暗号資産投資家、時価総額ランキングを超えてファンダメンタルズに回帰

業界幹部らはCoinDeskに対し、投資家は時価総額の順位ではなく、市場機会、普及度、収益、価値キャプチャによって暗号資産トークンを評価するようになっていると語った。

暗号資産市場に参入するウェルスマネジャーはCoinMarketCapのランキングをほとんど気にせず、個別プロジェクトを精査しているという。この変化が重要なのは、新しいトークンの比較方法を変えるためだ。ランキング上の独立した項目としてではなく、利用状況と経済性を直接評価できるビジネスやネットワークとして見るようになっている。Hyperliquidはその初期の例で、投資家はプラットフォームの活動と経済性に基づいてHYPEを評価している。

Bitwise、Wintermute、Arbitrum Foundationの業界関係者はCoinDeskに対し、永久先物取引が日々の価格変動を引き続き主導する中、暗号資産投資家はより長い時間軸でトークンを仕分けする際に収益、利用状況、価値キャプチャを用いていると語った。

CoinDeskのインタビューでBitwiseのCEO、Hunter Horsley氏はこの変化を、暗号資産の「CoinMarketCapランキング」時代の終わりと表現した。同氏によれば、以前のサイクルでは投資家は新しいレイヤー1ネットワークを、上位にある最大のブロックチェーンの数分の一として評価することが多く、小規模プロジェクトは割引価格で評価されていた。

Horsley氏は、投資家がアドレス可能な市場規模、普及度、そしてプロジェクトが獲得できる経済的価値の大きさに注目するにつれ、このアプローチは支持を失いつつあると述べた。

同氏はHyperliquidを例に挙げた。投資家はHYPEトークンを評価する際、別のブロックチェーンの小型版として扱うのではなく、デリバティブ取引プラットフォームの取引活動と経済性を評価できる。同トークンは過去1年間で約20%上昇している。

「最近この資産クラスへのアクセスを承認した企業のウェルスマネジャーと話をすると、CoinMarketCapで何位にランクされているかはまったく分かりません」とHorsley氏は述べた。「それは無関係なことなのです」

永久先物が依然として短期的な価格を決める

WintermuteのOTCトレーダーであるJasper De Maere氏はCoinDeskに対し、ファンダメンタルズと取引フローは異なる時間軸で重要性を持つと語った。

同氏によれば、主要トークンの大半において永久先物の取引量は現物の数倍で推移しており、ファンディング、ポジション、清算が日中の相場の基調を決めているという。

しかしDe Maere氏によれば、過去12~18か月間で、関心はインフラから、より馴染みのあるフィンテックやベンチャーキャピタルの枠組みに適合するアプリケーションやアップチェーンへと移ったという。このより広い投資家の視点は、製品の利用とトークン経済のより明確なつながりを求めるアロケーターの間で、収益を生むトークンとネットワーク活動が注目を集めている理由の説明にもなる。

ファンダメンタルズは、分散型金融、永久先物取引所、分散型物理インフラネットワーク(DePIN)などの分野で比重を増し始めている。

「ファンダメンタルズは底値とショートリストを決め、フローが価格を決める」とDe Maere氏は述べた。収益と利用状況は、どのトークンが下落局面を生き残り、アロケーターのショートリストに載るかを左右するが、特定の日の価格を決めることはまれだと同氏は付け加えた。

Wintermuteのフローデータが示す最も明確な変化は、誰が取引しているかだ。De Maere氏によれば、現物からデリバティブへの全面的な移行ではなく、機関投資家のカウンターパーティが2026年上半期の現物OTC(相対)フローの約72%を占め、1年前の約59%から増加したという。

これらのフローは主要暗号資産と収益を生むトークンのショートリストに集中しており、トークン化された実物資産(RWA)が主要な新カテゴリーとして台頭していると同氏は述べた。

「収益を生むトークンのアウトパフォーマンスの一部はファンダメンタルズが報われていることを反映し、一部はファンダメンタルズが現在のナラティブであるためにそれらのトークンがフローを引き寄せている事実を反映している」とDe Maere氏は注意を促した。「この2つを切り離すのは難しい」

この分裂は、暗号資産トークンと業界に関連する公開企業の間にも見られる。Bitwiseの市場レビューによると、暗号資産は上半期に36%下落した一方、暗号資産関連株は23%上昇した。

この乖離は株がトークンに対して優位を続けることを意味しないが、両者のかい離が進んでいることを示している。

アナリストは検証可能な指標に注目

Arbitrum Foundationの投資戦略責任者であるBrendan Ma氏はCoinDeskに対し、アナリストは1年前よりも収益構成、取引活動、価値キャプチャをより深く理解したうえで市場に参入してきていると語った。

「信頼できる指標は、生成にコストがかかり、オンチェーンで検証できるものだ」とMa氏は述べた。同氏は、手数料収益、手数料を支払うユーザー、そしてステーブルコイン残高やトークン化資産を含むネットワークに留まる資本を、人為的に水増しすることがより難しい指標として挙げた。

Ma氏によれば、アドレス数とTotal Value Locked(TVL)は、インセンティブやボットによって膨らませられる可能性があるという。取引数の増加は、手数料収益の増加やユーザーの維持を伴う場合により意味を持つ。

Ma氏は、自身が携わるネットワークであるArbitrumを、現在行われているプロジェクトレベルの分析の一例として挙げた。同財団によると、このネットワークは累計27億件超の取引を処理しており、そのうち2026年中に5億件超を処理した。また、Robinhood Chainは年間約4,000万ドルの収益を上げているという。

Arbitrumの拡張プログラムでは、このチェーンの純プロトコル収益の10%がArbitrumエコシステムに還元される。

BitwiseのHorsley氏は、インデックス製品によって投資家は個別の勝者を選ぶ必要なく幅広い暗号資産エクスポージャーを得られると述べた。Horsley氏の会社であるBitwiseはそのような製品を提供しており、21Sharesなど他の一部の資産運用会社も同様だ。

Grayscaleのリサーチ責任者Zach Pandl氏はCoinDeskに対し、ビットコインは法定通貨の代替に対する需要に連動するマクロ資産であり続ける一方、他の暗号資産はその根底にある経済性に対してより厳しい精査に直面すると語った。

Pandl氏にとって、暗号資産セクター自体の見通しは「非常に明るい。ステーブルコイン、トークン化資産、分散型金融ツールが、今後数年でビットコインを超えたデジタル資産の需要を牽引するからだ」というものだ。

「強固なファンダメンタルズを持つ少数のトークンが、デジタル資産の次の章で中心的な役割を果たすことになる」とPandl氏は述べた。「ファンダメンタルズの弱いプロジェクトは置き去りになるだろう」