業に対しては、米国でのIPOがすべてではないとフィンテックのクライアントに強調する必要があると述べた。

Zilchが米国事業を縮小

一部のフィンテック企業は対米野心の再調整を行っている様子だ。Zilchの詳細調査では、この決済企業の創業者が当初は大西洋を渡って事業を拡大することを望んでいたが、MonzoのCEOであるTS・アニルとの対話を経てすぐに判断を見直したことが明らかになった。アニルは、より身近な市場に注力する方が賢明な道であると助言した。

Zilchは2024年の財務報告書において、米国事業を「縮小した」ことを確認した。同社は2022年に米国の15万人以上のウェイトリスト加入者向けに後払い決済（BNPL）サービスを展開していた。

##制度改革が喚起した関心と規制の現実

米国銀行免許の取得に対する関心は依然として残っており、これは部分的にはトランプ政権の親銀行的な改革によるものである。これらの改革は、企業がより厳格なプルーデンス基準に直面する閾値を引き上げ、投機的な評価に対する制限を緩和した。

短期間のうちに、PayPal、Nubank、Coinbase、Revolut、そしてBunqがすべて米国免許の取得に関心を示した。

しかし、米国市場への参入――ましてや投資家を満足させる十分な現地規模の構築――は、過酷な規制のマラソンとなっている。米国は連邦規制当局と個別の州に分割された二重銀行制度を採用している。国家免許を持たない企業は、50の州それぞれのライセンスおよびコンプライアンス制度を乗り越えなければならない。

Revolutは2023年、カリフォルニア州の規制当局との長年にわたる摩擦を受け、初期の米国計画を断念した。同社が2度目の挑戦を行った際には国家レベルで申請を行い、それは驚きではなかった。

Monzoは2021年10月に米国銀行免許の申請を取り下げ、その後地域内のすべての事業を停止した。その総合的な結果として、欧州で最も資金力のある挑戦者たちによる約10年にわたる試みにもかかわらず、主要な欧州ネオバンクはいまだに一つも米国の国家銀行免許を取得していない。

イギリス銀行の投資家に警告――「楽観視しすぎ」への懸念

イギリスの四大銀行――NatWest、HSBC、Lloyds、Barclays――は今年上半期に292億ポンドの利益を計上した。そのうち半分近く、137億ポンドが今年すでに配当および自社株買いを通じて株主に還元されている。

Shore Capitalの株式アナリストであるゲイリー・グリーンウッドは、投資家や一部の経営陣が「現在の状況を無期限に外挿することに安住しすぎている」という懸念が高まっていると述べた。

「このような数字を見て、銀行が現在新過剰収益状態にないと結論づけるのは困難だ」と彼は付け加えた。

金利の上昇、構造的ヘッジの追い風、そして厳しい信用環境はすべて、企業の収益を純資産に対する割合として測る有形資産利益率（RoTE）の向上に寄与した。Shore Capitalの推計では、Lloydsの小口法人部門の上半期RoTEは32%、NatWestは27%である。比較として、2022年以前の低金利時代には、イギリス銀行の平均RoTEは一桁半ば程度であった。

「投資家にとっての重要な問いは、これらの利益率が新たな常态となるのか、それともサイクルの頂点なのかということだ」とグリーンウッドは述べた。

利益の増加勢いの一部は、金利の高止まりを背景に銀行が今年の収益予想を上方修正したことに起因している。Lloydsはイングランド銀行が金利を3.75%から引き下げるのは2027年後半になると予想している。金融政策の方向性の急激な転換は、イラン戦争に端を発した原油価格の高騰と、それに伴う世界的なインフレ圧力の再燃に続くものであった。

左派の議員やロビー団体はこの論拠を利用し、銀行セクターに対する新たな課税の要求を正当化しようとしている。

「投資家は循環的な追い風を構造的変化と見誤するリスクがある」とグリーンウッドは結んだ。