Justin Drakeらイーサリアム研究者のグループは、バリデーターがロックアップするETHが増加するにつれて段階的にステーキング報酬をバーン（恒久的に破棄）する新たなEthereum Improvement Proposal（EIP）を提案した。「Tapered Issuance Burn」と題された同提案は、流通供給量の約半分がステーキングされた時点でETHの純発行量をゼロにすることを目指す。

イーサリアムはProof of Stakeによってネットワークを保護している。これは、バリデーターがETHを担保として預託し、トランザクションを確認し、新しく発行されたコインを継続的な報酬として受け取る仕組みである。イーサリアムは2022年9月に「The Merge」と呼ばれるイベントでProof of Stakeに移行し、Bitcoinが現在も使用しているエネルギー集約的なProof of Workモデル（マイナーがトランザクションの検証を競う仕組み）に取って代わった。草案は2026年7月中旬にGitHubで初めて公開され、その後Ethereum Magiciansフォーラムで正式な議論が始まり、8月上旬から継続している。

pintailと呼ばれる研究者が主導している。共同署名者にはJérôme de Tychey、dapplion、pa7x1、Ladislaus von Daniels、およびEthereum Foundationの研究者であるJustin Drakeが名を連ねている。著者らは約6,025万ETHを「飽和残高」として閾値に定義している。これは流通量の半分弱に相当する。現在、ETH総供給量の約3分の1がステーキングされており、過去最高水準にある。本稿におけるバーンとは、ETHを回復不可能なアドレスに送信することで恒久的に破棄し、流通から除去することを意味する。

プロトコルがステーキング報酬をバーンする仕組み

このメカニズムは、バーン率をステーキングされているETH総量に直接連動させる。バリデーターが預託する資本が多いほど、プロトコルが即座に破棄する報酬の割合が大きくなる。重要な点として、草案ではバーンが適用されない最低閾値は設けられておらず、現在のステーキング比率でもすでに適用され、追加のETHが預託されるにつれてさらに厳格化する。

約6,025万ETHの飽和残高に達した時点でバーン割合は100%となり、純発行量はゼロになる。約1.207億ETHの流通供給量に対し、この閾値は総供給量の49.9%に相当する。現在のバリデーターセットにある約4,000万ETHに対して、飽和に達するまでには約2,000万ETHがさらに追加される必要がある。

草案は出発点を具体的に定量化している。コンセンサスレイヤーにおける年間利回りは現在約2.62%であり、これは年間約105.4万ETHの支払いに相当する。トランザクション手数料や優先支払いを含む実行レイヤーの報酬が最大0.20%加わり、バリデーターの総利回りは最大2.82%に達する。

提案では、ネットワークが飽和閾値に到達する前に利回りの低下が始まる。完全導入後、現在のステーキング比率におけるコンセンサスレイヤーの2.62%の利回りのうち、約1.2%しか残らない。ただし、移行は突然行われるわけではない。著者らは現在の報酬水準に近い水準から始まる約18ヶ月の移行期間を提案している。初期段階では、ステーカーが自身のリターンに与える影響をほとんど感じないだろう。この段階的な導入は、バリデーターセットからの無秩序な撤退波を防ぐことを目的としている。

研究者らのセキュリティ論拠

研究者らは、この介入を従来の常識に反するセキュリティ論拠で正当化している。システム内の資本が多いほど一般的にはセキュリティが強化されると見なされているが、草案は異なる見解を示している。著者らによれば、経済的セキュリティに対する追加ステークの限界利益は時間とともに逓減し、一方で複数のリスクは増大する。ある水準を超えると、追加のステークはイーサリアムをより安全にするどころか、安全性を低下させるという。

この議論は新しいものではない。Jérôme de Tycheyは、2024年にすでに同様の提案が議論されていたものの、実現しなかったと指摘している。Ethereum Franceの会長も務めるde Tycheyは、主にタイミングの問題として論じている。ステーキング比率が50%を超えると、修正のコストが著しく高くなると彼は主張する。

「今行動すれば、市場は50%未満で落ち着く。行き過ぎた後でのみ行動することは、より大きな不均衡の修正を意味し、より多くの強制退出とすべての参加者に対するより大きな混乱を伴う。穏やかな道は今しか開かれていない。」— Jérôme de Tychey、提案の共同著者およびEthereum France会長

