ECB執行理事会メンバーのイザベル・シュナーベル氏は、中央銀行マネーをブロックチェーン上に載せるための3つのモデルを提示した。2026年10月初旬にロンドンで講演し、準備預金を直接トークン化する選択肢から、中央銀行マネーで全面的に裏付けられた民間発行の決済トークンまでの選択肢を概説した。後者は、中央銀行に対する直接請求権ではなく、私的請求権にとどまるものである。

背景：トークン化と中央銀行マネーの交差点

欧州中央銀行（ECB）とユーロ圏各国の中央銀行で構成されるユーロシステムは、銀行間で支払いの最終決済を行う口座を運営している。これらの口座に保有される残高は中央銀行マネーを構成し、それゆえ決済の安全な基盤とみなされる。トークン化では、債券や預金などの資産が、DLT（分散型台帳技術）プラットフォームとして知られるブロックチェーンベースの台帳に移行する。しかし、中央銀行マーがどのような形態でそこに到達するのかは、依然として未定である。

シュナーベル氏は「Central banks on-chain」と題したスライドをイングランド銀行で発表した（プレゼンテーション全文PDF）。この機会となったのは、経済学者チャールズ・グッドハートに敬意を表して開催された会議「The Future of Money」である。その10日前、ユーロシステムはトークン化金融市場プログラムの最初のイニシアチブであるPontesを開始したばかりだった（公式発表）。開始時点で、Axiology、Cashlink、Clearstream、SWIATの4つのDLT事業者が参加した。13の市場参加者とドイツ連邦銀行も参加している。さらに、別個のAppiaイニシアチブは2028年までに長期アーキテクチャの設計図を提供する予定である。

ブロックチェーン上の中央銀行マネーのための3つのモデル

シュナーベル氏は、ブロックチェーンへの移行により、中央銀行が金融政策の実施方法を近代化できる可能性があると論じた。3つのバリエーションは、準備預金がオンチェーンで存在するかどうか、また誰がそれを表すかによって異なる。ここでの準備預金とは、商業銀行が中央銀行に保有する残高を指す。モデルの選択が重要なのは、銀行がどのような条件で、どの程度の中央銀行の裏付けをもってDLTプラットフォーム上で資金を保有・移転できるかを決定するためである。

第1のモデルでは、中央銀行がこれらの残高をプログラマブルなプラットフォーム上に直接発行し、最初からトークンとして存在することになる。

第2のモデルでは、中央銀行の既存のリアルタイムグロス決済システム（RTGS）には手を加えない。そのため準備預金は非トークン化の形態のままとなり、相互運用レイヤーがRTGSとDLTプラットフォームを接続する。スライドでは、接続メカニズムとしてトリガーといわゆるハッシュリンクが挙げられており、いずれもプラットフォーム上の活動を既存システムの残高に結びつける。

第3のモデルでは、民間仲介業者が、中央銀行にオフチェーンのまま残る準備預金をトークン化する。これを基に、仲介業者は中央銀行準備預金で全面的に裏付けられた決済トークンを発行する。保有者にとって、そのようなトークンは依然として私的請求権であり、中央銀行に対する直接請求権ではない。これは他の2つのモデルには見られない特徴である。実際には、トークンの地位は仲介業者が完全な裏付けを履行するかに依存するのに対し、最初の2つのモデルでは保有者の請求権は直接中央銀行に対して行使される。

二階層型通貨システムの維持

今日の通貨システムは2つの階層に基づいている。顧客は商業銀行の預金で支払いを行い、銀行同士は中央銀行マネーで残高を決済する。2つの形態のマネーは1対1の固定比率にあり、スライドでは公共階層は安全で信頼でき、拡張可能であると説明されている。

シュナーベル氏の見解では、銀行マネーがオンチェーンで利用可能であれば、トークン化されたシステムはこの構造を再現できる。準備預金に加えて、銀行預金もトークン化された形態で存在し、1対1の比率は変わらない。この条件の下で、中央銀行マネーは決済の中核であり続け、商業銀行は引き続き顧客に資金と金融サービスを提供することになる。

アトミック決済というECBの中核的論拠

ECBによれば、トークン化はより速く、より安全で、より賢い決済を可能にする。この論拠を支える2つの特性がある。アトミック性とは、取引における支払いと証券が同時に、あるいはまったく引き渡されないことを意味し、どちらの側も資産を引き渡して何も受け取らないリスクを負わない。さらにプログラマビリティは、決済を自動的に適用される事前定義されたルールに結びつける。例えば、支払いは合意された条件が発生した場合にのみ実行される。

