ドル連動型ステーブルコインは、グローバルなデジタル決済における米ドルの存在感を拡大させ、米国政府債務の需要を強化する可能性がある一方で、その急速な成長は新たな金融安定上のリスクをもたらしかねない——イングランド銀行の政策委員であるキャロリン・ウィルキンス氏がこう述べた。

クイーンズ大学ベルファストでのデジタルマネーの将来に関する講演でウィルキンス氏は、法定通貨に対して安定した価値を維持するよう設計されたデジタルトークンであるステーブルコインは、暗号資産市場の実験の域を超えたと述べた。現在流通しているステーブルコインは約3,000億ドルで、2020年初頭の50億ドル未満から60倍以上に拡大しており、この議論を暗号資産界から中央銀行の政策領域へと押し上げている。より大きな問いは、ステーブルコインがデジタルマネーとして機能しうるか否かではなく、その普及がグローバルな通貨システムをどう再形成しうるかにあると同氏は論じた。

「民間のデジタルマネーは大規模に機能しうるが、それを可能にするための条件については歴史的な記録が明確だ」とウィキンス氏は述べた。

英国と米国における民間発行の銀行券の歴史に言及し、同氏はステーブルコインが、額面での兌換の維持、高品質な準備資産の確保、危機時の流動性の提供、そして破綻時の明確なルールの整備といった、よく知られた課題に直面していると論じた。こうしたリスクは2023年のシリコンバレーバンクの破綻で具体的に示された。同行に約33億ドルの準備資産が預け入れられていたため、CircleのUSDCステーブルコインが一時的にドルペッグを失ったのである。

ドルステーブルコインが主流の決済に進出すれば、戦略的な意味合いはさらに大きくなりうる。現在、ステーブルコインの価値の約98%は米ドル建てであり、ステーブルコインが暗号資産取引を超えて拡大する中で、ドルに大きな先行者優位性をもたらしている。この構成比を踏まえれば、ステーブルコイン市場の成長は実質的に、ドル建てデジタルマネーの成長にほかならない。

ウィルキンス氏は3つの潜在的な経路を示した。ステーブルコインは、越境決済をより速く低コストにする可能性があること、通貨が不安定な国やドル建て銀行口座へのアクセスが制限されている国でドル連動資産へのアクセスを拡大させる可能性があること、そして発行体が発行残高に対する準備資産を保有しなければならないため、米国債の需要を高める可能性があることである。

ウィルキンス氏が引用したデータによれば、USDTとUSDCを合わせて2025年末に約1,500億ドルの米国短期証券を保有しており、同年中の購入額は約330億ドルに達した。これはフィードバックループを強化しうる。ドルステーブルコインの利用拡大がドル決済の需要を高め、発行体がより多くの米国債を購入し、より深いドル市場がステーブルコインをより魅力的にするという構造だ。

「資金流入は準備資産の購入を、償還は資産の売却を意味する」とウィルキンス氏は述べ、同じメカニズムが危機時には逆方向に作用しうると警告した。償還が同時に発生すれば、大手ステーブルコイン発行体がストレス下の市場で米国短期証券を売却せざるを得なくなる——同氏が言及した民間マネーの歴史でよく知られた、取り付け騒ぎに似た動きである。同氏は、このセクターはまだ米国債市場や英国の安定に対する重大な脅威となるほどの規模ではないとしつつ、ステーブルコインが大幅に拡大すれば状況は変わりうると述べた。

さらにウィルキンス氏は、ステーブルコインがドルのグローバルな地位に与える影響は、人々が保有する通貨のみならず、資金が移動する決済インフラによっても測るべきだと論じた。ドルはグローバル金融において依然として支配的であり、2026年第1四半期の公表外貨準備の約57%を占め、2025年4月の店頭外国為替取引の89.2%で一方の通貨として登場している。

一方で、特に中国では、CIPS(越境銀行間決済システム)や、複数の中央銀行が参画する越境決済構想mBridgeなどの実験を通じて、代替的な決済ネットワークが台頭しつつある。これにより、ドルは世界の支配的な準備・調達通貨であり続けながら、国際決済は従来のドルインフラへの依存度が低いデジタルネットワークや地域ネットワークを通じてますます移動するという、重要な区別が生じうる。

「テクノロジーだけではドルの優位性を確保することはできない」とウィルキンス氏は述べた。同氏は、ドルの長期的な地位は最終的に、持続可能な財政政策、信頼できる制度、法の支配、深い資本市場、そして金融ストレス時の流動性を供給する能力といった、より深い基礎に依存すると論じた。

REALITY CHECK | Dollar Stablecoin's Long-term Position Ultimately Depends on Deeper Foundations

Since the end of Bretton Woods in the early 1970s, there has been no promise to convert dollars into gold. The anchor instead has rested on confidence in the fiscal and monetary… pic.twitter.com/W4db9MzzWa

— BitKE (@BitcoinKE) September 16, 2026

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ウィルキンス氏は、スターリング・ポンドとの歴史的な類似点を挙げた。英国の相対的な経済的地位が低下し始めた後も、ポンドの支配は数十年にわたって続いたのである。「ネットワーク効果は支配的通貨を長期間維持しうるが、最終的にはその基盤はファンダメンタルズの上にある」と同氏は述べた。

ステーブルコインにとっての示唆は大きい。ドルが世界の支配的通貨であり続けるかを決める基礎を変えることなく、ステーブルコインはドルの強力な新たな流通レイヤーとなりうるのだ。この問題を追跡する読者にとっての注視点は、同氏が挙げた指標である。セクターの規模、発行体の準備資の質、そして従来のドルインフラの外で運用される決済ネットワークの成長である。

出典:BitcoinKE