連邦検察は、Tetherの取引処理に使用されたとされる決済企業の口座にある8,420万ドルの資金を没収しようとしている。この金額はステーブルコイン発行体の貸借対照に比べればごく僅かだが、本件はステーブルコイン市場全体を支える銀行決済基盤を浮き彫りにすると同時に、ドル連動トークンのドル側は法廷命令が届く銀行口座を通じて動いているという事実を改めて思い起こさせる。

ウォレットではなく銀行口座に基づく没収事件

7月15日、米司法省はMontana州に拠点を置く決済企業Capstone Ltd.を相手に民事没収訴訟を提起した。訴状によれば、同社は銀行に対してはITサービス提供企業を装いながら、少なくとも6つの州で無認可の資金移転業者として営業していたという。資金移転業は米国において規制対象の活動であり、企業が他人の資金を移動する前に通常は州ごとのライセンス取得が求められる。本件はCalifornia州東部地区連邦地裁でDale A. Drozd判事の下で審理されている。

注目すべきは、係争中の資金の大半がブロックチェーン上に保管されてすらいなかったことだ。総額8,420万ドルのうち最大の8,111万ドルは、9月14日にCap所有のWells Fargo Securities口座から引き出された。さらに206万ドルがJPMorgan Chase口座から、186万ドルが別のWells Fargo Securities口座から引き出された。110万ドル超は、Tetherが発行するドル連動暗号資産USDTを保管する2つのウォレットに分散していた。民事没収は、所有者が起訴されるか無罪となるかに関わらず、疑われた犯罪に結びつく資金の差し押さえを政府に認める制度であり、差し押さえに異議を唱える所有者は民事訴訟自体を通じて請求を行う必要がある。

Capstoneの登記上の所有者であるKotaro Shimogori氏とMary Jeanne Thompson氏は、FBIがSacramentoの自宅で捜索令状を執行した際に居合わせた。報道によれば、同社は「不正は一切ない」と否定し、早期の解決を望んでいるという。

なぜこの金額はTetherにとって僅かなのか

本件でCapstoneに関係するのが、Dominicaに拠点を置く金融機関EQIBankだ。Tetherによれば、同行は電信送金の完了を支援したものの、調査対象の活動について「一切知らなかった」と主張し、その責任はグループ総資産の0.034%未満と見込んでいる。

これらの数字は、はるかに大きな数字を背景にしている。Tetherの第2四半期認証報告(BDOによる時点での準備金レビューであり、完全監査より軽い保証水準)に詳述されているように、同社は6月末時点で約1,877.5億ドルの資産基盤、負債を約41.1億ドル上回るバッファ、四半期の純営業利益15億ドルを報告した。流通するUSDTは約1,846億ドル相当に達し、Tetherのステーブルコイン市場シェアは60%超とされている。こうした数字に比べれば、凍結された口座が発行体に及ぼす影響は測定可能なレベルにはない。

重要なのは、本件の背後にある決済の仕組みだ。

準備金の透明性は決済経路の透明性ではない

Tetherは自社コインの裏付けに関する文書を公開している。しかし、USDTの発行と引き出しに充てられるドルを実際に動かす、銀行・決済代行・コルレス口座の連鎖については、同等の詳細さでは開示していない。トークン取引は数秒でピアツーピアで決済できるかもしれないが、法定通貨の leg は依然として名指しできる機関 — 今回の場合はWells Fargo、JPMorgan、そしてCaribbeanの無名の銀行 — を通じて移動する。

これこそが、Tetherとその他のUSDTクローンをめぐってCapstoneが露呈させたギャップだ。準備金の透明性は決済経路の透明性と等しくなく、ステーブルコインは前者では優れた成績を収めながら後者で不足を来す可能性がある。

銀行と統合されたアプローチは対照的に全く異なる様相を呈する。Cryptopolitanが先に報じたように、BNY Mellonは2026年6月、CircleのUSDCを同社のDigital Asset Custodyプラットフォーム上で初めて取り扱うステーブルコインとし、機関顧客が準備金も保管する規制されたカストディアンを通じて同ステーブルコインを発行・引き出せるようにした。

研究が示すリスク

この懸念は規制当局にとって未知のものではない。2026年6月に公表されたBISのワーキングペーパー「The anatomy of stablecoin transactions」は、ステーブルコインがピアツーピア送金の枠を大きく超え、洗練されたプログラマブル・ファイナンス・システムとして機能するようになったことを示している。2026年1月には、IMFのワーキングペーパー「From Par to Pressure」が、システミックなステーブルコインからの引き出しが発行体の準備金を枯渇させ、資産売却を余儀なくさせ、主権債の価格を押し下げ、さらなる引き出しを誘発する循環を引き起こしうる仕組みをモデル化した。

また、2026年3月に発表された別のIMFのワーキングペーパーは、ステーブルコインの純流入が1%増加すると、ステーブルコイン経由でドルを購入する際のスプレッドがスポット市場比で40ベーシスポイント拡大し、現地通貨にも下押し圧力がかかると算出した。Fの2026年4月版世界金融安定報告書は、ファンダメンタルズが脆弱な国ではステーブルコインへの需要が高まる可能性があり、通貨代替リスクが高まると指摘する。ユーザーがドルにアクセスする経路を米国の裁判所が遮断できるとき、カウンターパーティーリスクは海外にあっても、その帰結は新興市場に及ぶ。