欧州の市場規制当局は、トークン化された国債その他の承認済み担保のデジタル版が、清算会員のデフォルトをカバーできるほど迅速に売却できるかについての証拠を求めている。

欧州証券市場監督庁(ESMA)は2026年10月9日に証拠募集を発行した。これは、米国規制当局が先物仲介業者による暗号資産の証拠金差し入れを認め始めてから10ヶ月後のことである。ESMAの証拠募集は、市場がストレスにさらされた状況下でもトークン化担保が信頼性を維持できるかを問うている。

ESMAが中央カウンターパーティに評価を求めること

今回の審査は、分散型台帳上に直接発行された資産と、伝統的なシステムに保管されたままの保有資産をトークン化したものの両方を対象とする。後者は「デジタルツイン」と呼ばれる。

ESMAは、売り手と買い手の間に立つ清算機関である中央カウンターパーティ(CCP)に質問を向けている。CCPは、取引会員が破綻した場合に損失を吸収する役割も担う。CCPは2027年1月15日までに回答を提出しなければならない。

ESMAのCCP監督委員会委員長を務めるクラウス・レーバー氏は、担保は高品質であり、法的に執行可能であり、容易に売却できるものでなければならないと述べた。さらに、危機時や清算会員のデフォルト後においても実際にアクセス可能でなければならないと付け加えた。この基準は、清算機関におけるデフォルト管理の仕組みを反映している。会員が破綻した際、損失は当該会員が差し入れた担保の売却によって部分的にカバーされるため、ストレス下での売却スピードがESMAの質問の中心に据えられている。

一部の市場参加者は、トークン化担保に必要なインフラの開発をすでに始めている。ドイツ取引所の清算機関であるEurex Clearingは、2025年7月に分散型台帳技術ベースの担保サービスを開始し、CCPが導入した初の同種サービスであると説明した。最初の本番取引では、JPMorganがオランダの年金投資家PGGMのために、別の保管場所から証券を移動させた。Eurex Clearingはこの取り組みを公式発表で説明している。

9月には、ユーロシステムがPontesを開始した。これは、機関がトークン化資産取引を中央銀行通貨で決済できるようにするシステムである。ESMAは、Pontesがブロックチェーンネットワークと既存の決済システムを接続することで、トークン化担保を支援できる可能性があると述べた。

ESMAのヴェレナ・ロス議長は、今回の審査は「トークン化市場が安全かつ大規模に運用されるための条件」を整えるより広範な取り組みの一環であると述べた。同氏は、この枠組みが明確な法的規則、相互運用可能なシステム、適切な監督を提供すべきであると述べた。

ESMAは、規制変更が必要かどうかを判断する前に、2027年第1四半期にCCPの回答を評価する予定である。その時点で、CFTCのノーアクション方針は1年以上にわたって存続していることになる。

米国におけるトークン化担保の規則

2025年12月、米商品先物取引委員会(CFTC)の市場参加者部門と清算・リスク部門は、トークン化担保に関するスタッフレター25-39を発行した。この方針は後にスタッフレター26-05として再発行され、先物取引仲買業者が決済型ステーブルコイン、ビットコイン、イーサを証拠金として受領することを認めるノーアクション方針を確立した。CFTCの発表によると、これらのレターは同庁の「Crypto Sprint」の成果であり、ビットコイン、イーサ、決済型ステーブルコインをデリバティブ担保として使用するパイロットが含まれていた。

デリバティブ清算機関は、担保が「最小限の信用、市場、流動性リスク」という基準を満たす場合、ステーブルコインを含む暗号資産を当初証拠金(潜在的なエクスポージャーをカバーするために差し入れられる担保)として受領できる。ヘアカット(リスクを考慮して担保の認定価値から差し引かれる額)は毎月見直しされなければならない。仲買業者は、自己のビットコインおよびイーサのポジションに対して最低20%、決済型ステーブルコインに対して最低2%を維持しなければならず、SEC登録のブローカーディーラー向けガイダンスと整合的である。

元の記事はCryptopolitanによって公開された。