分散型金融（DeFi）は、企業のリコンシリエーション、国境を越えた決済、融資インフラの扱い方を変えつつある。業界の総括記事は、世界の金融システム全体でコストを下げ、アクセスを広げている10の進展を取り上げ、実務家たちは、企業運用におけるプログラマブル・トラスト、トークン化資産、ノンカストディアル・ソリューションの実装方法を示している。

オンチェーン実行を独立ベンチマークで測定する

ある寄稿者が指摘するのは、特定の製品ではなく、オンチェーン実行がついに中立的な第三者によって測定可能になりつつあるという点だ。長年、DeFiは伝統的金融の言葉である「best execution」や「price improvement」を借用してきたが、伝統的金融に伴う説明責任はなかった。取引が公正な価格で成立したのか、それとも密かにsandwichされたのかを独立して確認する方法はなかった。

状況は変わりつつある。DeFiの取引はすべて公開台帳で決済されるため、スワップが受け取った価格を復元し、実行時点の出来高加重平均と比較できる。見積価格の正確性やMEVへのエクスポージャーを、後から、取引先やフロントエンドごとに測定でき、誰かのマーケティングを信頼する必要はない。

この寄稿者はRantumでClearTraceという、Ethereum、Base、Arbitrum、Optimismを対象とした実行インテリジェンス・システムに携わっている。難しいのは帰属特定だと説明する。共有された決済レイヤーには、フロントエンドが自分たちの正体を標準的に名乗る仕組みがないため、実行を評価する前に、その取引が実際にはどこから発生したのかを復元する必要がある。私たちは、適正価格を得られたかどうかと、搾取的な順序付けにさらされたかどうかの2つのスコアを意図的に分けている。これらを混ぜると、どちらの答えも見えなくなるからだ。

その重要性は、伝統的金融が取引監視やbest-execution reportingに対価を支払いながら、顧客には依然としてほとんど不透明であることにある、というのが寄稿者の見方だ。DeFiは、その同じ説明責任を、誰でも監査できるデータから算出される公共財に変えられる。これは既存勢力が容易に真似できない部分だ。実行品質が自己申告ではなく独立検証可能になれば、資本は実際に価値を生み出す取引所へ流れ、インセンティブ施策も出来高を水増しする何かではなく、真の取引を報いることができる。

複雑さなしでノンカストディアル・アプリを受け入れる

別の寄稿者は、ノンカストディアルな消費者向けインターフェースへの移行こそが、伝統的金融を実際に揺るがす進展だと考えている。FTX以降、主流採用を妨げてきたカストディリスクを取り除くからだ。

この寄稿者はNika Financeを、キーが端末のセキュアエンクレーブで生成・管理されるノンカストディアルのモバイルファースト・アプリとして構築した。生体認証、出金を凍結する機能なし、再担保化の余地なし。これはマーケティング上の主張ではなく、アーキテクチャとしてノンカストディアルである。違いは重要だと寄稿者は述べる。FTX後、ユーザーは「your keys, your crypto」が理念的なポーズではなく、構造的な保護だと理解している。

問題は常に、ノンカストディアルが技術的であることだった。ブラウザ拡張をダウンロードし、シードフレーズを紙に書き留め、トークン承認が何かを理解し、チェーン間を手動でブリッジし、悪意あるコントラクトをクリックしないよう祈る。中央集権型取引所のリスクを避けたい人に、業界が提供していたカストディのモデルはそれだった。多くの人は取引所を選んだ。

変わったのは、消費者向けの品質を持つノンカストディアル設計が、ユーザーに自分自身のIT部門になることを強いずに可能になったことだ。Nikaでは、現物取引、Hyperliquidをbuilder codes経由で使うperpetuals、staking、yield、Polymarketによるprediction marketsを一つのインターフェースにまとめている。ユーザーはNikaAIと平易な言葉でやり取りし、アプリ側が内部でウォレット、ルーティング、ブリッジ、実行を処理する。チェーン選択はユーザーが考えるべき原始要素ではなく、内部のエンジニアリング判断だ。

これが、次の1億人を暗号資産へ連れてくる対話モデルだと、寄稿者は考える。彼らはブラウザ拡張をダウンロードしない。アプリをダウンロードする。そのアプリはデフォルトでノンカストディアルになる。なぜなら、アーキテクチャがもはや安全性と使いやすさのトレードオフを強制しないからだ。セルフカストディがアクセスに技術リテラシーを要しなくなったとき、伝統的金融は負ける。