ECBの掲げる目標は、デジタル化された世界において中央銀行マネーのアンカーとしての役割を維持することである。あるスライドは、現代の中央銀行が流動性を弾力的に拡大して金融ストレスを緩和できる仕組みを、2つのチャートの対比で示している。1つ目は1907年恐慌時のニューヨーク証券取引所における株券担保コールローンの金利を示し、ピークは1907年10月24日に記されている。連邦準備制度（Fed）が設立されたのは1913年であり、当時の米国には中央銀行が存在しなかった。その隣には新型コロナウイルス危機をカバーするチャートがあり、マネーマーケットレポ金利とユーロ圏GDPに対するECBのバランスシートの比率を描いている。

また、プレゼンテーションは、トークン化が欧州の金融インフラをより緊密に統合できる可能性を示唆しており、中央銀行マネーがトークン化された証券、預金、ステーブルコインと並んでDLTインフラ上に存在することになる。

公的・私的決済資産

スライドでは、決済資産とは受領者が債務の最終消滅のために受け入れるものすべてと定義されている。シュナーベル氏は公的バリアントと私的バリアントを区別している。公的な側にはデジタル中央銀行マネーがあり、小口顧客向けにはデジタルユーロプロジェクトを、PontesとAppiaはホールセール部門に対応する。一方、私的な側には、トークン化された銀行預金とステーブルコインが含まれる。トークン化された債券や株式は取引・投資資産に分類され、BitcoinとEtherは裏付けのない暗号資産と同じグループに属する。この分類は、各資産の背後に何があるかによって線引きを行うものであり、中央銀行マネーを決済のアンカーとして維持するというECBの掲げ目的の背後にある考慮事項でもある。

ユーロシステムの二トラック型DLT戦略

ユーロシステムは、短期トラックをPontesが担う二トラック戦略を推進している。PontesはDLTプラットフォームをユーロシステムのTARGETサービスに接続し、市場参加者がトークン化資産のホールセール取引を中央銀行マネーで決済できるようにする。シュナーベル氏のスライドによれば、このシステムはブリッジソリューションとユーロシステム独自のDLTを組み合わせている。決済は、既存のRTGSであるT2経由またはDLT経由で実行され、トークン化された証券、預金、ステーブルコインの市場ネットワークを接続する。24時間365日体制の運用と分散型プログラマビリティは、後から続く予定である。

13の市場参加者には、ドイツ銀行、サンタンデール、ソシエテ・ジェネラル、KfW、欧州投資銀行が含まれる。DZ Bank、Deka Bank、バイエルン州立銀行（BayernLB）、NRW.BANK、フランス預金公庫（Caisse des Dépôts et Consignations）も参加しており、ABANCA、Cecabank、Memo Bankが名簿を締めくくっている。今後数か月以内にさらなる参加者が加わる予定である。

一方、Appiaは長期トラックを担う。ユーロシステムはデンマーク国立銀行（Danmarks Nationalbank）および官民のパートナーとともにこのプロジェクトを推進しており、実験と分析が設計図の基礎となる。別のスライドでは、Appiaが検討しているアーキテクチャが示されている。それは単一の台帳、ユーロシステムのDLTと市場DLTの接続されたネットワーク、そして複数の共有台帳を含む。いずれの場合も、チャートはホールセールの中央銀行マネーを、証券、預金、ステーブルコインなどの金融資産から分離している。並行して、ECBは小口顧客向けのデジタルユーロを別のプロジェクトとして進めている。

ECB、トークン化証券への自己資金投資を計画

Pontesの開始に合わせて、ECBは自らインフラの利用者になると発表した。自己資金の少額の部分をトークン化証券に投資し、Pontes経由で決済する意向である。当初の焦点は、中央政府、地方政府、政府機関、超国家的機関によるユーロ建て証券である。ただし、ECBは金額も時期も明示していない。詳細は最終的に、シュナーベル氏もメンバーであるECB執行理事会が決定する。今後の注目点は、こうした未決の決定と、2028年までに予定されているAppiaの設計図である。

ロイズ・バンキング・グループ（Lloyds Banking Group）が英国の大規模金融機関の幹部100人を対象に実施した調査も同じ方向を示している。2026年4月から5月にかけて実施された年次調査の第10版で、ロイズは銀行、保険会社、ファイナンシャルスポンサー、資産運用会社の回答者に聞き取りを行った。71%の過半数がトークン化が金融サービスを再形成すると予想しており、60%は最大の利点をより速い支払いと決済に見出している。さらに、77%が新技術への投資を成長の優先事項として挙げ、前年の41%から上昇した。また、回答者の64%が今後12か月間で設備投資を増やす計画である。ユーロシステムのインフラ整備と合わせて読むと、この調査は需要側のシグナルを加えている。そのようなインフラが対象とする機関が、技術予算の増加を報告しているのである。

出典：Crypto Valley Journal