Clarity Actが上院で停滞、しかし暗号資産政策は規制を通じて前進

米国の暗号資産法案が上院の夏季休会前に重要な機会を逃す中、暗号資産規制の代替的アプローチが改めて注目を集めている。

デジタル資産市場明確化法（Digital Asset Market Clarity Act）の見通しは、今週上院での議事手続き投票を獲得できなかったことで大幅に悪化した。それでも、この挫折が米国暗号資産政策の終焉を意味するわけではない。連邦金融規制当局はすでに実行可能な暗号資産フレームワークの構築に取り組んでいるが、今年中に特別法による議会の支援を得られる可能性は低いままです。

大きな打撃、ただし致命的ではない

同法案は壁に直面しており、前進の可能性は日増しに低下している。今年中に暗号資産証券、コモディティ、その他の資産タイプを明確に区別し、それらを取り扱う企業の監督責任を割り当てる新法が成立する見込みは薄い。また、米国商品先物取引委員会（CFTC）が、暗号資産の大部分が取引されるコモディティ取引を統治するための明示的な権限を得られる可能性も低い。

ステーブルコインの利回り、不正資金、政府関係者の暗号資産関連倫理問題をめぐる論争がClarity Actの頓挫を脅かす前は、市場構造の監督問題が同法案の中心的な目標であった。bitcoin（BTC、$64,771.02）やEthereumのether（ETH、$1,913.50）などのトークン取引の監督をCFTCに委任する立法がなければ、米国の監督体制に重大な空白が残る。ただし、デリバティブ規制当局とその姉妹機関である証券取引委員会（SEC）は一部の空白を埋めようと努めており、議会が行動しない場合は独自の権限で対応する余地を残している。

暗号資産法がない状況における最も可能性の高い結果は、暗号資産に友好的なSECとCFTCが立場表明を継続し、既存の権限を活用して暗号資産企業に必要な認可を付与し続けることである。一部の暗号資産業界関係者は、Clarity Actの喪失の可能性をすでに軽視し始めており、立法的な明確さがなければ企業や開発者が海外に移転するという警告にもかかわらず、業界は米国での事業継続のために特別法を必要としないと主張している。欧州連合の暗号資産市場規則（MiCA）は2024年に完全施行されており、認可を受けた企業に27加盟国にまたがる統一ルールブックを提供している。この代替手段は、管轄地の選択を検討する米国拠点のプロジェクトからますます注目を集めている。

SECとCFTCが空白を埋める

SECはトークン化証券の道筋を開くための主要な政策イニシアチブを策定しており、これは米国における証券の取引と決済の方法を変革しうる概念として、限定的なサンドボックスとして構想されている。BlackRockやJPMorganを含むウォール街の主要機関はすでにブロックチェーンベースのファンド発行と決済プラットフォームの実験を行っており、より明確な規制の経路に対する潜在的な需要の強さを示している。同委員会は当初の予想より数カ月長くかかっているが、観察筋は今後数週間以内に枠組みを発表すると予想している。

SECはまた「regulation crypto（暗号資産規則）」を提案する準備も進めており、これは資金調達の許可と新興プロジェクトに対する監督の緩和により、暗号資産開発者の道筋を整備することが期待されている。

しかし、SECのPaul Atkins委員長は、議会のみが恒久的で耐久性のある政策権限の源泉であることを繰り返し強調しており、3月の演説でも改めて述べた。

「議会のみが、包括的な市場構造立法を通じてこの分野の規制を将来にわたって機能するものにできる」とAtkinsは述べた。

SECの保留中の措置は、SECとCFTCの双方から発出された一連のガイダンス文書の上に構築されるものであり、これらは米国の暗号資産企業が規制当局の規定に違反することなく事業を運営する方法を明確化してきた。マイニング、ミームコイン、リワードプログラムなど複数のカテゴリーをカバーしている。これらの規制声明のうち最も重要だったのが「タクソノミー（分類体系）」であり、規制当局が異なるデジタル資産をどのように分類し、それらの資産をどのように監督するかを慎重に定義することを目的とした。

銀行規制当局と財務省

一方、銀行規制当局は暗号資産企業への認可付与を急速に進めており、連邦準備制度理事会は決済システムやその他のサービスへのカスタマイズされたアクセスに取り組んでいる。これは、デジタル資産企業が顧客サービスのために依存してきた銀行仲介業者を排除することを目的としている。新たな銀行認可は、発行機関である通貨監督庁（OCC）の将来の指導層交代時にもある程度の耐久性を持つと予想される。

