欧州証券市場監督庁（ESMA）は、欧州連合の中央カウンターパーティー（CCP）におけるトークン化担保の利用に伴う法的・運用上・流動性のリスクについて、業界からの意見を募集している。

10月9日に公表されたこのコール・フォー・エビデンスは、分散型台帳技術（DLT）の利用が中央決済において適格資産が移転・保護・現金化される方法を変えるかどうか、また既存のEU規則がその目的に対して依然として十分であるかどうかを検討するものである。草案化された規則に関する協議ではなく情報収集の取り組みとして、ESMAは次のステップを決める前に、トークン化担保が実際にどのように利用されているかを把握することができる。

CCPは決済済み市場における買い手と売り手の間に介在し、デフォルトのリスクをカバーするため、決済加盟者から証拠金およびデフォルト・ファンドへの拠出金を徴収する。欧州市場インフラ規則（EMIR）の下では、担保は法的に確実であり、流動性があり、信用品質が良好で、慎重に評価され、迅速に現金化できるものでなければならない。担保をどれだけ迅速に動員できるかは、決済加盟者が債務不履行に陥った際にCCPが損失をカバーする能力の中心にある。

トークン化とは、資産・権利・現金をDLT上のデジタルトークンとして表現するものであり、移転やライフサイクルイベントの記録、および潜在的な自動化を可能にする。ESMAの中心的な問いは、担保がトークン化された場合に既存のセーフガードが依然として十分であるか、すなわちCCPがデフォルトを管理し、必要な際に担保へアクセスできるかどうかである。

トークン化の取り組みは、公共部門全体で試験段階を超えて進展している。これには、中央銀行マネーによる決済のためにDLTプラットフォームをTARGETサービスに接続する欧州中央銀行（ECB）のPontesプロジェクトに加え、BISのProject Agora、商品先物取引委員会（CFTC）職によるトークン化担保に関するガイダンス、そして2026年5月に金融行為監督機構（FCA）とイングランド銀行が共同で実施した意見募集が含まれる。これらの並行する取り組みは、トークン化担保がEU、英国、米国の規制当局の議題に上ったことを示している。

中央決済に限定すれば、HQLAˣは、ESMAがEUのCCP向け監督カレッジを通じて把握した唯一のプロジェクトである。

規制当局はまた、中央銀行マネー、トークン化預金、ステーブルコインを含むトークン化された現金についても検討している。トークン化された証券は初期証拠金またはデフォルト・ファンドの担保として機能する可能性があり、トークン化された現金は変動証拠金の決済に使用される可能性がある。

ESMAは、トークン化担保に関連する4つのリスクを示した。すなわち、法的所有権をめぐる不確実性、デフォルト時の担保管理の課題、流動性および集中リスク、そしてサイバーセキュリティと相互運用性に関する脆弱性である。

関係者は2027年1月15日までに回答を提出できる。その後、ESMAは2027年第1四半期に提出物を評価し、さらなる規制措置が必要かどうかを判断する。