AnthropicのClaude AIが、今後数か月のうちにイーサリアムがビットコインを追い抜き、主要なデジタル資産となる可能性のあるシナリオを描いた。それはETHの時価総額がBTCを上回る、待望の「ザ・フリッペニング」である。この議論はイーサリアムの初期から続いており、2017年半ばにETHの時価総額がビットコインの約80%に達した際に最も現実に近づいたが、その後格差は再び拡大した。

99Bitcoinsが公開した分析によると、AIモデルは、ビットコインの代わりにイーサリアムが放物線的な上昇を遂げるきっかけとなり得る具体的な触媒を特定した。米連邦準備制度の金利決定機関である連邦公開市場委員会(FOMC)の開催日、ETHは約2,350ドル、時価総額2,870億ドルで取引されており、一方BTCは80,800ドル、総額1兆6,200億ドルの評価額であった。

(出典: Claude)

仮説上の触媒:イーサリアム上で決済されるトークン化米国債

このシナリオは、米国証券取引の大半を決済する機関である預託証券決済機関(DTCC)と米財務省、および主要銀行の連合が、やがてはるかに大きなものへと成長するパイロットを発表する場面を読者に想像するよう求めている。新規の米国債発行――28兆ドルを超える市場――は、トークン化証券を通じてイーサリアムメインネット上で決済されるという。

その仕組みの下では、すべての決済、担保移転、レポ取引が手数料としてETHをバーンする。これはイーサリアムが2021年8月のEIP-1559アップグレードで有効化したのと同じ手数料バーン機構である。さらにプライマリーディーラーは、機関レベルのファイナリティを得るためにバリデーターを運用する目的で、ETHを保有しステーキングする必要がある。ETHは投機的なテックトークンではなく、世界で最も重要な債券市場の燃料となる。

報告書自体がこのシナリオを「実現可能性は低いが不可能ではない」としており、トークン化のパイロットはすでに存在し、この予測はその傾向の最大主義的なバージョンにすぎないと指摘している。それらのパイロットは具体的なものであり、2024年3月にイーサリアム上で開始されたBlackRockのBUIDLファンドをはじめとするトークン化米国債商品は、すでにパブリックブロックチェーン上で数十億ドルを保有している。このシナリオがオンチェーンへ移行を想定する28兆ドルの市場に比べれば、実在はするもののごく小さな存在感である。このシナリオのタイムラインが進むなかで追うべき観察点は、その存在感がどの程度の速さで拡大するかである。

チャートが示すもの

イーサリアムは約2,340ドルで取引されており、実現価格2,310ドル(オンチェーン上の平均取得コスト)と2,315ドルの200日EMAにほぼ正確に位置しており、この組み合わせは分析で「典型的な売り切れフロア」と表現されている。

これは史上最高値4,946.05ドルから大幅に下落した水準であり、センチメントは弱い。10月には現物ETH ETFから12億6,000万ドルの資金流出があり、これは月間記録に迫る水準で、2024年7月に米国でデビューしたばかりの商品としては注目すべき変動である。

しかし、モメンタムは停滞している。価格はボリンジャーバンド(変動チャネルの外縁)の下限付近の約2,302ドルに張り付き、20日SMAの中線2,420ドルを大きく下回っている。これは基地形成が起こりやすい領域だ。供給も逼迫しており、10月23日だけでも取引所残高は169,770 ETH減少した。

分析ではさらに、2,310ドルのフロアから4,946ドルの高値までのスイング(約2,636ドルのレンジ)を測定し、そこからフィボナッチ・エクステンション(過去のスイングの大きさから導かれる比率ベースの目標)を投影している。1.618エクステンションは約6,575ドル、2.618は約9,211ドル、3.618は約11,847ドルに位置する。伝統的な「マニア」水準である4.236エクステンションは約13,477ドルとなる。流通量1億2,217万ETHをもとに計算すると、この最終水準が示唆する時価総額は約1兆6,500億ドルで、ビットコインの現在の時価総額とほぼ同じである。つまり、フリッペニングのトリガーはフィボナッチ・レベルでもあるのだ。

(出典: TradingView)

フリッペニングはどう進行するか

フリッペニング――イーサリアムの時価総額がビットコインを上回る瞬間――は、比率のゲームである。流通量は約2,010万BTCと1億2,217万ETHであり、ETHがビットコインの価格の約16.5%で取引されれば互角となる。現在、ビットコインは約80,840ドル、ETHは約2,350ドルであり、ETH/BTC比率は約0.029にすぎない。このシナリオでは、比率が約5.7倍の0.165以上に上昇する必要がある。

分析も認めるように、これは突飛に聞こえる。しかし、仮説上の触媒はこの比率に複数の角度から同時に作用する:

• **ビットコインには同等の需要ドライバーがない。**人々はBTCを価値の保存手段として保有する。対照的に、ETHは債券市場の消費型インプットとなる。すべての決済で手数料バーン機構により一部が焼却され、すべてのディーラーデスクがETHを調達しなければならない。
• **需要が急増する一方で、流通分が縮小する。**バリデーターがETHをロックアップし、取引所残高はすでに減少しており、運用目的で購入する機関は上昇局面で売却するタイプの保有者ではない。
• **ETHは生産的な担保である。**ステーキングされたETHは利回りを生むがBTCは生まないため、オンチェーン決済用の準備資産を選ぶ債券デスクは、利払いのある方を選ぶことになる。
• **資金移動は自己増殖する。**現在、ETHの時価総額は約2,880億ドルにすぎず、ビットコインの約1兆6,000億ドルと比べると、この1兆3,000億ドルの格差を織り込むのに1兆3,000億ドルの純買いは必要ない。薄い流通分では、その資金の一部で供給全体の価格が再評価される。ETH/BTCが上昇するとレシオトレーダーが流入し、数週間で比率は0.029から0.165まで動き得る。

ただし、ひとつの条件がある。この計算が成立するのは、ETHが上昇する間にビットコインがほぼ横ばいを維持する場合のみである。BTCが同時に上昇すれば、イーサリアムはさらに大きく動いて追いつく必要がある。

予測される結末

シナリオの結論では、2027年1月1日にイーサリアムは13,500ドルで取引される。これは現在の価格から475%超の上昇であり、ETHの時価総額は約1兆6,500億ドルとなり、ビットコインの約1兆6,000億ドルをわずかに上回る。債券市場に関する発表は第4四半期に発表され、2,310ドルのベースを突破。その後、新しい決済基盤の燃料を求めて機関投資家が殺到するなか、ETHは4,946ドルの高値を突破していく。同時に、ステーキングおよびロックアップされた供給が、他の参加者が争う流通分を縮小させる。4.236エクステンションでの年終値の確定は、フリッペニングがミームではなく見出しとなる瞬間、すなわちETHがBTCではなく世界最大のデジタル資産となる瞬間を意味する。

この予測は、99Bitcoinsが報じたAI生成のシナリオである。