提案の論理は市場の反応を狙ったものである。利回りの低下により、ステーキング比率が閾値に達する前にバリデーターセットから資本が引き出されるはずだ。固定上限を設けるのではなく、メカニズムは価格シグナルを通じてステーキング需要を誘導する。バリデーターにとって、比率が1ポイント上昇するごとに経済計算は変化する。ステーキングは誰にでも開かれているが、漸次縮小する利回りにおいてのみ可能である。ただし、草案は市場が実際に50%未満で落ち着くことを保証するものではない。

AaveのCEO Stani Kulechovによる批判

DeFiレンディングプロトコルと同名の企業の背後にあるAave LabsのCEOであるStani Kulechovは、最も強い異議を唱えている。Aaveでは、ユーザーがETHを担保として預託し、それを借用する。Kulechovはフォーラムでの議論が始まって間もない8月上旬に公に発言した。彼は、提案は目標の達成に失敗し、イーサリアムに積極的な悪影響を及ぼすと主張した。DeFiにとって、利回りのゼロへの低下は一般的なETHレンディング戦略を大部分で採算割れにさせ、ETHベースのレンディングと利回りに構築されたユースケース全体が消滅するとした。

批判は個別のプロトコルにとどまらない。ソロステーカーは、大規模な機関系プロバイダーよりも継続的な報酬に大きく依存しているため、特に影響を受けやすいと見なされている。小規模運営者はハードウェアや運営の固定費も負担しており、利回りの低下に伴いそのカバーリングがより困難になる。stETHなどのリキッドステーキングトークンも同様に魅力を失う可能性がある。そのリターンがバリデーター報酬に直接由来するためである。Lidoを超えて、CoinbaseやBinanceなどの主要な中央取引所が最大級のステーキングプロバイダーに位置づいており、少数のエンティティがすでにバリデーターセットの大部分を支配していることを意味する。この集中化の傾向はコミュニティの支持者から繰り返し懸念を招いている。

金銭的利害は大きい。リキッドステーキングプロトコルは現在約349億米ドルを管理しており、そのうち約176億米ドルがLidoに置かれている。ETHの時価総額約2,250億米ドルに対し、これはネットワーク価値の約15%に相当する。批判者はさらに、ステーキング利回りがDeFiレンディング市場の多数の金利戦略のベンチマークとして機能していると指摘する。その除去は、上位に構築されたアプリケーションの基盤となる論理を損なうことになると主張している。

Hegotáアップグレードを巡る時間的制約

著者らは、予定されているHegotáアップグレードに関連する非ヘッドライナーEIPの締切の数日前に草案を提出した。このアップグレードは2026年前半にリリースされたGlamsterdamに続くもので、2026年後半に予定されている。主な焦点はスケーリングと効率性にある。草案にはまだ公式のEIP番号が付与されていない。EIP-8361やEIP-8363といったメディア報道で流通しているラベルは非公式なものである。コア開発者がアップグレードパッケージへの組み込みを決定する予定である。

この議論の根底には、長年の金融政策の根本的な問題がある。固定供給上限である2,100万コインを持つBitcoinとは異なり、イーサリアムにはハードな供給上限がない。金融政策はプロトコルパラメータを通じて調整可能なままである。これまでで最も重要な変更は、2021年に実装されたEIP-1559であった。このメカニズムはベースフィーバーンを通じてトランザクション手数料の一部を破棄する。それ以来、イーサリアムはネットワークの需要が高まる時期に時にデフレーションに転じている。新しい草案はこのメカニズムを発行側にも拡張するものだ。「ウルトラサウンドマネー」という物語の支持者たち—イーサリアムコミュニティ内でETHが一貫してデフレーションになる可能性を表現するために普及した用語—は、このような措置を同テーゼを強化するものと見なすだろう。

すべての観察者が提案を否定的に見ているわけではない。Grayscaleのリサーチ責任者であるZach Pandlは、供給成長の鈍化をETHにとってのポジティブな要因と評価している。同氏は、ネットワークがインフレを通じてキャッシュフローを分配している—企業が配当を支払う一方で、イーサリアムは新規発行コインを通じて参加者に報酬を支払う—と指摘する。

また、本提案はEthereum Foundationが改訂版ストローマップを発表してから約1ヶ月後に発表されたものであり、同ストローマップは極めてスリムなイーサリアムを描いている。コア開発者は今後、Ethereum Magiciansフォーラムで本措置を協議する予定である。