エリオット・インベストメント・マネジメントがドイツテレコムの株式を取得し、同社に計画中のTモバイルUSとの統合の撤回を求めていると、ブルームバーグが報じた。この報道を受けて、TモバイルUS（TMUS）株は水曜日に2.82%高の187.30ドルで終了し、ドイツテレコム（DTEGY）株は木曜日にフランクフルト市場で1.5%高で寄り付き、ドイツの優良株指数を上回る推移となった。

エリオットは、ドイツテレコムがTモバイルUSとの完全統合の可能性から手を引き、代わりにより大規模な自社株買いを通じて投資家への資金還元を拡大することを求めている。ドイツテレコムはすでに今年、最大50億ユーロ（約58億ドル）、株式の約4%に相当する自社株買いを実施する方針を表明している。

この動きは、通信業界でのアクティビスト活動において長い実績を持つエリオットのこれまでの手法と一致する。同ファンドは2019年にAT&Tを標的に資産売却と自社株買いを求め、2020年にはスプリントの売却前にソフトバンクの経営方針に異議を唱えていた。

ドイツテレコムのティム・ヘットゲスCEOは、少なくとも2026年4月以降、TモバイルUSとの完全統合を推進してきた。同社は米国の無線通信事業者の株式を約53%保有しており、これはTモバイルUSが2020年にスプリントの買収を完了した後に構築した持分である。完全統合が実現すれば、時価総額ベースで世界最大の無線通信事業者が誕生するはずだった。

エリオットの動き以前から、この取引にはすでに亀裂が生じていた。セマフォー（Semafor）の7月下旬の報道によると、TモバイルUSの幹部は株主の懸念と規制リスクを理由に、約3,000億ドル規模のこの統合をもはや支持しないとドイツテレコムに伝えていた。米国の規制当局は承認の条件として、Tモバイルの収益を米国内に再投資することを広く要求するとみられており、これが取引の論拠を複雑にする可能性があった。

エリオットが狙う統合による不確実性の解消

J.P.モルガンのアナリスト、アキル・ダッタニ氏は、アクティビストの関与という憶測だけで株価が動いたと述べた。同氏はドイツテレコムについて、二桁の1株当たり利益（EPS）成長率に比べて「極めて割安」であり、いわゆる「戦略的懸念の独特なカクテル」が重しになっていると指摘した。

「アクティビストの圧力は、DT（ドイツテレコム）にこの議題へ向き合うことを強いる可能性があります。統合への関心を認めて取引の論理を説明するか、正式に取引の可能性を否定するかのいずれかです」とダッタニ氏は述べ、同株に「オーバーウェイト」の評価を付けている。

ダッタニ氏は、自社株買いプログラムの拡大は財務面で有益だが、それだけでは株価に漂う戦略的不確実性を解消できないと指摘した。

完全なバリュエーション見直しに必要な条件

ダッタニ氏によると、ドイツテレコムの完全なバリュエーション見直し（リレーティング）が実現するには、Tモバイルとの取引から完全に離脱するか、その論理を投資家に明確に示すかのいずれかが必要になる可能性が高いという。加えて、衛星通信との競争（スペースXのスターリンクなどが米国通信事業者との直接接続パートナーシップに参入している分野）、無線市場の力学、相対的に弱いとされる光ファイバー網、そして今後予定されている頻繁な周波数オークションといった、米国関連の懸念にも対処する必要がある。

ドイツテレコムの株価は過去12か月間でフランクフルト市場において約9%下落しており、時価総額は約1,380億ユーロ（約1,600億ドル）となっている。

エリオットの正確な保有規模は明らかにされていない。ドイツの証券規則では、企業株式の3%に達した時点で保有状況を開示する義務がある。そのため、規制提出書類が、エリオットの保有規模の大きさを公式に確認する初の機会となる可能性がある。そしてそれを超えれば、ドイツテレコムの経営陣がアクティビストの要求に応じるか、統合の野心を守るかを問う次の正式な試金石となるだろう。