国債をトークン化して担保を解放する

3つ目の寄稿は、実世界資産のトークン化、特に国債とマネー・マーケット・ファンドのオンチェーン移行に焦点を当てている。ステーブルコイン以外のRWA市場は現在およそ260億〜290億ドルの規模にあり、BlackRockのBUIDLは約24億ドル、Ondoは約36億ドルだ。つまり、これはもはや実証実験ではない、と寄稿者は書いている。

ただし、実際に重要な部分は報道で見失われがちだと寄稿者は言う。注目の多くはアクセスに向かい、個人投資家が500万ドルではなく5000ドルで機関向け商品を買えるようになる点が強調される。それは良いことだが、それ自体で何かを本質的に破壊するわけではない。

本当の変化は決済だ。伝統的市場はT+1またはT+2で清算される。間に清算機関、カストディアン、ブローカーが入り、担保はその2日間拘束される。オンチェーンでは24時間即時に決済されるため、資本はすぐに自由になる。そして資産がトークンになれば、同じ分の担保としてそのまま貸付市場に差し入れられる。これは、Aave Horizonがトークン化された政府債務でやっていることに基本的に近い。

とはいえ、アイデンティティ層が解決されていないため、この仕組みが近いうちに旧インフラを置き換えるとは考えていない。片側には許可制の企業向けレール、もう片側にはオープンでコンポーザブルな市場があり、KYCがユーザーデータを露出させずに両者で機能するようになるまでは、ほとんどが壁に囲まれた庭の中にとどまる。

リコンシリエーションのためにプログラマブル・トラストを採用する

分散型金融における最も重要な変化は、投機的取引から、プログラマブル・トラストによるマルチパーティ・リコンシリエーションの自動化への移行だと、ある専門家は述べる。20年にわたり企業システムを設計してきた中で、伝統的金融で最も根強いボトルネックは、異なる組織間の検証に伴う摩擦だった。各当事者が独自のサイロ化された台帳を持つため、単純な取引でも手作業の照合に数日を要し、高いエラー率と莫大な間接費を生んでいた。DeFiプロトコルは、スマートコントラクトによって決済ロジックを自動実行する、共有された改ざん不可能な真実の層を提供することで、この問題に対応する。

この変化が最も顕著なのは、サプライチェーン・ファイナンスと国境を越える貿易だ。従来、取引には銀行、保険会社、物流事業者が断片的に連なり、それぞれが手動のゲートキーパーとして機能していた。これらのプロセスを分散型台帳へ移すことで、中央の仲介者が各ステップを検証する必要はなくなる。コードがエスクロー、納品確認、資金解放を同時に担う。

これは単なる取引速度の話ではないと専門家は述べる。信頼にかかるコストを、高コストで人手の多いプロセスから、効率的で監査可能なコードへ移すことなのだ。1990年代型のインターネットが持っていた分散的な通信モデルから、分散的な実行モデルへ移行している。伝統的機関にとっての破壊は、新しい通貨ではなく、現在のバックオフィスモデルを時代遅れにする新しいインフラから生じる。決定的なユースケースは今もプロセスそのものの透明性であり、各参加者が独自のポータルや手動の監査証跡なしにロジックを監査できる点にある。

市場中立の利回りを誰にでも開く

最も破壊的だと感じたのは、単一のプロトコルではなく、市場中立の利回りの民主化だった、と別の寄稿者は言う。

伝統的金融で方向性リスクなしの利回り、つまり市場が上がっても下がっても収益を得るには、次の条件が必要だった。

– 100万ドル超の最低預入額があるヘッジファンド口座

– 認定投資家資格

– 利益の大半を削る2と20の報酬体系

– 月次または四半期ごとの解約窓口

裁定、ベーシス取引、資金調達レートの収益化といった戦略自体は、何十年も前から存在していた。新しいものではない。新しいのは、今それにアクセスできる人々だ。

DeFiプロトコルは、これらの戦略を無許可のスマートコントラクトにパッケージ化している。100ドル分のBTCまたはETHを持つ誰でも預け入れでき、これまで量的ヘッジファンドだけが取引していたのと同じ取引所間スプレッドや資金調達レート差から収益を得始められる。

