今月、DeFiダッシュボードのZapperが約7年の運営を経て終了すると発表したことで、2026年に閉鎖した分散型金融プロジェクトの増加リストに加わった。

Bitcoin DeFiプラットフォームのBotanix、SolanaポートフォリオトラッカーのStep Finance、DeFi分析プラットフォームのParsec、DEXアグリゲーターのOdos Protocolも、複数の市場サイクルを生き残った後、今年は終了したか、終了に向かっている。

より広い暗号資産市場でも淘汰は進んでいる。RootDataによると、7月26日時点で2026年に「死んだ」暗号資産プロジェクトは101件に達しており、その半数超がDeFi関連だった。

問題は、これが単なる弱気相場に伴う整理なのかという点だけではない。現在閉鎖している複数のプロジェクトは、Terraの崩壊、FTXの破綻、そしてChokepoint 2.0の圧力を乗り越えてきた。2022年の弱気相場で生き残れたのに、2026年に何が変わったのか。

Botanixの創業者は、プラットフォーム終了の発表時に需要の弱さを理由に挙げた。また6月には、Hyperliquidのような一部の取引先や大手中央集権型取引所へオンチェーン活動が集中したことで、Botanixの衰退が加速したとCointelegraphに語っていた。

この見方は暗号資産業界ではよく聞かれるが、Artemis ResearchのAlex Weseley氏は、DeFiではデータが別の結論を示しているとMagazineに語る。そこでは活動の崩壊というより、より広い取引先への再配分が起きているように見えるという。

「支配的な見方は、DeFiで集中が進んでおり、それは一連のエクスプロイトや、最も『Lindy』なプロトコルへの資本移動が原因だというものです。しかしデータはそれに反しています」

資本は流出したのではなく、移動した

Artemisのデータによると、追跡対象のDeFiプロトコル全体の集中度は、実際には2024年以降低下している。

分散型取引所ではUniswap、レンディングではAave、パーペチュアルではJupiterのように、主要セクターには依然としてロック資本で支配的なプレーヤーがいる。しかしWeseley氏は、「それらのリーダーはいずれも、2年前よりも現在の方がセクター内シェアが小さい」と説明する。

彼は、オンチェーン活動は消えたのではなく、暗号資産経済の別の部分へ移ったと主張する。

「経済性が消えたのではなく、近接するアプリ（Hyperliquid、Polymarket、pump.fun）へ移ったのです。そのため、オンチェーン全体の手数料創出が高いままでも、従来型DeFiの実行可能性は縮小しました」

つまり、より多くのプロトコルが同じ経済活動を取り合うようになり、ブロードなオンチェーン経済が引き続き手数料を生み出していても、それぞれが受け取る取り分は小さくなっているということだ。

ブロックチェーン基盤企業XYOの共同創業者Markus Levin氏は、現在の環境はDeFi初期とはまったく異なると述べた。

「DeFi分野は前回の弱気相場時よりもはるかに競争が激しい」とLevin氏はMagazineに語る。「初期のDeFiプロジェクトは先行者利益と比較的少数の競合相手に恵まれていました。今では、同じユーザーと流動性を争うプロトコルが何千もあります」

Weseley氏は、DeFiで実際に経済活動がどこで起きているかを把握するには、総ロック価値（TVL）よりも収益を見る方が有用だと説明する。

「TVLは狭い『流動性』の問いには適切ですが、それ以外では誤解を招きます」とWeseley氏は言う。「手数料と収益が最適です。なぜなら、経済的な実行可能性を直接測定し、TVLや見出し上の利用状況では見えない変化を明らかにするからです」

Artemisは、月間手数料収入が少なくとも100万ドルのDeFiアプリの数は、2025年半ばから後半にかけて約33〜34件まで増えたものの、2026年前半には約25〜26件まで戻ったと推計している。月間手数料収入が1000万ドルを超えるアプリの数は、同期間にほぼ半減した。

資本を引きつけるルールが変わった

DeFiリスク管理企業Gauntletは、今年多くのDeFiプロトコルが閉鎖しているにもかかわらず、市場全体は健全だと主張する。

「需要は過去最高です」とGauntletの最高事業責任者Nicholas Cannon氏はMagazineに語る。「ステーブルコイン供給は増え続けており、伝統金融はDeFiから離れるのではなく、むしろ向かっています」

RootDataによると、2026年だけでこれまでに101件の暗号資産プロジェクトが死んでいる。出典：RootData

Gauntletによれば、前回の市場低迷からの最大の変化は、投資家がより選別的になり、短期的なイールドファーミングのトークン報酬に以前ほど左右されなくなったことだ。

「変わったのは、資本が見極めるようになったことです。以前のサイクルでは、流動性はどこへ向けられたインセンティブにも従いました。今は持続可能な利回り、実績、キュレーションに従います。インセンティブはいまも立ち上げには役立ちますが、それだけでプロトコルを支えることはできません」

Levin氏は、特に機関投資家の資本は2026年により選別的で、見栄えのよいトークン報酬でユーザーを誘引するプロトコルよりも、実績のあるプラットフォームを好むと述べる。

「この局面を生き残るのは、すでに意味のあるユーザー分布を持つか、従来のDeFiユーザー以外にリーチできるプロジェクトになる可能性が高い」と彼は述べ、それは弱気相場そのものよりも厳しい試練になるかもしれない。

トークン化資産、ステーブルコイン、そしてagentic DeFiのような新興分野は、新たな実験が行われている例だ。

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インフラは統合が進み、イノベーションは上位レイヤーへ

Cannon氏によれば、業界成熟の一つの結果として、次のAaveやUniswapを作ろうとするチームは減っている。その代わりに、確立されたDeFiインフラを製品やサービスの基盤として使っている。

この傾向は投資資金の流れにも表れている。DeFiレンディングのMorphoは6月、機関向け貸付をオンチェーン化するために1億7500万ドルを調達したと発表し、これは同セクターでも最大規模の資金調達の一つとなった。一方、agentic DeFiスタートアップのAlpacaは7月、AI駆動の金融アプリケーション向けインフラ構築のために1億3500万ドルを調達した。

月間プロトコル手数料：従来型DeFi vs 新世代アプリ。出典：Artemis

Morpho Labsの共同創業者Merlin Egalite氏は、次世代の成功するプロトコルは、既存インフラと直接競争するよりも、配信・流通により重点を置くようになると語る。

「最も速く成長するプロトコルは、ユーザーがすでにいるプラットフォームに組み込まれるものになるでしょう。競争相手ではなく、あなたの上で構築するフィンテック、ウォレット、取引所です」

Egalite氏はまた、今後の成長は、DeFiインフラを伝統金融企業が導入しやすくすることから生まれるとも指摘する。

「次の成長局面は、DeFiインフラを再構築せずに組み込みたいフィンテック、銀行、プラットフォームから来ます」と彼は述べた。