Ethena、RWA株式パーペチュアルを活用し循環的なクリプト基準取引を超えたUSDe利回りの拡大を目指す

Ethenaの利回り製品であるUSDeは、株式パーペチュアル（perps）を用いた基準取引（ベーシス取引）による拡大された担保裏付けを得る予定です。

同プロジェクトによると、株式パーペチュアル――RWA（実世界資産）トークン化パーペチュアルとも呼ばれる――は3月以降、未決済残高（Open Interest）が10倍の60億ドルに成長しました。同プロジェクトはさらに、RWAパーペチュアル市場は100倍の規模に成長する可能性があり、景気循環的なクリプト市場に依存しないスケーラブルな基準利回りの機会を提供すると述べています。

Ethenaは、基礎となる資産規模が150兆ドルを超えるのに対しクリプトは約2.5兆ドルであり、今回の拡大はこれまでで最もスケーラブルな基準配分の拡張だと指摘しました。プロトコルは、12〜24ヶ月以内にRWAパーペチュアルがUSDeの担保においてクリプト配分を上回ると予想しています。

現在、USDeの担保の最大の構成比（32%）はUSDTやUSDCなどの流動性の高いステーブルコインです。DeFiレンディングは2番目に大きな準備資産カテゴリーで、AaveとMorphoを合わせて31%を占めています。

Ethenaの積極的なUSDe多角化

基準取引とは、資産の現物価格と先物契約（この場合はパーペチュアル）の間のスプレッドを固定する取引です。ただし、この戦略が機能するのは強気市場においてのみです。2024〜2025年の強気局面のピーク時には、USDeの市場供給量は約150億ドルに達し、利回りは80%を超えていました。その後のクリプトウィンターでは、供給量は40億ドルに縮小し、利回りは0%を下回りました。

この変動は、多角化の取り組みが解決しようとする構造的問題を露呈させました。すなわち、クリプト市場——そして多くの場合保有者のポートフォリオ——が圧力にさらされているまさにそのときにリターンが急落する利回り製品という問題です。USDeの担保のより多くをクリプト以外の資産に固定することで、その利回りプロファイルを単一の市場サイクルへの依存から切り離すことを意図しています。

景気循環的なクリプト市場から多角化するため、同プロジェクトはまずJanus Hendersonが支援する伝統的なクレジットから着手しました。このカテゴリーは現在、USDeの担保の12%を占めています。

数週間以内に導入される予定の最新のRWAパーペチュアル計画は、多角化の第2波となります。

EthenaがUSDeのRWAパーペチュアルへの拡大を遅らせた理由を問われ、創設者のGuy Young氏は次のように述べました。「私たちはまだ初期の市場に対して慎重なアプローチを取り、大規模にこの機会に参入する前に、研究できるデータ履歴を持つ深く流動性の高い市場が現れるのを待ちました」

Young氏はさらに、このセグメントは「残された数少ない100倍の機会の一つ」であり、24ヶ月以内に世界のクリプトの取引量と未決済残高（OI）を上回る可能性があると付け加えました。

主要な利回りの競合である米国短期国債と比較すると、USDeは1.6%のスプレッドを提供していました。つまり、DeFiのセキュリティリスクを考慮する前の段階では、米短期国債よりもUSDeから高い利回りを期待できるということです。

USDe保有者にとって、この転換は新たな検討事項ももたらします。株式連動デリバティブは、プロトコルが基盤として築いてきたクリプト基準取引とは異なる市場ダイナミクスやカウンターパーティ取引所へのエクスポージャーをもたらすものであり、準備資産の構成がどのように変化するかは引き続き注視される必要があります。

Ethenaは次の強気局面に向けてエコシステムを積極的にアップグレードしてきました。今回の利回りの多角化ラウンドがUSDeへの需要を押し上げるかどうかは、まだ不明です。

出典：AMBCrypto