Ethereumは2月以降、全体のコストベースである$2.3Kを下回って取引されており、相対的には資産が「割安」な状態にある。オンチェーンの実現価格データから算出されるコストベースは、ETH供給全体が最後に移動した平均価格を示すもので、これを下回って取引されるということは、市場全体が未実現損失の状態にあることを意味する。損失を抱える保有者が増えることで売り圧力は低下し、その結果、下落リスクも抑えられている。

しかし、暗号資産分析企業CryptoQuantは、中期的には持続的な市場の底値がなお見えにくい可能性があると警告した。同社は、Realized Price Bands指標で確認された2022年のパターンを根拠に、ETHが$1.15Kに到達した場合、最終的な市場サイクルの底が形成される可能性があると指摘している。

2022年の弱気市場サイクルでは、Ethereumは同指標の下限バンドに接触した後に真の底値を付けた。この予測が成り立つ場合、ETHが持続的な底値を形成するには、記事執筆時点の価格である$1,885から38%下落する必要があることになる。

3つのシグナルがETHはまだ底打ちしていない可能性を示す

Realized Price Bandsに加えて、ETH/BTCに関連する3つの追加シグナルは、同資産が最終的な下限価格からなお遠い可能性を示している。Bitcoinに対するEthereumのパフォーマンスは、より広範なアルトコイン心理を測る指標として広く注目されており、ETH/BTCの弱さが続く場合、デジタル資産市場全体でリスク回避姿勢が強いことを示す傾向がある。

1. ETH/BTC取引所流入比率: ETHに対する相対的な売り圧力は、過去の市場底を示した水準の半分程度にとどまっている。執筆時点で同指標は0.8だったが、2020年と2025年の底値局面では0.4まで低下していた。

2. ETH/BTC MVRV: このバリュエーション指標も、2020年サイクルおよび2025年の局所的な市場底で見られた底値水準に到達するまで、まだおよそ半分の位置にある。いずれの期間でも、ETHは0.025の売られ過ぎ水準まで低下した後に反転した。記事執筆時点で同指標は0.05をわずかに上回っており、歴史的に市場底を示してきた閾値をなお大きく上回っている。

3. ETH/BTC ETF保有高: ETH/BTCの相対的なETF保有高は、今年下半期に入り、昨年以来初めてプラスに転じた。2024年半ばに取引を開始した米国の現物ETH ETFは、Ethereumの市場構造に新たな機関投資家需要の層をもたらした。ETF需要は改善しているものの、2025年サイクルで観測された水準まで低下してはいない。

全体として、現物取引量とEthereumの実現価格バンドのみが、同アルトコインが割安であり、過去の底値圏に近づいていることを示していた。

CryptoQuantは次のように結論づけた。

But MVRV and exchange inflows are not yet at the extremes that have historically confirmed a floor. So a final bottom, and the ETH outperformance that would follow, may still take more time to form.

ステーキング需要が過去最高水準に到達

底値がまだ形成されていない可能性を示すシグナルがある一方で、ステーキング需要は前例のない水準に達している。4,100万ETH超が損失状態にある中、それとほぼ同規模のETHがステークされており、ステーキング比率は過去最高の33%に達した。Ethereumのプルーフ・オブ・ステークシステムは、2022年9月のMerge移行以降、本格稼働しており、バリデーターがネットワークの安全性を確保し取引を処理するためにETHをロックする必要があるため、その供給は実質的に流動的な市場から除外される。この強いステーキング需要が下落リスクをさらに抑えるかどうかは、なお見極める必要がある。

要約すると、3つの主要指標は、ETHが$2Kを下回って取引されているにもかかわらず、持続的な底値からまだ遠い可能性を示している。一方、ステーキング需要は2026年に過去最高を記録し、現在4,000万ETH超がステークされ、さらに250万ETHが待機リストにある。