主なポイント

• 米連邦準備制度理事会（Fed）の利上げを織り込む確率は69.8%に達した。
• 暗号資産の時価総額は24時間で約2%減少した。
• 主要アルトコインはビットコインやイーサより大きく下落した。
• 次の大きな試金石は米国のコア消費者物価指数（CPI）だ。

エネルギー価格が異なる2つの利上げ経路を結び付ける

欧州中央銀行（ECB）は木曜日、預金金利を25ベーシスポイント引き上げて2.5%とし、今年2回目の利上げを完了した。決定自体は広く予想されていたが、市場はエネルギー価格と国債利回りの上昇が続いていることにより注目した。

原油価格は1バレル105ドルを超え、ドイツの金利に敏感な2年国債利回りは約3.07%に達し、2年以上ぶりの高水準に近づいた。米国では、生産者物価が前年同期比5.4%上昇し、5.3%というコンセンサス予想をわずかに上回った。

米国の生産者物価報告を受け、トレーダーは9月の会合でFedが利上げする可能性をより高く織り込むようになった。米国PPIが5.4%となったことが暗号資産に何を意味するのか、別の分析で検証している。

エネルギーコストは欧州と米国の動きを結び付けているが、両中央銀行の利上げ経路は異なる。ECBはすでに行動した一方、Fedの決定は保留されており、次の消費者インフレ報告に大きく左右される。

暗号資産の損失はビットコイン以外にも拡大

執筆時点で、CoinMarketCapのデータは、暗号資産の時価総額が過去24時間で約2%減少したことを示していた。

ビットコインは約2%下落して77,000ドル近辺で取引され、イーサも約2%下落した。複数の主要アルトコインでは下落幅がさらに大きく、BNBとXRPはそれぞれ約4%、Solanaは約3%、Dogecoinは約6%下落した。

アルトコインの下落幅が大きかったことは、投資家がリスクテイクを抑えていることと整合する。小規模な暗号資産は一般に、ビットコインより流動性が薄く、投機的なポジションが多い。そのため、トレーダーがレバレッジポジションを縮小すると、価格がより影響を受けやすい。

CoinMarketCapは同じ期間に、約4億6,000万ドルの暗号資産ポジションが清算されたと記録しており、そのうち約3億9,000万ドルはロングポジションだった。これらの数字は、レバレッジをかけた強気ポジションが強制的に閉じられ、短期的な売り圧力を高めた可能性を示している。

このタイミングは金利と債券利回りの上昇に対する市場全体の反応と整合するが、マクロ経済ニュースだけで下落全体を説明することはできない。原油高、株式市場の軟調さ、暗号資産デリバティブ市場にすでに存在していたレバレッジも取引に影響した。

FedWatchは確実性ではなく市場予想を示す

CME FedWatch Toolによると、生産者物価報告後、Fedが0.25ポイント利上げする市場予想確率は69.8%に達し、発表前の約64%から上昇した。

FedWatchは、30日物フェデラルファンド先物の価格から確率を算出する。これらの価格は、各政策会合後の実効フェデラルファンド金利がどの水準になるかについて、トレーダーが予想を修正するたびに変動する。したがって、この数値は市場ポジションのスナップショットであり、Fed当局者への世論調査でも、中央銀行が行動するという約束でもない。

先物契約は、9月15～16日の会合で25ベーシスポイントの利上げが行われる確率を69.8%と示していた。実施されれば、Fedの目標金利レンジは3.50%-3.75%から3.75%-4.00%へ引き上げられる。

月次PPI上昇率は0.4%で予想と一致したが、前年比上昇率は予想をわずかに上回った。最終需要財の価格は1.1%上昇し、エネルギー価格は4.2%上昇した。一方、サービス価格は0.1%の小幅上昇にとどまった。輸送・倉庫コストも上昇した。

この報告は、すべてのカテゴリーで同じように強いインフレが進んでいることを示したわけではない。しかし、エネルギーコストと企業コストの最近の上昇をFedが見過ごすと予想する理由は、トレーダーにとって弱まった。

中央銀行の状況

欧州中央銀行

• 状況: 利上げ完了
• 預金金利: 2.5%
• 次の試金石: エネルギー価格と賃金インフレ

米連邦準備制度理事会

• 状況: 決定待ち
• 現在のレンジ: 3.50%-3.75%
• 次の試金石: 8月のコアCPI

暗号資産で重要となる2つの金利経路

金利上昇はまず、投資資金をめぐる競争に影響する。ビットコイン自体は固有の利回りを生まない。イーサリアムのステーキングや暗号資産の融資では収益を得られる可能性があるが、トークン価格、カストディ、バリデーター、スマートコントラクトに関するリスクを伴う。これらのリスクは、一般に短期の米国債やユーロ圏主要国の国債には存在しない。

国債利回りが上昇すると、投資家は暗号資産のボラティリティを受け入れずに、より大きなリターンを得られる。その結果、特に債券、株式、暗号資産の間で資金を移動させるファンドでは、デジタル資産への需要が減少する可能性がある。

2つ目の経路は資金調達だ。中央銀行の金利が暗号資産の無期限先物のファンディングレートを直接決めるわけではなく、ファンディングレートはデリバティブ市場のポジションによって決まる。ただし中央銀行金利は、借入コスト、担保の条件、機関投資家が融資や投資に回す資金量に影響する。

このため、広く予想されていたECBの利上げでも、暗号資産市場に影響を及ぼし得る。決定自体はすでに価格に織り込まれていた可能性があるが、欧州で追加の金融引き締めが行われる可能性により、世界の資金調達環境が近く緩和すると投資家が想定する余地は小さくなる。Fedの利上げの可能性は、暗号資産の取引と借入の大半が集中するドル市場にも圧力を加える。

米国CPIがFed利上げリスクの継続を左右

金曜日に発表される消費者物価指数（CPI）は、8月の総合インフレ率が前月比0.4%、前年比3.4%上昇したことを示すと予想されている。エコノミストは、コア価格が前月比0.2%上昇し、コアの前年比上昇率は2.4%になると予測している。

Fedが公式にインフレ目標の指標としているのはCPIではなく、個人消費支出（PCE）価格指数だ。しかしCPIは、住宅、サービス、その他の消費者コストに関する情報を提供し、エコノミストが次回のPCE報告に向けた推計を精緻化するのに役立つ。

コアCPIが前月比0.2%という予想を下回れば、インフレ圧力がエネルギー以外にも広がっているとの証拠は弱まる。予想を上回る結果となれば利上げの根拠が強まり、短期国債利回りを押し上げる可能性がある。

暗号資産トレーダーは、次の4つの指標を通じて市場の反応を評価できる。

• FedWatch: CPI発表後も、9月利上げが市場の基本シナリオとして維持されるか。
• 米国2年債利回り: 短期金利の予想が借入コストを引き続き押し上げるか。
• 原油価格と欧州の利回り: ECBの利上げの背景にある圧力が続くか。
• 暗号資産市場の広がり: 清算の減速に伴い、アルトコインがビットコインを引き続き下回るか。

ビットコインが安定する一方でアルトコインが低迷すれば、投機的なポジションがなお縮小されていることを示す。短期債券利回りの低下を伴う市場全体の回復は、マクロ経済の圧力が和らいでいることを示す、より強い証拠となる。

金曜日のCPI報告は、米国側の圧力が強まるのか、解消に向かい始めるのかを左右する。ECB側の動きはすでに実施されている。

この記事は情報提供のみを目的としており、金融助言を構成するものではない。

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