イーサリアムは顕著なスケーリング指標を示しており、ロールアップは1秒間に約1,270件のユーザー操作を処理し、170億ドル以上のトークン化資産がオンチェーンで決済されている。これらの成果にもかかわらず、ETHは引き続き2,000ドルを下回って取引されており、過去最高値から約60%下落した水準にあり、ETHドミナンスは10.4%と2021年半ば以来の低水準にとどまっている。

➥ Ethereum is scaling faster than ever, yet $ETH is still trading below $2,000

As someone who actually holds ETH, I think this disconnect is the most important debate in the ecosystem right now.

Q2 numbers were not terrible, but they exposed a structural weakness:

– Ethereum… pic.twitter.com/ke8X3XcEiI

— Tanaka (@Tanaka_L2) July 31, 2026

アナリストは、ETH/BTCレシオが約0.027まで下落し、5年ぶりの低水準に近づいていると指摘している。これにより、現在の水準が一時的なサイクルの安値なのか、それともイーサリアムのスケーリング戦略がネットワーク使用量とETHの価値獲得を恒久的に切り離してしまったのかという疑問が生じている。

アナリストのTanakaは重要な問題を浮き彫りにした。イーサリアムL1は2026年第2四半期に約17.9億ドルの手数料を生成したが、ETHが獲得した価値はわずか約4.9%であった。L1とL2の両層にわたる総経済スループットを捉える指標であるReal Economic Valueは、四半期ベースで7%上昇したものの、前年同期比では68%減少しており、ETHの「超音波マネー」ナラティブを支えていたEIP-1559以降の手数料バーンテーゼが現在では時代遅れになっている可能性を示唆している。

4.9%の手数料留保率が明らかにするL2デカップリング問題

4.9%という価値獲得の数値は、EIP-4844に続く戦略的なアーキテクチャ上の決定に由来する。EIP-4844はプロトダンクシャーディングを導入し、Layer 2（L2）ネットワークが大幅に削減されたコストで圧縮データをイーサリアムL1に投稿することを可能にする一時的なデータブロブを実現した。これは、2020年末に正式化されたイーサリアムのロールアップ中心のロードマップの中核となる施策であり、ベースレイヤーを決済およびデータ可用性の基盤として位置づけつつ、実行を意図的にL2にオフロードするものであった。

この移行により、L1の1日あたりの手数料は3,000万ドル超から約50万ドルへと急減し、ETHのバーン量は約100 ETHに減少した結果、イーサリアムの年間供給成長率はわずかにインフレ傾向へと転じた。EIP-1559のベースフィーバーンメカニズムの下では、L1の高い混雑が以前はピーク時にETH供給をデフレ傾向にさせ、「超音波マネー」という投資ナラティブを生み出していたが、このナラティブは現在大きな揺らぎに直面している。

L2ロールアップは現在、1秒間に約1,270件のユーザー操作を処理しており、イーサリアムメインネットのわずか20.4件と比較して、41.6倍のスケーリング要因を示している。例えば、Robinhood Chainは約96.2 UOPSを処理し、CoinbaseのBase L2は9,400万ドル超の利益を上げたものの、ブロブ手数料として還元されたのはわずか490万ドルであった。このアーキテクチャは、Solanaのモノリシックアプローチとは対照的である。Solanaでは実行、コンセンサス、データ可用性が単一のチェーン上で処理され、すべての手数料収益がオンチェーンで捕捉されるが、異なるスケーリングのトレードオフの下で運用されている。

Tanakaの分析は、この時期を構造的破綻ではなくマージン圧縮と特徴づけ、イーサリアムはエコシステムを拡大するために短期的な収益の低下を受け入れていると主張している。直近7日間のブロブ手数料バーンはわずか約0.22 ETHであり、ETHホルダーのリターン低下を浮き彫りにしている。