これが重要なのは、伝統的金融が持つ最後の本当の堀を壊すからだ。伝統的金融は、速度では勝てない。スマートコントラクトはT+2ではなく即時に決済する。透明性でも勝てない。オンチェーン検証は四半期報告に勝る。アクセスでも勝てない。無許可プロトコルは認定投資家限定商品に勝る。これが不可避である理由として、寄稿者は次の組み合わせを挙げている。

1. 10を超えるCEXを同時に監視する超低遅延の実行エンジン

2. カストディアンを置き換える、MPCセキュリティ付きスマートコントラクト・ウォレット

3. 固定APRではなく市場環境に応じて変動するリアルタイム利回り

4. 最低預入額ゼロで、100ドルでも1000万ドルでも同じ戦略

これはDeFiが決済で銀行を置き換える話ではない。ヘッジファンドを利回り創出で置き換える話だ。対象市場は、今もBTCをコールドストレージで眠らせているすべての暗号資産保有者であり、何千億ドルもの遊休資産がある。伝統的金融が今も優位を持つ点は信頼だが、オンチェーン実行エンジンが2〜3年の監査済み実績を積み、セキュリティ事故がゼロなら、その差も埋まると寄稿者は認めている。

清算せずにレジで借りて使う

注目すべき進展は、ユーザーが売却していない担保に対して与信枠を使えるカードだと、別の専門家は述べる。Ether.fi Cashには、Vaultの担保に対して引き出すBorrow Modeがある。Exaはユーザーの担保に対して固定金利で借りる。Triaは0% APRのクレジット商品で、利用額ごとに担保を差し入れ、連携された残高から自動返済される。Xplaceは、1回の預入で利回りを得ながら使える与信枠の裏付けにもできる。会社は違っても、形は同じだ。

レジで使えるリボルビング・クレジットは、暗号資産が置き換えられなかった銀行商品だと専門家は説明する。以前の試みはすべて、支払い時にコインを売っていたため、コーヒー1杯が課税イベントになり、タイミングの賭けになっていた。ポジションに対して借りるなら、その両方がなくなる。これはプリペイドカードの言い換えではなく、本物のプリミティブだ。

ただし評価は少し抑えるべきだ、と専門家は続ける。これはレールではなくクレジット商品を揺るがすものだ。これらのサービスの下には、カード発行会社と、ライセンスを持つ銀行またはEMIがいる。その層が動けば、カードも一緒に動く。専門家は暗号資産カードの終了記録をつけており、2026年にこれまで終了した19件のうち11件は、スマートコントラクトの近くではなく、そのライセンス層で終わっている。

担保側にも、人々が認めるより柔らかい弱点があると専門家は書く。資産が自分自身のコントラクト内にとどまるのは、カストディが解決したように聞こえる。だが、署名した承認が実際に何を許可しているのかを読むと話は別で、多くの保有者はそこまで理解できない。それは「permission slip」であって、セルフカストディではない。そう呼ぶべきだ。

利回りよりも価格設定を注意深く見るべきだとも付け加える。Triaのカードで実際にユーロ決済を行ったところ、インターバンクレートより2.64%高く着地し、その大半は手数料としてではなく為替レートに埋め込まれていた。0% APRという見出しは、見た目ほど働いていない可能性がある。

銀行に即時レールを出させる圧力をかける

DeFiが最も有望だった成果は、伝統的金融に自らの最良のアイデアを実装させたことだ、とある寄稿者は位置づける。DeFiは、人々がいつでも即時に動き、最終的に決済されるお金を求めていることを示した。長年、銀行システムの答えは3営業日かかる送金だった。今ではRTPとFedNowという新しい即時レールが、規制されたシステム内で、24時間秒単位の送金を可能にしている。

寄稿者のプラットフォームloochは、企業向けの金融OSであり、そのレール上に即時決済を構築した。事業者にとって比較は明らかだという。DeFiが約束した速度を、ウォレットも鍵もなく、何かあったときに「誰に電話すればいいのか」と尋ねられることもない形で実現している。資金はプロトコルではなく、銀行口座に置かれる。

もちろん功績は認めるべきだ、とも寄稿者は付け加える。DeFiが生んだ圧力がなければ、これらのレールがこの10年で主流になっていたとは思えない。破壊は必ずしも置き換えを意味しない。時には、既存勢力が挑戦者の正しかった部分だけを静かに実装することを意味する。

