ウォールストリートは暗号資産のステーキング報酬をETF(上場投資信託)のキャッシュ分配としてパッケージ化し始めており、オンチェーンの利回りメカニズムを投資家にとって馴染み深い収益源へと再定義している。その一方で、イーサリアムとソラナは、そもそもそのステーキング報酬を生み出すインフレ(発行)スケジュールの見直しを同時に進めている。

ETFによるキャッシュ分配がステーキングをめぐる議論を変える理由

ステーキングETFは、ステーキングされたトークンが獲得したプロトコル報酬を集め、それを定期的なキャッシュ分配として株主に還元できる。この仕組みはグレイスケールの商品開示資料に詳述されている。ETFという器は、バリデーターの収入を、投資家が配当ファンドや利付ファンドですでに使っているのと同じ分配の言葉へと置き換えるものだ。関連記事:Pocketnet、分散型取引とステーキング報酬のためのPKOINをローンチ。Canton Network、ウォールストリートから1億3,500万ドルの出資を確保。

この区別が重要なのは、ステーキング報酬が配当でもクーポンでもないからだ。ステーキング報酬は、ネットワークのセキュリティを維持するバリデーターに対して支払われる新規発行トークンであり、企業利益の分配ではなく供給側のメカニズムである。ETFという形式はこの源泉を変えないが、収益商品を比較検討する規制下の投資家にとっての見え方を変える。関連記事:Cboe、ビットコインとイーサリアムの3倍レバレッジ先物ETFについてSECの承認を申請。

キャッシュ分配という枠組みは、米国のファンドという器そのものにとっても転換点となる。2024年に上場した現物イーサリアムETFは、SEC審査の過程で発行者が申請書類から報酬のパススルー条項を削除したため、ステーキングなしで運用を開始していた。そのため、ステーキング収益を明示的に株主へ分配するファンドは、規制下にある暗号資産ファンドの支払い内容において新たな一歩を意味する。

SEC提出書類によると、ティッカー「GSOL」で申請されたグレイスケールのソラナファンドは、このモデルを推進する製品の一つである。トークン化およびステーキング連動型の構造へ向けた同様の機関投資家の動きは、ビットワイズがスーパーステートとの提携を通じてソラナステーキングETFをトークン化する動きにも見て取れる。

重要ポイント

ステーキング報酬はプロトコルが発行するトークンであり、企業の配当ではない。

ETFという器はこの利回りをキャッシュ分配として再分類し、一般投資家にも理解しやすいものにする。

ウォールストリートによる承認が実現する一方で、その収益の源泉そのものが見直しの対象となっている。

機関投資家によるステーキング圧力が高まる中で、イーサリアムにとっての意味

イーサリアムは、こうした機関投資家用製品という観点から評価される可能性が最も高い、最も成熟したステーキングエコシステムであり、発行量をめぐる内部での議論がETFが分配できる利回りの大きさに直接関わってくる。保留中の提案EIP-8363は、開発者がイーサリアムの通貨政策について検討している変更の一つである。関連記事:暗号資産におけるレバレッジ取引とは何か、そしてどのように機能するのか。

イーサリアムは過去にも供給メカニズムを調整してきた。EIP-1559は2021年にトランザクション手数料のバーン(焼却)を導入し、2022年のマージによるプルーフ・オブ・ステークへの移行は新規ETH発行量を約90%削減した。したがって現在の議論は、プロトコルガバナンスにおける全く新しい問いを開くものではなく、発行量変更の実績ある歴史を延長するものである。

イーサリアムが発行量を削減すれば、キャッシュ分配モデルを支えるステーキング利回りもそれに伴って縮小し、プロトコル経済学と製品マーケティングの間の緊張が先鋭化する。これこそ、両ネットワークがインフレスケジュールを見直していることを分析したギャラクシー・リサーチが指摘したトレードオフの核心である。

イーサリアムのより広範なアップグレード議題は引き続き進行中であり、開発者は最近、ヘゴタ(Hegota)アップグレードに向けた66件の提案を絞り込んだ。発行量の変更があればそれはこのプロセスの中で行われるため、ETF分配をめぐる物語は今や固定された利回りではなく、ガバナンスの決定に結び付けられている。

ソラナが同じ転換を利用して物語の格差を縮められる理由

ソラナは、ガバナンス提案SIMD-0550を通じて独自の発行量削減を追求している。ソラナフォーラムによると、この提案はネットワークのディスインフレ率を2倍にすることを盛り込んでいる。新規供給の減少が加速すればステーキング利回りは低下するが、ソラナの報酬がインフレ的ではなく持続可能なものになりつつあるという主張を強化する。

ソラナの発行量をめぐる政治はすでに実戦で試されている。供給量のうちステーキングされた割合に発行量を連動させるとしていた以前の提案SIMD-0228は2025年初頭にバリデーターの投票で否決されており、SIMD-0550も発効前に同じオンチェーン投票プロセスをクリアしなければならない。

これにより、ステーキングエクスポージャーがETFという器に届くにつれ、ソラナは機関投資家向けのより明確な論点を得る。この競争的な構図は、Cboeによるビットコインおよびイーサリアムの3倍レバレッジ先物ETFの申請など、すでに準備中のレバレッジ製品と並行しており、いかに多くの構造が同じ資産を対象にしているかを浮き彫りにする。今後この話題を追う人にとって注目すべきマイルストーンは、市場動向ではなく手続き面にある。SIMD-0550をめぐるソラナのバリデーター投票と、イーサリアムのEIP審査およびアップグレードの日程であり、これらが合わさってETFという器が実際に分配できる利回りの大きさを決定する。

重要ポイント

イーサリアムとソラナの双方が、ETFがステーキング利回りをキャッシュとして分配し始めるまさにその時期に発行量削減へ動いている。

発行量の減少は分配可能な利回りの低下を意味するが、両ネットワークを比較検討する機関投資家にとっては持続可能性の物語を強化する。

免責事項:本記事は情報提供のみを目的としており、金融または投資の助言を構成するものではありません。暗号資産およびデジタル資産市場は重大なリスクを伴います。意思決定の前に必ずご自身で調査を行ってください。