欧州中央銀行（ECB）執行理事会メンバーのイザベル・シュナベル氏は、中央銀行マネーをオンチェーンに持ち込むための3つの可能な道筋を提示し、この問題を遠い将来の理論的考察ではなく、欧州の金融インフラにおける現実の政策課題として位置づけた。この枠組みは、中央銀行マネーがブロックチェーン基盤の決済システムとどのように連携し得るかについての異なるアプローチを描き出しており、それぞれが安全性、アクセス性、運用上の複雑さに関して異なるトレードオフを伴う。

なぜECBはオンチェーン中央銀行マネーを検討しているのか

オンチェーン中央銀行マネーとは、分散型台帳やブロックチェーン環境において決済に直接使用できる中央銀行負債の一形態を指し、現在の決済インフラを支える従来型の簿記システムとは対照的である。この区別が重要なのは、トークン化された債券やファンドを含むトークン化金融資産が、今日の中央銀行マネーが本来は到達できないデジタルレール上で決済されるためである。

シュナベル氏の枠組みの核心にある政策上の問いは、金融市場がトークン化資産の実験を進める中で、同じレール上に中央銀行マネーの選択肢が存在しないことが決済を民間の代替手段へと向かわせ、通貨のアンカーとしてのパブリックマネーの役割を希釈する可能性があるか否かである。一般市民にデジタル決済の選択肢を提供することを目的とした別個の取り組みである、ECBのより広範なデジタルユーロプロジェクトが、この3つの道筋が評価される制度的背景を提供している。欧州におけるデジタル金融への取り組みが進行中であることは、これを投機的ではなく差し迫った設計上の問いとしている。

シュナベル氏がす中央銀行マネーのオンチェーン化への3つの道筋

この枠組みは、主にオンチェーン決済のエンドユーザーと中央銀行の関係によって区別される3つのルートを特定しており、それぞれがECBに対して異なる運用上および政策上の要求を課す。

第一の道筋は、既存の中央銀行決済システムへのアクセスを拡大し、規制された金融機関が中央銀行マネーを用いてトークン化された取引を決済できるようにするものである。このモデルでは、中央銀行はパブリックブロックチェーン上で運用を行うのではなく、既存のインフラを銀行や市場参加者が利用する許可制台帳に接続する。このアプローチは、中央銀行が銀行と直接取引し、商業銀行マネーが一般に提供される現在の二層式通貨システムを維持しながら、ECBが新たな種類の負債を発行することなくデジタル決済を可能にする。

第二の道筋は、金融機関に限定されたデジタル中央銀行マネーであるホールセール型中央銀行デジタル通貨（CBDC）の発行を中心とする。ホールセール型CBDCはネイティブなオンチェーン手段となり、分散型台帳上に直接存在し移転する。このモデルはトークン化資産市場との緊密な統合を提供するが、中央銀行が不慣れなインフラ上で新たな負債種別を管理することを要求する。米国におけるレバレッジ付きデジタル資産商品の迅速な規制承認は、機関投資家向けデジタル金融の競争環境がいかに速く変化しているかを示しており、欧州の設計選択に緊急性を加えている。

第三の道筋は、中央銀行準備金による裏付けを持つトークン化された商業銀行マネーであり、シンセティックモデルまたはバックドモデルとも呼ばれる。民間機関が中央銀行準備金によって完全に担保されたオンチェーントークンを発行することで、中央銀行がオンチェーンインフラを直接管理することなく、パブリックマネーを究極のアンカーとする役割を維持する。このルートは、準備金要件を通じて公的監督を維持しつつ、運用上の責任を民間セクターに大きく委ねる。

3つのルートが欧州のデジタル金融市場にもたらしうる意味

3つの道筋は、2つの次元で最も明確に異なる。すなわち、中央銀行がオンチェーン活動にどれほど近い位置にあるか、そして resulting な手段がどれほど広くアクセス可能かである。第一の道筋はECBにとって運用面での負担が最も少ないが、新しいブロックチェーン環境との相互運用性は最も低い可能性がある。ホールセール型CBDCの道筋は最も緊密な統合を提供するが、中央銀行が台帳インフラの直接の参加者となることを要求する。バックドトークンの道筋は運用リスクを分散させるが、歴史的に公的機関に結びつけられてきた機能について民間仲介者への依存をもたらす。

安全性とプライバシーへの配慮も、各選択肢で異なる。ネイティブな中央銀行手段はカウンターパーティーリスクが存在しないため、最も強固な決済最終性の保証を提供する。バックドトークは少なくとも1つの民間仲介の層を導入し、中央銀行による直接発行には存在しない潜在的な障害点を生み出す。

これらの設計上の緊張は、既存の通貨インフラでは十分に対応できないパブリックブロックチェーン決済への需要の高まりを、イーサリアム基盤の商品への機関投資家資金の流入が反映している機関投資家向け暗号資産市場で既に見られる議論と共鳴するものである。Evernorthの4億7,300万XRPの公開財務庫のような、デジタル資産への大規模な機関投資家レベルの財務移動は、一貫したオンチェーン中央銀行マネーの枠組みが対応すべき民間セクター活動の規模をさらに示している。

ECBの執行理事会スピーチを通じて公開されたシュナベル氏の枠組みは、優先ルートもタイムラインも発表していない。むしろ、ECBがいかなるアーキテクチャにコミットする前に設計空間を体系的に描き出していることを示すものである。欧州のデジタル金融市場にとって最も重要な近 未来の展開は、ECBがこれらの道筋のいずれかを正式な技術的または政策上のワークストリームに移行させるか否か、そしてその作業が既に進行中のより広範なデジタルユーロプログラムと整合するか否かであろう。

免責事項：本記事は情報提供のみを目的としたものであり、金融または投資に関する助言を構成するものではありません。暗号資産およびデジタル資産市場には重大なリスクが伴います。意思決定の前に必ずご自身で調査を行ってください。