ステーブルコインでリアルタイムの越境送金を行う

私自身が見てきた中で最も有望なDeFiの進展は、ステーブルコインが、主に暗号資産取引内で使われる資産ではなく、実用的な決済・清算手段になりつつあることだと、別の専門家は語る。

以前は、従来の国際送金サービスや銀行送金を使っていた。手数料が高く、為替コストがかかり、処理時間も長かった。今では一部の送金にUSDTを使っており、条件が合えば受取人は数秒以内に、はるかに低コストで資金を受け取れる。

国際送金はいまだに複数の仲介者、営業時間、照合遅延を伴うため、これは伝統的金融を揺るがし得る。ステーブルコインは価値を国境を越えて継続的に移動でき、将来的には銀行や決済企業の裏側で使われるインフラになるかもしれない。

弱点は、利用者がより多くの運用リスクを負うことだ。アドレスやネットワークを間違えると、回収は事実上不可能になる場合がある。私はかつて、トークンのコントラクトアドレスに送金して約1000ドルを失ったことがある。そのため今では、ネットワークとアドレスを確認し、必ず少額のテスト送金をしている。

重要なのは投機ではない。より速い決済だ。ステーブルコインが最も大きな影響を持つのは、その速度が、より強いコンプライアンス、簡素な換金、消費者保護と組み合わさったときだ。

仲介者を減らしてアクセスを広げる

Magic Hourの共同創業者兼CEOであるRunbo Liは、DeFiで最も有望なのは単一のプロトコルではなく、貸付、決済、資産運用で同時に起きている金融サービスの中間業者層の崩壊だと主張する。2021年の熱狂サイクルと違うのは、インフラがようやく、ガス代やウォレットの安全性を気にしない非暗号ネイティブの人々でも使える水準に達したことだとLiは書く。

Liが特に注目しているのは、オンチェーン信用と実世界資産のトークン化だ。1年前、米国債のトークン化は珍しいものだった。今ではBlackRockとFranklin Templetonが参加する形で、200億ドル超のトークン化された政府債務がオンチェーンに存在している。「これは暗号資産の実験ではない。レールの方が優れていると伝統的金融が認めているのだ」とLiは書く。

フィンテックではなくAI企業を作っている立場から、Liはその意義をアクセスに置く。Magic Hourが存在するのは、動画制作が高価なツールと専門技能によって門番化されていたからだが、伝統的金融にも同じ問題がある。フィリピンの小規模事業者は米国債利回りにアクセスできず、ナイジェリアのフリーランサーは米国の銀行関係なしにドル建ての貯蓄口座を持てない。実世界の利回りへの無許可アクセスを提供するDeFiプロトコルは、銀行にはその顧客をサービスする経済的インセンティブがないため、銀行では解決できない形でこの問題を解くとLiは論じる。

AIとDeFiに共通して見えるのは、価値を生むというより、主に手数料を抜くために存在していた人的ボトルネックを技術が取り除くという構図だ。ローン担当者、動画編集者、ファイナンシャルアドバイザー。彼らが消えるのは技術が悪意的だからではない。加えた価値が、課していたコストをもはや正当化できないからだ。

重要性は哲学ではなく数学にある。あらゆる金融取引から200〜300ベーシスポイントの中間コストを削れば、小規模では不可能だった経済活動が解放される。これは流行語としてのディスラプションではない。新しい種類の経済参加者が、初めてシステムに入ってくるということだ。DeFiの本当の破壊は銀行を置き換えることではなく、銀行がそもそも相手にしてこなかった数十億人にサービスすることになる、とLiは結論づけている。

Bitcoinネイティブな確定性を選ぶ

最後の寄稿は、利回り商品ではなく、LightningやLiquidのようなBitcoinネイティブのレイヤーへの決済移行を取り上げる。そこでの最終決済は数秒で済み、相手先のバランスシートを必要としない。これは重要だと寄稿者は言う。伝統的金融が遅いのは技術的理由ではなく、取引の各段が照合しなければならない信用関係だからだ。信用の段を取り除けば、照合も一緒に取り除かれる。これまでのDeFiの多くは、その信用関係をコードで再現してきた。ブリッジ、ラップド資産、アップグレード可能なコントラクトなどだ。そして同じ脆弱性を、新しい名前で引き継いでいる。

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