暗号資産市場は、2025年10月の190億ドル規模の清算イベント以降もプロジェクトの創出を止めなかった。むしろ市場は、大きく性質の異なる2つのセグメントに分裂したように見える。資本はインフラ、決済、取引所へと流入し続ける一方、新規に発行されたトークンの大半は価値の維持に苦しんでいる。

CryptoTotemが2025年10月10日から2026年8月24日までに追跡した686件の暗号資産プロジェクトのプロフィールを分析した結果は、この分化の一断面を示している。この数値が表すのは暗号資産市場全体ではなく、CryptoTotemがプロフィールを作成したプロジェクトの集団である。データによれば、302件のエントリーにわたる公開済みの資金調達額は約92億ドルだが、資本は極めて集中していた。資金調達額上位20件が全体の55.9%を占め、取引所、決済、インフラ、DeFiのみで公開済み資金の70.5億ドル、すなわち76.6%を占めた。

市場のもう一方の端でのトークンのパフォーマンスは著しく弱かった。CryptoTotemが数値による価格データを保有していた177のトークンのうち、販売価格または基準価格(分析におけるパフォーマンス倍率の算定基準となる基準値)以上で取引されていたのは34、すなわち19.2%に過ぎなかった。トークンの中央値(メディアン)は基準価格のわずか0.30倍で取引されており、70%の下落に相当する。トークンの30%超が基準価格の0.1倍以下に下落し、69のトークン、すなわち39%は史上最高値から少なくとも90%を失っていた。史上最高値は、倍率の算定に用いる販売価格または基準価格とは別の基準である。

これらの数字を総合すると、暗号資産市場における重要な変化が浮かび上がる。資金は消えていないが、その行き先についてはるかに選別的になっているのである。

資金調達は少数のカテゴリーに集中

資金調達の集中は、おそらくこの変化を最も明確に示すものである。対象となった資金調達データのうち、取引所関連プロジェクトは約27.8億ドルを集め、続いて決済が21.3億ドル、インフラが11.6億ドルとなった。DeFiはさらに9億8000万ドルを占めた。この4カテゴリー合わせて、報告された資本の4分の3超を獲得した。

このパターンが重要なのは、これらの事業が投機的なトークン市場よりも、暗号資産をめぐって構築されつつある金融インフラにより近い位置にあるためだ。決済企業は取引フローから収益を生み出すことができ、取引所は取引活動の恩恵を受け、インフラ提供者は複数のアプリケーションに技術を販売でき、DeFiプロトコルは金融活動から手数料を得ることができる。このため、それらへの投資案件は、将来の普及と市場流動性に大きく依存しかねない新規トークンへの出資とは根本的に異なるものとなる。

この集中は個別案件のレベルでも見て取れる。資金調達額上位10件が92億ドルの総額の42.5%を占め、上位20件では55.9%に達した。言い換えれば、比較的少数の大型の賭けが、このセクターに流入する資本の不釣り合いなほど大きな割合を占めているのである。

トークン発行は急減速

市場のもう一方の側も消えたわけではない。CryptoTotemは2025年10月11日から2026年8月19日までの間に178件のトークンジェネレーションイベント(プロジェクトのトークンが作成・配布される時点で、通常は取引開始のタイミングにあたる)を記録したが、この期間中にペースは大きく変化した。10月には31件、11月には33件の発行があったのに対し、6月はわずか6件、7月は5件、8月19日までで4件だった。このことは、クラッシュ後も当初は市場が新規トークンの創出を続け、その後発行活動が大幅に細ったことを示唆している。

これらのトークンの多くにとって問題だったのは、単に発行数ではなく、市場に出た後に価値を維持する能力だった。データセット内のトークンの中央値は、販売価格または基準価格と比較して70%下落していた。一方、平均値は0.93倍だったが、これは少数の大きな外れ値が平均を押し上げたためであり、中央値の方が典型的なトークンに何が起きたかをはるかに明確に示している。177のトークンのうち、基準価格の2倍を超えて取引されていたのは9(5.1%)のみだった。対照的に、54のトークン、すなわち30.5%は0.1倍以下だった。

分析が主張するように、これこそが、クラッシュ後の市場が新規の暗号資産を無差別に報いるのではなく、選別された事業に報酬を与えていることの最も明確な証拠である。

開発者の関心は移りつつある

暗号資産の内部で投資家と開発者の関心が移りつつあることを示す証拠もある。調査期間中に追加された686件のプロジェクトプロフィールのうち、DeFiが最大の主要業種で、144プロジェクト、すなわち集団の21%を占めた。これは注目に値する。DeFiは単なる新たな投機資産の創出ではなく、取引、貸付、ステーブルコイン、デリバティブ、資産発行といった実際の金融活動にますます結びついているからである。

プロジェクトパイプライン全体の構成もこの変化を裏付けている。プロフィールの約20%をAIが、10.2%をAIエージェントが、12.1%をブロックチェーンプロジェクトが占めた。したがって市場は依然として新しいアイデアを生み出しており、変わりつつあるのは、投資家がどこに本格的な資金を投じようとするかであるように見える。

一つの産業と一つのトークン市場

2025年10月の清算イベントは、単一の日に190億ドル超のレバレッジポジションを消し去った(清算とは、担保価値が大きく下落した際に、取引所や貸付プラットフォームがこうした取引を強制的に決済することを指す)。しかし、このイベントのより重要な遺産は、一つの産業としての暗号資産と、トークン市場としての暗号資産の違いを浮き彫りにした点にあるのかもしれない。何百もの個別トークンが価値の大半を失う間も、産業は数十億ドルの資金を引き続き惹きつけることができる。投資家は、その上に構築されるすべてのトークンに賭けることなく、基盤となるインフラに賭けることがますます可能になっているからだ。決済ネットワーク、取引所、カストディ(資産保管)プラットフォーム、ブロックチェーンインフラ企業は、数十の個別トークンが成功するかどうかにかかわらず、デジタル資産のより広い普及とともに成長する可能性がある。

CryptoTotemのデータセットの数字は、この区別を異例なほど明確に示している。公開済み資金調達92億ドルと、トークンの中央値パフォーマンス0.30倍が並んでいるのである。これは必ずしも暗号資産資本が消えつつある証拠ではなく、何が資金に値するかについて市場がより選別的になっている証拠だ。したがって、クラッシュ後の暗号資産経済の中心は、また一斉的なトークンブームというよりは、暗号資産を主流市場の一部にする金融インフラの構築にあるのかもしれない。

分析が示すように、投資家にとってこれにより、問いは「次にどのトークンが上昇するか」から、より根源的なものへと変わる。次の暗号資産サイクルが到来したときにもなお必要とされるインフラを、どの事業が構築しているのか、である。

出典: 686件のプロジェクトプロフィール、資金調達記録、トークンジェネレーションデータに関するCryptoTotemの分析(2026年8月24日時点で検証済み)。報告書は、3つのデータセットがそれぞれ別個のサンプルであり、単一の統合母集団として扱うべきではないと注意を促している。