Glamsterdamアップグレードは、並列トランザクション処理とガス代の推定78%削減を通じてこれらの問題に対処するよう設計されていた。並列実行はイーサリアムL1にとって重要なアーキテクチャ上の転換点となり、高スループットチェーンが採用する並行処理モデルに近づくものとされる。しかし、スコープの肥大化と技術的課題による遅延により、その提供は2026年後半にまで先延ばしとなり、現在のパフォーマンス低迷期が長引いている。

機関向け決済レイヤー：トークン化RWAとステーブルコイン市場

Tanakaが改訂したイーサリアムのブルーケースは、その競争優位性が低額な取引手数料から、機関向け流動性、決済の信頼性、トークン化金融資産の集積へと移行したと主張している。

2026年7月下旬時点で、イーサリアムは約150億ドルのトークン化RWAを保持しており、一方で約2,994億ドルと評価されるステーブルコイン市場は主にイーサリアムL1上で決済されている。RWAの数値は既存の機関導入を基礎としている。BlackRockのBUIDLトークン化トレジャリーファンドは2024年にイーサリアム上でローンチされ、主要な資産運用会社がトークン化プロダクトの発行基盤としてこのネットワークを実行可能なインフラと見なしていることを示している。

オンチェーン分析によると、総価値ロック（TVL）、ステーブルコイン発行、機関向けインフラにおけるイーサリアムの優位性は、SolanaのDeFi分野での成長にもかかわらず、依然として堅調に維持されている。

2026年のPectraアップグレードはバリデーターのユーザー体験とネットワークセキュリティを向上させたが、手数料獲得の問題には対処しなかった。また、BlackRockのステーキング付きイーサリアムETFの申請は、ETHを単なる投機的トークンではなく利回り資産として位置づける可能性があり、SECの2024年の現物ETH ETF承認を基盤とし、トラディショナル・ファイナンスがイーサリアムベースのプロダクトへの関与を深めるトレンドを拡張するものである。

Tanakaは、決済レイヤーのテーゼを検証するために必要な3つの条件を特定した。L2の需要によってブロブスペースが価値を持つこと、ステーブルコインとRWAのオンチェーン取引が活発であること、そして機関がETHを準備担保として使用することである。これらはいずれも保証されているわけではないが、ステーブルコインとRWAで見られる牽引力は、現在の価格水準でETHを蓄積することに価値があるという見方を支持している。

ETH価格分析：0.027のETH/BTCレシオと2,000ドル割れの構造

$ETHBTC is showing signs of being BROKEN OUT, in similar fashion to 2017's breakout just before that MONSTROUS RUN & ALT SEASON!

Another humongous move could be in its early stages, right here and right now…

(Ethereum vs. Bitcoin) pic.twitter.com/kCGDu1LcZl

— JAVON MARKS (@JavonTM1) August 2, 2026

ETHは2026年第1四半期に約27%下落し、一方ビットコインは20%下落し、TradingViewデータによると、直近で最も幅の広い四半期ベースのETH/BTC乖離の一つを記録した。現在0.027～0.030のETH/BTCレシオは、5年ぶりの低水準に近く、200週移動平均線を下回っている。

6月30日時点で、ETHは2時間チャートでベアッシュチャネル内で取引されており、主要なデマンドレベルは1,509ドル付近であった。現物ETH ETFからの17日間にわたる資金流出により、ETHAやFETHなどのプロダクトから約7億800万ドルが流出し、機関のリスク削減姿勢を示している。

現在の0.028～0.030のETH/BTC水準は極めて重要とされており、過去のアルトシーズンは持続的なETH/BTCラリーから始まっているが、2026年にはそのパターンが現れていない。

Glamsterdamアップグレードが目標を達成し、ステーキングETH ETFが規制審査を通過すれば、機関のETHに対する認識を利回り資産へと転換させる可能性がある。それまでは、ETH価格はネットワークアクティビティに対して割安な水準が続き、ホルダーはイーサリアムのインフラとETHの価値獲得の間のギャップに注目している。注視すべき主要指標には、L2導入の拡大に伴うブロブ手数料の動向、イーサリアムの年間供給成長率、および機関のRWA発行が引き続きイーサリアム基盤に集中するかどうかが含まれる。