ドイツ銀行、財務省の買い戻しサプライズはドルにマイナスと指摘
重要ポイント
- •米財務省は、2024年以降に実施してきたオフ・ザ・ラン債の通常の流動性支援買い戻しを拡大し、長期ゾーンの証券の買い戻しを大幅に増やした。
- •ドイツ銀行は、買い戻しとFRBのFIMAレポ・ファシリティ利用促進を、政策金利を変えずに長期金利を抑えるためのソフトな金融抑圧と位置付けた。
- •同行は、財務省証券価格が市場原理どおりに下落できないなら、外国保有者にとっての調整はドル安として現れるため、これらの措置はドル安継続につながると主張した。
- •ドイツ銀行はこのプログラムをFRBのオペレーション・ツイストになぞらえ、財務省は資金調達のために短期ビルを増発する必要があり、FRBによる相殺的引き締めが論理的に必要になると述べた。
- •同行は、FRB議長ケビン・ウォーシュ氏が買い戻しを緩和要因として明示的に認識しなければ、その不認識自体が通貨に追加的なマイナスとなると述べた。
ドイツ銀行は、米財務省が長期年限の国債買い戻しを突然大幅に拡大する決定は、技術的な調整というより金融抑圧のシグナルとして見るべきであり、ドルには明確なマイナス要因だと述べた。
財務省は2024年以降、流動性支援の手段として、最近発行された銘柄に比べて割安で取引されやすい流動性の低いオフ・ザ・ラン銘柄を消却するため、新たな債務発行で資金を賄いながら定期的に買い戻しを実施してきた。今回の最新措置の特徴は、その規模と長期ゾーンへの重点にある。
財務省の発表直後に公表されたノートで、同行は4点を挙げた。
第一に、ドイツ銀行は今回の買い戻し決定を、日本における最近の通貨介入抑制の流れと結び付け、いずれも政権が持続的な米長期金利上昇に一段と不快感を示していることを示唆すると指摘した。長期国債利回りは住宅ローンから社債まで、経済全体の借入コストの基準となり、新発債に対して政府が支払うクーポンもそれに連動する。
第二に、同行は今回の買い戻しと、外国中銀がFX準備のためにFIMAレポ・ファシリティを利用するよう促したことを、ソフトな金融抑圧策と位置付けた。FIMAレポ・ファシリティは2020年に導入されたFRBの制度で、外国の公的機関が保有する国債を売却する代わりに、それを担保にドルを借り入れられる。同行は、これらの措置は政策金利を直接動かさずにイールドカーブの長期ゾーンを抑え込むことを目的としているとみている。さらに、こうした措置の必要性については以前のリサーチでも指摘していたと述べた。
第三に、ドイツ銀行は、これら2つの動きはいずれもドル安継続を示唆するとした。その論拠は単純で、市場原理ならば下落するはずの米国債価格の調整が許されないのであれば、その調整は外国投資家が保有する米国債の外貨価値ではなく、ドル安という形で吸収されるというものだ。
第四に、同行は買い戻しプログラムとFRBのオペレーション・ツイストを直接比較した。財務省は市場からデュレーションを取り除く資金を賄うために、より多くの短期ビルを発行する必要があるという。これがより広範な金融環境を緩和するのであれば、論理的にはFRBによる相殺的な引き締めが必要になると同行は述べた。さらに、FRB議長ケビン・ウォーシュ氏がこの買い戻しを緩和要因として明示的に認識しなければ、その不認識自体が通貨に対する追加的な逆風になると付け加えた。
今後について、ドイツ銀行は市場が引き続き財務省市場を支える追加措置に強い関心を示すとみている。同行の見方では、こうした措置が自然な市場価格形成をゆがめるものと受け止められるほど、ドルへの圧力は持続的になりやすい。注目すべき具体的な材料は、財務省が公表する買い戻しオペのカレンダー、短期債とクーポン債の発行比率が決まる四半期定例入札に関する声明、そしてFRBがこのプログラムの金融環境への影響を公にどう表現するかだ。同行は、これは水曜日の利回り主導の混乱ですでに様変わりした為替ストーリーに、新たな政策面の次元を加えるものだと述べた。
この発表は、市場で財務省による長期証券向けのより大規模な流動性支援買い戻しオペを示すコメントや情報が出た流れを受けたものだった。
As it happened:
ICYMI - HUGE news: US Treasury's giant bond buyback boost sinks dollar, lifts stocks
ドイツ銀行は、財務省の買い戻しサプライズは単なる技術的修正ではなく、FRBが次にどう動くかにかかわらずドルの下支えを構造的に弱める政策シグナルだと述べた。
