vaults.fyi が 8月24日に公表した報告によると、curated DeFi vaults の総価値は 112.9 億ドルに達し、その資本の3分の2超を5人のマネージャーが管理している。

vaults.fyi と DeFiLlama はそれぞれこの分野に関する報告を公表しているが、vaults や protocol の数え方が異なるため総額は一致していない。ただし、両者が一致しているのは、curated vault 市場が非常に集中しており、DeFi リスクが実際にどこで形成されているのかを追う上で少数のマネージャーの役割が重要だという点だ。

vaults.fyi が特定した上位キュレーター

これまでで最も広範な curated onchain market 調査とされる vaults.fyi report は、8月20日時点のデータに基づき、856 の vault、131 のキュレーター、18 の protocol にまたがる 112.9 億ドルを把握した。調査結果では、測定対象市場の 69.3% がわずか5人のキュレーターを通じて運用されている。

複数の vault に預け先を分散しても、すべてを同じチームが運営していればリスク分散にはならない。キュレーターは market、collateral、cap、exposure limit を選定する。しかし、5人が資本の3分の2超の上に位置している場合、少数の判断が何千人もの預金者が負うリスクを左右する。

過去1年で、curated 部分は supply-side DeFi TVL の 12.51% まで上昇し、5.24% から拡大した。調査では、広範な supply-side market が 41.8% 縮小する一方で、curated market は 39% 拡大したことが示された。

報告によると、curated capital 全体の約 46.2% は Ethereum ベースのチェーンと Solana で Morpho を通じて運用されており、残りの 53.8% は他の 17 の protocol に分かれている。

Morpho の主導的地位は、Morpho Blue と MetaMorpho を用いて構築した仕組みに由来する。この構成では、基本的な lending 機能と risk management を分離し、外部マネージャーが個別の lending market を作成して単一の vault にまとめられるようにしている。この構造は、crypto ネイティブの lending 事業者と、全体の仕組みを自前で構築せずに onchain へのエクスポージャーを求める大手機関との橋渡しにもなっている。

この設計は現在、Bitwise Asset Management のような大手伝統金融企業を引きつけている。Bitwise Asset Management は Morpho と提携し、non-custodial vaults を立ち上げた。最初の product は年率 6% のリターンを目指している。Bitwise はまた、自ら “ETFs 2.0” と呼ぶ onchain vaults の assets under management が 2026年に倍増すると予測した。

報告はさらに、3.71 億ドルを保有する上位25の Morpho stablecoin vaults 全体で、bitcoin が lending の 54.1% を裏付けていることを示している。USDC ポジションを保有していると思っている depositor も、実際には bitcoin を担保に貸し出している可能性があり、その流動性、oracle、そして急落時に collateral を清算できる市場能力にさらされている。

Morpho は常に首位だったのか？

12か月前には順位が付いていなかった Concrete と Sentora は、現在では上位5位に入っており、Concrete は4位、Sentora は2位となっている。Usual は4位から34位まで下落した。報告書は、この入れ替わりの一因としてストレスを挙げており、Stream と Resolv に関連する問題の後、弱いマネージャーがふるい落とされ、生き残ったチームに資金が流れたと指摘している。

7月に収集された Sentora のデータを参照する別の DeFiLlama study も、同様の集中の構図を示している。55の追跡対象キュレーターと 71.8 億ドルの合計を用い、上位3人を Steakhouse Financial（20.3 億ドル）、Sentora（19.7 億ドル）、Gauntlet（14.6 億ドル）とした。これら3者で TVL の 75.9% を支配し、上位5者では 80.9% に達する。

伝統金融の参入

vaults.fyi の報告では、crypto 業界の外にいる大手も curated vaults に参入していると述べている。たとえば Apollo は最近 Securitize と協業を開始し、Midas は Fasanara と提携し、JPMorganChase は tokenized money-market fund vaults を立ち上げている。5月には、トレーディング企業 Wintermute も Armitage と呼ばれる独自の curation platform を開始した。Wintermute は、自社で liquidation を処理できるため、他のキュレーターが扱えない種類の collateral を受け入れられると述べている。

セキュリティ上のリスクがあるにもかかわらず、資金流入は続いている。TRM Labs は 2026年上半期に 207件の DeFi exploit incidents を記録しており、2025年同時期の 83件の2倍を超えた。