エリオット・インベストメント・マネジメントは、Northern Star Resources (ASX: NST) に対するアクティビスト अभियानを強め、オーストラリア最大の金生産会社との非公開協議がガバナンス改革の合意に至らなかったことを受け、6人の取締役候補を公表した。この動きは、近年のオーストラリア鉱業界で最も注目度の高いアクティビスト対立の一つであり、再編された取締役会が、好調な金価格環境のなかで同社の資産価値と株主リターンの差を縮められるかが問われている。

ニューヨーク拠点のヘッジファンドであるエリオットは、6月にA$1 billion ($706 million) を超える初期投資で取締役会および戦略面の変更を求め始めたが、現在の Northern Star への持ち分は 5.6% だと水曜日に明らかにした。同社は、包括的な戦略・オペレーションレビューとともに、抜本的な取締役会の刷新を求めている。

エリオットは書簡の中で、取締役会の支配権を求めているわけではなく、自社従業員を取締役に就ける意図もないと述べた。その代わり、入社予定の CEO Suresh Vadnagra を支えられるよう、オペレーション、財務、ガバナンスの専門性を備えた独立取締役の選任を Northern Star に求めている。

「必要とされる変化の規模は大きいと考えているため、幅広く相補的な候補者をそろえた」とエリオットは書簡で述べた。

候補者を公表したことは、明確なエスカレーションを意味する。Northern Star の取締役会は6月、エリオットが支援する取締役候補を検討する用意があるとしていたが、その後の協議では前進する道筋が見いだせなかったため、エリオットは他の株主が判断できるよう名前を公表したという。

取締役候補

6人の候補には、世界の鉱業分野で著名な人物が含まれている。Anglo American (LSE: AAL) と AngloGold Ashanti (NYSE: AU) の元 CEO で、現在は Woodside Energy の独立取締役である Mark Cutifani もその一人だ。Cutifani は、Northern Star のポートフォリオの中核となっている Kalgoorlie の Super Pit の初期開発にも関わった。

また、Barrick Mining (TSX: ABX; NYSE: B) の元 CFO で、以前は Randgold Resources の CFO を務めた Graham Shuttleworth、Arcadium Lithium の元 CEO でその後 Rio Tinto (ASX, LSE, NYSE: RIO) のリチウム部門を率いた Paul Graves、そして Metals Acquisition (NYSE: MTAL)、Detour Gold、Stillwater Mining (JSX: SSW) の元 CEO である Mick McMullen も候補に挙がっている。

残る2人は、鉱業特化型プライベートエクイティ企業 Pacific Road Capital の元投資ディレクターで、ASX上場企業の取締役として豊富な経験を持つ Susan Corlett と、Orion Resource Partners の元マネージングパートナーで、世界の鉱業ポートフォリオを統括していた Peter Rozenauers だ。

この候補者群は、大手金生産、バルクおよび電池関連鉱物、鉱業金融まで幅広くカバーしており、Kalgoorlie の操業安定化と KCGM の処理能力拡張の完了に取り組む Northern Star が直面する、オペレーションと資本配分の意思決定の幅広さを反映している。

オペレーションとガバナンスへの批判

エリオットは、ここ1年で繰り返し過去最高を更新している歴史的な高金価格の局面において、Northern Star のポートフォリオは株主により強いリターンをもたらすべきだったと主張している。同社の低調さは、鉱床や労働力の質ではなく、同社がいうところの長年にわたるオペレーションおよびガバナンス上の不備に起因するとしている。

Northern Star は、Kalgoorlie の資産における操業課題と拡張された処理施設への移行に関連して、2026会計年度の業績見通しを2度下方修正するなど、継続的な生産面の困難に直面してきた。同社は最終的に 2026会計年度に 1.5 million ounces をやや上回る金を販売し、修正後のガイダンスを達成した。現在は KCGM のミル拡張の試運転が進められている。この拡張は、年間生産能力を約 2 million ounces へ引き上げる計画の重要な要素であり、その立ち上がりの成功は、新CEOと刷新された取締役会の双方にとって重要なオペレーション上の節目となる。

リーダーシップの刷新

この取締役会を巡る圧力は、Northern Star の経営移行と時期を同じくしている。現在 Glencore (LSE: GLEN) のニッケルおよび亜鉛の産業資産を率い、Newcrest Mining の元幹部でもある Vadnagra は、10月5日に Stuart Tonkin の後任としてマネージングディレクター兼 CEO に就任する予定だ。

彼の起用は、オペレーションとターンアラウンドの経験を持つリーダーを求めたエリオットの要請に応じたものだったが、アクティビスト投資家は、CEO を交代するだけでは不十分だと一貫して主張している。実現可能な操業計画を監督し、戦略的選択肢を評価するためには、強化された取締役会が必要だとしている。CEO の交代と取締役会での対立が同時に進むことで複雑さが増しており、Vadnagra は新たな経営方針を打ち出す一方で、新任取締役は就任手続きと監督責任の引き継ぎを進める必要がある。

エリオットは、一方的な行動を取るよりも、候補者のうち数人の選任と適切な取締役会の人数について Northern Star と合意に達することを望んでいると示した。同社は過去15年で、企業の取締役会に 150人超 の取締役を加えることを支援してきたが、そのほとんどは交渉による合意だったという。

Northern Star の株価は水曜日のオーストラリア市場で 0.7% 上昇し A$22.96 となり、同社の時価総額は約 A$32.7 billion ($23 billion) となった。過去1年の株価レンジは A$17.07 から A$31.96 だった。