財務省とその税務部門であるIRSも暗号資産固有の政策を実施するにつれて、米国の暗号資産規制の全体的な勢いはますます転換が困難になっている。

業界は昨年、米国ステーブルコイン・ガイダンス・イノベーション法（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act、GENIUS Act）の成立という大きな勝利をすでに収めた。暗号資産市場が暴落し、業界で最も知名度の高い支持者が詐欺罪で起訴された動揺の2022年から立ち直り、業界はワシントンでの状況を好転させ、米国のステーブルコイン発行者を統治する法律を獲得し、初めて暗号資産を公式に規制された金融システムに組み込むことに成功した。

強力な銀行業界のロビーは、Clarity Actに利付銀行預金と競合する可能性のあるステーブルコイン報酬プログラムを禁止する条項を含める必要があると、両党の上院議員を説得していた。そのロビーイング・キャンペーンが最終的に法案にとって致命的となった可能性がある。もしそうであれば、銀行はステーブルコイン報酬を統治するGENIUS Actの下に留まることになり、暗号資産業界はこの枠組みが伝統的金融の既存プレイヤーと競争する上でより大きな自由度をもたらすと主張している。

「TradFiがCLARITYを打ち殺そうとする極端な努力について当惑するのは、それが彼ら自身の陳腐化を加速している可能性が高いということだ」と、a16z cryptoの政策担当責任者兼総顧問であるMiles JenningsはXの木曜日の投稿で述べた。

変化する政治環境

GENIUS Actのような法案が実際の投票に付されるたびに超党派の支持が示されるように、議会の大部分はすでに暗号資産立法を成立させる方向に傾いている。業界が友好的な候補者を支援するために多額の資金を注ぎ込むにつれて、その数は増え続けると見込まれる。したがって、ワシントンは着実により暗号資産に有利な姿勢へとシフトしており、包括的な市場構造法がない状況でも、連邦政府が最近の業界受け入れを撤回することをより困難にしている。

それでも、ホワイトハウス、議会の両院、および最高裁判所を支配する現在の共和党の優位は無限には続かない。来年、民主党が米国下院を奪還する可能性が高く、その場合、同党がすべての委員会の議長職と召喚権を握ることになる。この見通しは、一部の機関投資家や金融界の重鎮がデジタル資産分野への参入をためらう理由の一つである。業界が不確実な法的基盤の上で前進し続ける限り、多額の資金と金融インフラは観望状態にとどまる可能性が高い。

さらに先の、2年後の大統領選挙では、民主党の勝利がすべての主要規制機関の指導部を再構成する可能性がある。立場表明や機関のガイダンスは比較的容易に覆すことができる。正式なルールメイキング（複数の段階と市民の意見反映の機会を含む）を経た政策は、はるかに撤回が困難である。この違いこそが、SECとCFTCがガイダンス文書から正式なルールへと移行するペースが直近の政策論争を超えて重要である理由である。ルールメイキングは政権交代にも生き残るより耐久性のある規制基盤を構築するが、ガイダンスや立場表明は比較的少ない手続きで撤回できる。

長期戦

暗号資産業界は、政治的影響力に何億ドルも、さらにはワシントンのロビー活動に何百万ドルも費やしたにもかかわらず、依然として目玉となる米国法を持っていない。Clarity Actの決定的な敗北は、上院の限られた9月の窓であれ、年末の「レームダック（lame duck）」会期であれ、暗号資産市場にさらなる下落をもたらす可能性があると、Bernsteinの分析は指摘している。

しかし、同セクターは何年にもわたる忍耐力を示しており、この立法推進の各バージョンは何度も浮上し、多くの場合超党派のエネルギーとともに現れてきた。以前の21世紀向け金融イノベーション・技術法（Financial Innovation and Technology for the 21st Century Act、FIT21）は2024年に下院を通過した。関連するClarity Actはその後、2025年に下院を通過し、今年は上院委員会の承認を獲得することでさらなるハードルをクリアした。議員が今年中に法案を通過させることができなかった場合、市場構造法案は再浮上すると広く予想されている。

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